(Bloomberg) – Es ist eine der ausgefallensten Wetten auf den globalen Kreditmärkten: Der Aufkauf notleidender Anleihen, die von einem Land verkauft werden, das unter Sanktionen steht, die US-Investoren vom Markt ausschließen.
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Für Händler, die bereit sind, das Risiko einzugehen, gibt es jedoch einfach zu viel Geld zu verdienen, um auf Schulden zu verzichten, die für nur 2 Cent pro Dollar gehandelt werden. Ähnlich wie beim Kauf eines Lottoscheins tauchen eine Handvoll lateinamerikanischer und europäischer Fonds in venezolanische Wertpapiere ein, ermutigt durch Anzeichen für nachlassende Spannungen zwischen Washington und Caracas.
„Sie können sich venezolanische Anleihen nicht als normale Anleihen vorstellen – sie sind eher eine Option“, sagte Guillermo Guerrero, ein leitender Stratege bei der in London ansässigen Maklerfirma EMFI, der Anleihen der Regierung und der staatlichen Ölgesellschaft empfahl PDVSA an Kunden in diesem Monat. "Sie zahlen einen extrem niedrigen Preis, um ein Engagement in einer Möglichkeit zu kaufen."
Die Möglichkeit besteht in einer Lockerung der Sanktionen, die der venezolanischen Regierung schließlich den Weg ebnen würden, die Banknoten umzustrukturieren, die einen Nennwert von etwa 60 Milliarden Dollar haben. Während frühere Spekulationsrunden die Anleger letztendlich verbrannten, als Geschäfte nicht zustande kamen, schürt die jüngste Auseinandersetzung zwischen Washington und Caracas den Optimismus. Analysten lehnen es ab, zu sagen, dass eine Auszahlung unmittelbar bevorsteht, aber sie hoffen zunehmend, dass die USA nach den Zwischenwahlen einige Strafen lockern werden.
„Für Anleger, die ein Engagement in Venezuela suchen, sind die aktuellen Tiefstkurse ein guter Einstiegspunkt, und wir raten nicht dazu, auf ein besseres Timing zu setzen“, sagte Guerrero in einer Mitteilung an Kunden.
Der Hoffnungsschimmer ist eine deutliche Trendwende für einen Markt, der in den letzten sechs Monaten kaum Lebenszeichen gezeigt hat, mit rekordtiefen Preisen von 2 Cent pro Dollar für Banknoten von Petroleos de Venezuela SA und fast 7 Cent für Staatsanleihen. Abgesehen von einigen notleidenden Anleihen aus dem Libanon und der staatlichen russischen VTB Bank und Vnesheconombank werden nur wenige andere staatliche oder quasi-staatliche Wertpapiere auf solch einem Distressed-Niveau gehandelt.
Francesco Marani, Handelsleiter bei Auriga Global Investors mit Sitz in Madrid, sieht eine Kaufgelegenheit. Er weist auf eine Kette von Ereignissen hin, die Anfang dieses Monats begann, als der venezolanische Präsident Nicolas Maduro sieben inhaftierte Amerikaner im Austausch für die Freilassung von zwei in den USA festgehaltenen Familienmitgliedern freiließ. Mit diesem Tausch wurde eine Hürde genommen, die einer möglichen Lockerung der Sanktionen im Wege stand. Ein erster Schritt könnte darin bestehen, Chevron Corp. zu erlauben, die Ölproduktion in seinen Joint Ventures in Venezuela zu steigern.
„Wir glauben, dass das Handelsverbot bestehen bleibt, aber andere Sanktionen werden schrittweise gelockert“, sagte Marani.
Außenminister Antony Blinken sagte, die USA seien bereit, eine Änderung ihrer Sanktionspolitik – die von früheren Regierungen eingeführt wurde – in Betracht zu ziehen, wenn Maduro konstruktive Schritte zur Wiederherstellung der Demokratie unternimmt. Das könnte mit seiner Entscheidung beginnen, die Verhandlungen mit der Opposition über die Regeln für die Präsidentschaftswahlen im Jahr 2024 wieder aufzunehmen. Während diese Gespräche seit einem Jahr ins Stocken geraten sind, sind die Erwartungen an eine baldige Wiederaufnahme gestiegen.
Sicherlich könnte die neu entdeckte Dynamik schnell zusammenbrechen, wie es vor sechs Monaten der Fall war, nachdem Biden-Beamte im März einen seltenen Besuch in Caracas abgestattet hatten, um sich mit Maduro zu treffen. Dies führte zu einem Anstieg der Anleihenkurse um bis zu 56 %, eine Rallye, die in den folgenden Monaten verebbte.
Tatsächlich haben sich die Anleihekurse dieses Mal kaum bewegt. Investoren sagen, dass dies teilweise auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass Schwellenländeranleihen allgemein einen Schlag erleiden und dass US-Käufer immer noch ausgesperrt sind.
„Wir brauchen ein paar große Käufer, um diese derzeitige Angebotsschwemme zu absorbieren, bevor wir eine signifikante Kurswende sehen, insbesondere angesichts der derzeit schlechten Rahmenbedingungen auf den globalen Anleihemärkten“, sagte Dean Tyler, der in London ansässige Leiter für globale Märkte bei BancTrust. „Wo Anleihen derzeit gehandelt werden, könnte es ein fabelhafter Handel sein, der bis zur nächsten Wahl und darüber hinaus läuft.“
Mautvereinbarung
Potenzielle Käufer haben ein weiteres Dilemma, über das sie nachdenken müssen. Es ist fast fünf Jahre her, seit die Anleihen in Verzug geraten sind, und in die Wertpapiere eingebettete Regeln besagen, dass die Inhaber ihr Recht auf Rückzahlung verwirken, wenn sie bis zum sechsten Jahrestag nichts unternommen haben.
Investoren stehen also vor der Frage, ob sie das Geld ausgeben, um bald zu klagen, um ihr Geld zurückzubekommen, nichts zu tun und davon auszugehen, dass sie versorgt werden, wenn es endlich zu einer Sanierung kommt, oder eine dritte anstreben Option: Der Versuch, ein sogenanntes Tolling Agreement mit Venezuela zu erreichen, das die Verjährungsfrist aussetzt und es den Anleihegläubigern ermöglicht, eine Klage zu vermeiden.
Eine Gruppe von Anleihegläubigern verfolgt diesen Weg. Aber wie bei allem, was Venezuela betrifft, ist es kompliziert, weil die US-Sanktionen es verbieten, ein Abkommen mit Maduro zu schließen. Die Inhaber könnten versuchen, eine Einigung mit Oppositionsführer Juan Guaido zu erreichen, der eine ziemlich ohnmächtige Schattenregierung führt, die von den USA anerkannt wird, aber sein Büro hat nicht auf die Vorschläge der Investoren reagiert.
„Es ist überraschend und enttäuschend“, sagte Richard Cooper, Senior Restrukturierungspartner bei Cleary Gottlieb, der für Venezuela arbeitet. Er sagt, wenn keine Einigung erzielt wird, werden die Investoren gezwungen sein, zu klagen, was zu einer Flut von Anwaltskosten für das venezolanische Volk führt.
Die Guaido-Regierung gab 2019 und 2020 zwei öffentliche Ankündigungen ab, in denen sie versprach, von jedem Gläubiger eingebrachte Mautvorschläge zu prüfen. Aber die von ihm geschaffene Schuldenkommission wurde letztes Jahr aufgelöst, sodass niemand für mögliche Verhandlungen zuständig war. Der Generalstaatsanwalt von Guaidos Schattenregierung reagierte nicht auf Anfragen nach Kommentaren.
Die Maduro-Administration hat ihrerseits Offenheit für die Idee einer Mautvereinbarung signalisiert, aber die Beamten sehen keinen Sinn darin, sich zu Verhandlungen zusammenzusetzen, da die meisten Anleihegläubiger angesichts der Sanktionen nicht handeln können, so die mit der Denkweise der Regierung vertrauten Personen.
Bis jetzt haben Inhaber von 8.7 % der ausgefallenen Schulden Klagen auf vollständige Rückzahlung eingereicht. Wenn es keine Mautvereinbarung gibt, sagen Analysten, dass die Zahl steigen wird, da die Verjährungsfristen für mehr Anleihen näher rücken.
Das ist die Erwartung von Jay Newman, dem ehemaligen Fondsmanager bei Elliott Management Corp. in New York, der einen epischen, mehrjährigen Kampf mit Argentinien wegen seiner ausgefallenen Anleihen geführt hat. Ab sofort würden die US-Sanktionen zusammen mit einem mangelnden Interesse aus Guaidos Lager es schwierig machen, eine Mautvereinbarung zu erreichen, sagte er.
„Sie müssen eine zuständige Behörde dazu bringen“, sagte er. „Wer ist die rechtmäßige Autorität? Ist es Guaido? Ist es Maduro?“
Einer Antwort auf diese Frage könnten Anleger in den kommenden Monaten näher kommen. Die Lockerung der Sanktionen gegen Venezuela wird wahrscheinlich nach den US-Zwischenwahlen im nächsten Monat voranschreiten – wenn es für die Demokraten politisch schmackhafter wird – und vor dem Ende des ersten Quartals 2023, so Pilar Navarro, eine Analystin in London Medley-Berater.
„Eine Verhandlung zwischen Maduro und der Opposition, die zur Lösung des Problems der Anerkennung der venezolanischen Regierung in internationalen Gerichtsbarkeiten führt, könnte den Weg zu einer Umschuldung freimachen“, sagte Navarro.
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html