US-Staatsanleihen erlebten gerade ihr schlimmstes Quartal des letzten halben Jahrhunderts: Das ist der Grund, warum einige Anleger vielleicht nicht beirren

In einem Diagramm: „Endlich ist der Damm gebrochen“: Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen steigen und durchbrechen die Oberkante des seit Mitte der 1980er Jahre beobachteten Abwärtstrendkanals

US-Staatsanleihen verloren im ersten Quartal 5.6 %, das schlechteste Ergebnis seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 1973, so die Bloomberg US Treasury Total Return Index. Und die 10-jährige Schatzanweisung hat gerade ihre siebte abgeschlossen schlechtestes Quartal seit dem US-Bürgerkrieg, so Jim Reid von der Deutschen Bank unter Berufung auf Daten, die die Entsprechungen der 10-Jahres-Note bis 1865 umfassen.

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„Historisch gesehen tendiert das nächste Quartal dazu, ziemlich gut zu sein, wenn wir schlechte Quartale hatten“, sagte Chris Low, Finanzchefökonom von FHN, telefonisch. „Der Unterschied zwischen Anleihen und Aktien und Rohstoffen besteht darin, dass die Kurse von Anleihen nicht ewig sinken können. Wenn sie es täten, würde die Wirtschaft irgendwann aufhören zu funktionieren. Schließlich korrigieren sie sich selbst.“

Viele der Kunden von FHN halten „ungewöhnliche, wenn nicht Rekordbeträge an Barmitteln“ nach dem Gemetzel im ersten Quartal bei Anleihen, sagte Low. Während die Nachfrage nach Anleihen in Zukunft etwas sinken könnte, wird der „gewaltsame“ Ausverkauf von Treasuries Portfoliomanager von institutionellen Fonds, Pensions- und Versicherungsfonds wahrscheinlich nicht abschrecken, die unter dem Druck stehen, mit den Benchmark-Indizes mithalten zu können, und sich nicht halten können zu viel Bargeld für längere Zeiträume, sagte er.

Anleihen, ein traditioneller sicherer Hafen, sind die Anlageklasse, die am stärksten von der hohen Inflation betroffen ist, die die festen Renditen schmälert. Der aggressive Ausverkauf von Staatsanleihen im ersten Quartal ist also nicht allzu überraschend, wenn man bedenkt, dass die US-Inflation auf einem Niveau liegt vier Jahrzehnte hoch.

Überraschend ist, dass potenzielle Käufer nicht unbedingt von dieser Tatsache oder dem jüngsten Ausverkauf abgeschreckt werden, sagten Analysten. Obwohl der Ausverkauf die bestehenden Anleihegläubiger getroffen hat, bietet er potenziellen Anlegern die Chance, zu relativ niedrigeren Preisen und höheren Renditen als zu jedem anderen Zeitpunkt in den letzten Jahren wieder einzusteigen.

„Wir brauchen Rendite“, sagte Rob Daly, Director of Fixed Income bei Glenmede Investment Management. „Der Rentenmarkt liefert nicht unbedingt inflationsbereinigte Renditen – tatsächlich sind die realen Renditen ziemlich negativ, da die Inflation hoch bleibt –, aber es muss ein Balanceakt zwischen Risiko- und Safe-Hafen-Anlagen stattfinden.

„Es wird einen Punkt geben, an dem Käufer zu Anleihen zurückkehren, aber wie ernsthaft sie zurückkommen, ist ein Fragezeichen“, sagte Daly in einem Telefoninterview. „Der Markt versucht, den Finger darauf zu legen, wann und warum er den Anleihenmarkt kauft.“

Der Rekordausverkauf bei Anleihen im ersten Quartal wurde von einem erheblichen Anstieg der marktbasierten Zinssätze begleitet, was zu einer Verlangsamung des Immobiliensektors beiträgt und sich auf Aktien und Rohstoffe auswirkt. Alle drei großen Aktienindizes DJIA SPX COMP beendeten das erste Quartal mit ihren größten prozentualen Rückgang in zwei Jahren am Donnerstag.

Nachfrage nach Hypothekenrefinanzierung ist ausgetrocknet, ausstehende Hausverkäufe sind rückläufig, und Wohnungsbauunternehmen wie Matratzenhersteller Tempur Sealy International Inc.
TPX,
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haben Verkaufswarnungen herausgegeben. In der Zwischenzeit „steigen die Finanzierungskosten, untergraben potenzielle Renditen und belasten das Wachstum“ – all dies wirkt sich auf Aktien aus – während Bargeld „ein wertvolles Gut bleibt, weil es derzeit keinen sicheren Ort gibt“, sagte Daly von Glenmede.

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Ein anhaltendes Interesse an Anleihen in der Zukunft würde die Renditen unter Druck setzen und verhindern, dass sie stärker steigen als normalerweise der Fall wäre. Das Endergebnis wäre ein Hin und Her zwischen Kauf und Verkauf – ähnlich wie in dieser Woche –, das die Anleger dazu bringt, sich an höhere Zinssätze anzupassen und die Renditen davon abhält, zu stark zu steigen.

In einer E-Mail an MarketWatch sagte der Ratenstratege Bruno Braizinha von B. of A. Securities, dass es möglich sei, 10-jährige Staatsanleihen zu verwenden
TMUBMUSD10Y,
2.385%
wird im aktuellen Konjunkturzyklus eine „relativ niedrige“ Spitzenrendite von rund oder leicht über 2.5 % erreichen – nicht weit von dort entfernt, wo sie jetzt ist.

Das ist niedrig, wenn man bedenkt, dass Beamte der Federal Reserve voraussichtlich im Mai eine überdurchschnittliche Zinserhöhung von einem halben Prozentpunkt sowie eine Reihe von Zinserhöhungen bis 2023 vornehmen werden, während sie gleichzeitig versuchen, die Bilanz der Zentralbank zu verkleinern. Händler preisen eine geringe Chance ein, dass das wichtigste Leitzinsziel der Fed bis Jahresende von derzeit 3 % auf über 0.25 % auf 0.5 % steigen könnte.

„Wenn Sie glauben, was die Kurve und die OIS-Pfade Ihnen sagen, müssen Sie damit rechnen, dass die Portfolios sowohl in Bezug auf die taktischen als auch die strategischen Vermögensallokationsprofile konservativer sind“, mit einem Ziel von sechs Monaten bis zu einem Jahr und bis zu drei Jahren, sagte Braizinha. Dies bedeutet, dass Treasuries „wahrscheinlich unterstützt bleiben werden“, selbst wenn sich die Federal Reserve als Käufer aus dem Anleihenmarkt zurückzieht.

Dennoch „verändert eine hohe Inflation den Nutzen von Treasuries als risikofreie Absicherung für Portfolios, sodass PMs (Portfoliomanager) kreativer sein müssen, wie sie Tail-Risiken absichern“, sagte er. „Wir haben empfohlen, Optionen als Overlay zu den traditionellen Long-Duration-Hedges zu verwenden.“

Der US-Wirtschaftskalender für die nächste Woche ist locker, wird aber durch die Veröffentlichung des Protokolls der Fed-Sitzung vom 15./16. März am Mittwoch hervorgehoben. Der Montag bringt Februar-Fabrikbestellungen und Kernkapitalbestellungen. Am Dienstag werden Daten zum Februar-Außenhandelsdefizit, S&P Globals endgültiger Wert des März-Einkaufsmanagerindex für den Dienstleistungssektor und der Dienstleistungsindex des Institute for Supply Management für März veröffentlicht.

Der Donnerstag bringt die wöchentlichen Arbeitslosenanträge und die Verbraucherkreditdaten vom Februar, gefolgt von einem Februar-Bericht über die Großhandelsbestände am Freitag.