(Bloomberg) – US-Zinsstrategen erwarten größtenteils, dass Treasuries ihre jüngste Rallye fortsetzen werden, was die Renditen nach unten zieht und die Kurve in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 steiler macht, solange sich die Arbeitsmarktbedingungen abschwächen und die Inflation nachlässt.
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Die optimistischsten Prognosen unter den von Primärhändlern veröffentlichten Prognosen – einschließlich Prognosen von Citigroup Inc., Deutsche Bank AG und TD Securities – gehen davon aus, dass die Federal Reserve ihre Übernacht-Benchmark im Jahr 2024 senken wird. Goldman Sachs Group Inc., die diese Inflation vorhersagt unannehmbar hoch bleiben und dass die US-Wirtschaft eine tiefe Rezession vermeiden wird, hat die pessimistischste Prognose.
Neben den Aussichten für Politik und Inflation sind die Erwartungen über das Angebot an Staatsanleihen ein Schlüsselfaktor, der die Prognosen prägt. Das Angebot an neuen US-Schuldtiteln schrumpfte 2022, könnte aber wieder wachsen, wenn die Fed ihre Bestände weiter abbaut.
Es folgt eine Zusammenstellung von Prognosen und Ausblicken auf das kommende Jahr von verschiedenen Strategen, die in den letzten Monaten des Jahres 2022 veröffentlicht wurden.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha und Ralph Axel, Bericht vom 20. November)
„Die Zinsen werden wahrscheinlich nach unten tendieren, obwohl der Schritt eine weitere Abschwächung des Arbeitsmarktes erfordern wird und möglicherweise erst später im Jahr 2023 eintreten wird“, und die Risiken für die Aussichten sind ausgewogener
„Wir erwarten, dass sich die UST-Kurve desinvertieren und sich in Richtung einer positiven Steigung bewegen wird“
„Eine sich verlangsamende Wirtschaft, eine eventuelle Zinserhöhungspause der Fed und ein niedrigeres Volumen sollten die UST-Nachfrage unterstützen“, während das Nettokuponangebot an die Öffentlichkeit abnehmen sollte
Citigroup (Jabaz Mathai und Raghav Datla, Bericht vom 16. Dezember)
„Es gibt Spielraum für Staatsanleihen, sich zunächst zu verbilligen, bevor es in der zweiten Hälfte zu einer Rally kommt“, was die 10-Jahres-Rendite zum Jahresende auf 3.25 % zurückführt
Geht davon aus, dass der Leitzins von Dezember 5.25 bis Dezember 5.5 einen Höchststand von 275 % bis 2023 % erreichen wird und der Markt Senkungen von insgesamt 2024 Basispunkten einpreisen wird
Nach vorne gerichtete Steepener sehen attraktiv aus: „In Bezug auf den Übergang vom Wanderzyklus zum Aussetzen und die anschließende Lockerung der Politik ist das Potenzial für eine Versteilerung der Terminkurve im Zuge der Zykluswende einer der vielversprechendsten Renditebereiche im Jahr 2023.“
Breakevens werden weiter sinken, wenn die Inflationskurve steiler wird; 10-Jahres-Breakeven hat Spielraum bis etwa 2.1 %
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng und Aleksandar Kocic, Bericht vom 13. Dezember)
„Während der zyklische Höhepunkt der US-Renditen wahrscheinlich hinter uns liegt, warten wir auf weitere Anzeichen einer Schwäche am US-Arbeitsmarkt, um zu einer langen Duration überzugehen.“
„Die US-Rezession und die Zinssenkungen der Fed werden eine steilere Kurve bringen, obwohl drei Faktoren die Renditen vor einem weiteren Rückgang bewahren werden: anhaltender Inflationsdruck, der eine fortgesetzte Zurückhaltung der Fed-Politik erfordert, ein längerfristiger nominaler Leitzins von 3 % und höhere Laufzeitprämien.“
„In Zeiten höherer Inflation und Inflationsunsicherheit sind Anleihen- und Aktienrenditen tendenziell positiv korreliert. Dadurch verringern sich die Absicherungsvorteile von Anleihen, und die Risikoprämien für Anleihen dürften entsprechend steigen. Auch die Zunahme des Angebots an Anleihen und die Reduzierung der quantitativen Lockerung der Zentralbanken führen zu einer wesentlichen Verschiebung der Angebots-Nachfrage-Gleichung.“
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall und andere, Bericht vom 21. November)
„Unsere Prognosen liegen für die nächsten sechs Monate deutlich über den Erwartungen, und wir erwarten höhere Spitzensätze, als wir sie bisher in diesem Zyklus gesehen haben.“
Zu den Gründen gehören: Die Wirtschaft wird wahrscheinlich eine tiefe Rezession vermeiden und die Inflation wird hartnäckig bleiben, was eine restriktive Politik länger erfordert
Auch eine „merkliche Schrumpfung der Zentralbankbilanzen“ wird zu einer „erhöhten Versorgung der Öffentlichkeit und einer Verringerung der überschüssigen Liquidität“ führen.
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry und Phoebe White, Bericht vom 23. November)
„Die Renditen sollten fallen und das lange Ende sollte steiler werden, sobald die Fed innehält, im Einklang mit früheren Zyklen“, im März bei 4.75 % bis 5 % erwartet.
„Die Nachfragedynamik könnte herausfordernd bleiben“, während das QT jedoch weitergeht, spiegelt die Auslandsnachfrage die gedämpfte Anhäufung von Reserven und unattraktive Bewertungen wider, und Geschäftsbanken verzeichnen ein bescheidenes Wachstum der Einlagen; Renten und gegenseitige Nachfrage sollten sich verbessern, aber nicht genug, um die Lücke zu schließen
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, Bericht vom 19. November)
Der Abschluss des Fed-Anhebungszyklus bis Januar, eine moderate Inflation und eine sanfte Landung der US-Wirtschaft werden die Renditen allmählich nach unten treiben
Die 2s10s- und 2s30s-Kurven werden bis zum Jahresende steiler sein als Forwards, wobei sich die Versteilerung auf 2H konzentriert
Zu den Hauptthemen gehören ein flacherer Pfad der Fed als vom Markt erwartet (Senkung um 25 Basispunkte im Dezember gegenüber Preissenkungen am Markt im Jahr 2024) und Laufzeitprämien, die durch Faktoren wie Bedenken hinsichtlich der Starrheit der Inflation und der Liquidität des Treasury-Marktes erhöht wurden
MUFG (George Goncalves)
US-Zinsen, insbesondere lange Laufzeiten, „werden mindestens einen weiteren Ausverkauf erleben (getrieben von den verbleibenden Fed-Erhöhungen, einer Rückkehr der Unternehmensemissionen, der EZB QT, dem Angebot von Euro-Staatsanleihen und der Lockerung von BoJ YCC), bevor sie sich richtig bewegen niedrigere Raten können beginnen“
Während andere Zentralbanken die Zinsen erhöhen, wird die US-Kurve „mehrere Mini-Bär-Versteilerungsrunden erleben“, aber „die Kurve wird nicht invertieren können, bis sich die Fed offiziell in einem Lockerungszyklus befindet:
Dies schuf „die Gelegenheit, in Erwartung von Kürzungen mit der Anhäufung von nach vorne gerichteten Kurvensteilern zu beginnen“.
NatWest Markets (Jan Nevruzi und John Briggs)
Mit einer wahrscheinlichen Rezession im Jahr 2023 und einem erwarteten Leitzinssatz von 5 % „gut bewertet, suchen wir nach Renditen, die ihren Höhepunkt erreichen, falls dies noch nicht geschehen ist“
Die Aufstockung der Hausse dürfte sich jedoch im Vergleich zu früheren Zyklen verzögern, da die Inflation nur langsam zum Ziel zurückkehren wird, was dem gemäßigten Schwenk der Fed zuvorkommt
Bevorzugt nach vorn gerichtete 5s30s-Steepener und 10s30s-Real-Yield-Steepener
Ausblick auf die Lockerung der Fed-Politik Anfang 2024: „Staatsanleihen werden attraktivere Anlagen für inländische und internationale Anleger gleichermaßen sein“
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, Bericht vom 22. November)
Die UST-Kurve könnte im 1. Quartal 2023 weiter bärisch abflachen, dann dürften die Terminal Funds Rate von 5 % bis 5.25 % und „ein nachhaltigerer Rückgang der Inflation“ und die Erwartungen für Zinssenkungen „einen Übergang zu einem freundlicheren Umfeld für Bullensteepening und Duration ermöglichen Exposition"
Erwartet Kürzungen um 50 Basispunkte im 2. Halbjahr 2023, wobei die Risiken in Richtung mehr tendieren, in „einer allmählichen Rückkehr zur Neutralität statt eines groß angelegten Lockerungszyklus“
Die Inlandsnachfrage nach USTs dürfte sich erholen, da die Anleger versuchen, von den historisch hohen Renditen zu profitieren
Societe Generale SA (Subadra Rajappa und Shakeeb Hulikatti, Bericht vom 24. November)
Erwartet, dass die Renditen von Staatsanleihen allmählich sinken und die Zinskurve im zweiten Halbjahr invertiert bleibt und dann im zweiten Halbjahr allmählich steiler wird, „da wir Anfang 2 mit einer Rezession rechnen“, verzögert durch einen angespannten Arbeitsmarkt und gesunde Gewinnmargen der Unternehmen
Der Fed-Zins wird 5 % bis 5.25 % erreichen und dort „bis zum tatsächlichen Beginn einer Rezession“ bleiben.
TD Securities (Priya Misra und Gennadiy Goldberg, Bericht vom 18. November)
„Wir erwarten ein weiteres volatiles Jahr für die Zinsen, sehen die Risiken für die Duration jedoch zweiseitiger“
Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich auf 5.5 % anheben, dort aufgrund des „sehr allmählich sinkenden Inflationshintergrunds“ für einige Zeit beibehalten und im Dezember 2023 mit der Lockerung beginnen, wenn sich der Arbeitsmarkt abschwächt
„Wir glauben, dass der Markt den Terminal Funds Rate sowie das Ausmaß der Zinssenkungen im Jahr 2024 unterbewertet, was die These hinter unserem SOFR H3-H5 Flattener ist.“
Das Ende des Zinserhöhungszyklus der Fed sollte die Nachfrage nach Staatsanleihen mit längerer Laufzeit erhöhen, die „Liquidität und Sicherheit auf dem Weg in ein rezessives Umfeld bieten“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html