US-Treasuries am „kritischen Punkt“: Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen verschiebt sich, da am Rentenmarkt eine Rezessionswarnung ausgegeben wird

Dieses klassische Portfolio, bestehend aus 60 % Aktien und 40 % Anleihen, wurde 2022 gesprengt. Es ist ungewöhnlich, dass sowohl Aktien als auch Anleihen zusammenkommen Tank so steil, aber sie taten es letztes Jahr, als die Federal Reserve die Zinssätze schnell erhöhte, um die steigende Inflation in den USA zu zähmen

Während die Inflation hoch bleibt, hat sie Anzeichen einer Abschwächung gezeigt, was die Hoffnung der Anleger weckt, dass die Fed ihr aggressives Tempo der geldpolitischen Straffung verlangsamen könnte. Und da der Großteil der Zinserhöhungen möglicherweise vorbei ist, scheinen Anleihen zu ihrer Rolle als sichere Häfen für Anleger zurückzukehren, die eine düstere Lage befürchten.

„Langsameres Wachstum, weniger Inflation, das ist gut für Anleihen“, sagte Jones und verwies auf Wirtschaftsdaten, die in der vergangenen Woche veröffentlicht wurden und diese Trends widerspiegelten. 

Das teilte das Handelsministerium am 18. Januar mit Einzelhandelsumsätze in den USA rutschte im Dezember ein scharfer Rückgang um 1.1 % ab, während die US-Notenbank am selben Tag Daten veröffentlichte, die dies zeigen US-Industrieproduktion fiel im Dezember stärker als erwartet. Ebenfalls am 18. Januar sagte das US Bureau of Labor Statistics, der Erzeugerpreisindex sei ein Maß für Großhandelsinflation, fiel letzten Monat.

Die Aktienkurse fielen an diesem Tag aufgrund der Befürchtungen einer nachlassenden Wirtschaft stark, aber Staatsanleihen erholten sich, als die Anleger nach sicheren Anlagen suchten. 

„Diese negative Korrelation zwischen den Renditen von Treasuries und US-Aktien steht in krassem Gegensatz zu der starken positiven Korrelation, die den größten Teil des Jahres 2022 überwog“, sagte Oliver Allen, Senior Markets Economist bei Capital Economics, in a Hinweis vom 19. Januar. Die „Verschiebung der Korrelation zwischen US-Aktien und Anleihen könnte von Dauer sein“.

Ein Diagramm in seiner Notiz zeigt, dass die monatlichen Renditen von US-Aktien und 10-jährigen Staatsanleihen in den letzten zwei Jahrzehnten oft negativ korreliert waren, wobei die starke positive Korrelation von 2022 in diesem Zeitraum relativ ungewöhnlich war.

„Der Inflationsrückgang muss noch viel weiter gehen“, während die US-Wirtschaft möglicherweise „eine Wendung zum Schlechteren nimmt“, sagte Allen. „Das bestätigt unsere Ansicht, dass Treasuries in den kommenden Monaten weitere Gewinne erzielen werden, selbst wenn US-Aktien kämpfen.“ 

Der iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
TLT,
-1.62%
ist in diesem Jahr bis Freitag um 6.7 % gestiegen, verglichen mit einem Gewinn von 3.5 % für den S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
nach FactSet-Daten. Der iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF
TLH,
-1.40%
stieg im gleichen Zeitraum um 5.7 %. 

Laut Jones hat Charles Schwab „jetzt eine ziemlich positive Sicht auf die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere“, selbst nach der jüngsten Rally des Anleihenmarkts. „Sie können sich mit sehr geringem Risiko für mehrere Jahre eine attraktive Rendite sichern“, sagte sie. „Das ist etwas, was seit einem Jahrzehnt gefehlt hat.“

Jones sagte, sie mag US-Staatsanleihen, Investment-Grade-Unternehmensanleihen und Investment-Grade-Kommunalanleihen für Menschen in hohen Steuerklassen. 

Lesen: Vanguard erwartet eine „Renaissance“ von Kommunalanleihen, da die Anleger bei höheren Renditen „sabbern“ sollten

Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory Services, ist festverzinsliche Wertpapiere gegenüber Aktien übergewichtet, da die Rezessionsrisiken erhöht sind.

„Keep it simple, bleib bei hochwertigen“ Vermögenswerten wie US-Staatsanleihen, sagte er in einem Telefoninterview. Anleger beginnen, sich zu längerfristigen Staatsanleihen zu „bewegen“, wenn sie Bedenken hinsichtlich der Gesundheit der Wirtschaft haben, sagte er.

Der Rentenmarkt signalisiert seit Monaten Bedenken hinsichtlich einer möglichen wirtschaftlichen Kontraktion Inversion des US-Treasury-Marktes Ertragskurve. Dann liegen die kurzfristigen Zinsen über den längerfristigen Renditen, was in der Vergangenheit als Warnsignal dafür gewertet wurde, dass die USA auf eine Rezession zusteuern könnten.

Aber neuerdings auch zweijährige Treasury-Renditen
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4.193%
erregte die Aufmerksamkeit von Charles Schwabs Jones, als sie sich unter den Referenzzinssatz der Federal Reserve bewegten. Normalerweise „sehen Sie nur, dass die Zweijahresrendite unter den Leitzins fällt, wenn Sie in eine Rezession geraten“, sagte sie.

Die Rendite der zweijährigen Schatzanweisungen fiel in der vergangenen Woche um 5.7 Basispunkte auf 4.181 % am Freitag, was laut Dow Jones Market Data einen dritten wöchentlichen Rückgang in Folge bedeutet. Das vergleicht sich mit einem effektiver Federal Funds Rate von 4.33 %, in der Zielspanne der Fed von 4.25 % bis 4.5 %. 

Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen erreichten vor mehr als zwei Monaten mit rund 4.7 % im November ihren Höchststand „und tendieren seitdem nach unten“, sagte Nicholas Colas, Mitbegründer von DataTrek Research, in einer Mitteilung, die am 19. Januar per E-Mail verschickt wurde bestätigt, dass die Märkte fest davon überzeugt sind, dass die Fed in Kürze mit der Zinserhöhung fertig sein wird.“

Was die längerfristigen Zinsen anbelangt, die Rendite der 10-jährigen Schatzanweisung
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3.479%
schloss am Freitag bei 3.483 % und fiel laut Dow Jones Market-Daten ebenfalls drei Wochen lang in Folge. Anleiherenditen und Preise bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. 

„Schlechtes Zeichen für Aktien“

In der Zwischenzeit haben sich langlaufende Staatsanleihen mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren „in den letzten 2 Tagen nur um mehr als 50 Standardabweichungen erholt“, sagte Colas in der DataTrek-Mitteilung. „Das letzte Mal, dass dies geschah, war Anfang 2020, als die Pandemie-Rezession begann.“ 

Langfristige Treasuries befinden sich „im Moment an einem kritischen Punkt, und die Märkte wissen das“, schrieb er. "Ihre jüngste Rally stößt an die statistische Grenze zwischen allgemeinen Rezessionsängsten und gezielten Rezessionsprognosen.“

Eine weitere Rallye des iShares 20+ Year Treasury Bond ETF wäre laut DataTrek „ein schlechtes Zeichen für Aktien“.

„Ein Investor kann den Rezessionsruf des Anleihemarktes zu Recht in Frage stellen, aber zu wissen, dass es da draußen ist, ist besser, als dieses wichtige Signal nicht wahrzunehmen“, sagte Colas.   

Der US-Aktienmarkt endete am Freitag deutlich höher, sondern der Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
und S&P 500 verbuchten jeweils wöchentliche Verluste, um eine zweiwöchige Siegesserie einzufahren. Der technologielastige Nasdaq Composite löschte am Freitag seine wöchentlichen Verluste aus und beendete die dritte Woche in Folge mit Gewinnen.

In der kommenden Woche werden Anleger eine breite Palette neuer Wirtschaftsdaten abwägen, darunter Fertigungs- und Dienstleistungsaktivitäten, Arbeitslosenansprüche und Konsumausgaben. Sie erhalten auch einen Messwert aus dem Preisindex für persönliche Konsumausgaben, dem bevorzugten Inflationsmaß der Fed. 

"Rückseite des Sturms"

Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere befindet sich laut dem Bericht der Vanguard Group für das erste Quartal über die Anlageklasse „auf der Rückseite des Sturms“.

„Der obere rechte Quadrant eines Hurrikans wird von Meteorologen die ‚schmutzige Seite' genannt, weil er am gefährlichsten ist. Es kann starke Winde, Sturmfluten und Spin-Off-Tornados bringen, die massive Zerstörungen anrichten, wenn ein Hurrikan auf Land trifft“, sagte Vanguard in dem Bericht. 

„In ähnlicher Weise wurde der Rentenmarkt im letzten Jahr von der Wucht eines Sturms getroffen“, sagte die Firma. „Niedrige Anfangszinsen, überraschend hohe Inflation und eine Zinserhöhungskampagne der Federal Reserve führten zu historischen Verlusten an den Anleihemärkten.“

Jetzt dürften die Zinsen nicht „viel höher“ steigen, aber die Sorgen um die Wirtschaft bleiben laut Vanguard bestehen. „Eine Rezession droht, Kreditspreads bleiben unangenehm eng, die Inflation ist immer noch hoch und mehrere wichtige Länder stehen vor fiskalischen Herausforderungen“, sagte der Vermögensverwalter. 

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'Defensive'

Angesichts der Erwartung, dass sich die US-Wirtschaft in diesem Jahr abschwächen wird, werden Unternehmensanleihen wahrscheinlich schlechter abschneiden als Staatsanleihen, sagte Chris Alwine, Global Head of Credit bei Vanguard, in einem Telefoninterview. Und wenn es um Unternehmensanleihen geht, „sind wir defensiv positioniert“.

Das bedeutet, dass Vanguard ein geringeres Engagement in Unternehmensanleihen hat als normalerweise, während es gleichzeitig versucht, „die Kreditqualität unserer Portfolios zu verbessern“ mit mehr Investment-Grade-Anleihen als mit hochverzinslichen oder sogenannten Junk-Schuldtiteln, sagte er. Außerdem bevorzuge Vanguard nicht zyklische Sektoren wie Pharma oder Gesundheitswesen, sagte Alwine.  

Die Zinsaussichten von Vanguard sind mit Risiken behaftet. 

„Obwohl dies nicht unser Basisszenario ist, könnten wir sehen, dass eine Fed angesichts einer anhaltenden Lohninflation gezwungen wäre, den Fed Funds Rate näher an 6 % anzuheben“, warnte Vanguard in seinem Bericht. Der bereits am Markt beobachtete Anstieg der Anleiherenditen würde „helfen, den Schmerz zu lindern“, sagte das Unternehmen, aber „der Markt hat noch nicht begonnen, eine solche Möglichkeit einzupreisen“.

Alwine sagte, er erwarte, dass die Fed ihren Leitzins auf bis zu 5 % bis 5.25 % anheben und ihn dann etwa zwei Quartale lang auf diesem Niveau belassen werde, bevor sie mit der Lockerung ihrer Geldpolitik beginne. 

„Letztes Jahr waren Anleihen keine gute Diversifizierung von Aktien, weil die Fed die Zinsen aggressiv anhob, um die Inflationsbedenken auszuräumen“, sagte Alwine. „Wir glauben, dass die typischeren Korrelationen zurückkommen.“