(Bloomberg) – Die Hauptverwerfungslinien am US-Anleihemarkt haben sich verschoben. Ein sich abzeichnender Konsens darüber, dass die US-Notenbank die Zinserhöhungen in diesem Jahr abschließen wird, lässt die Anleger sich mit dem auseinandersetzen, was danach passiert.
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Natürlich besteht reichlich Unsicherheit darüber, wie hoch der Leitzins der Fed angehoben werden muss, um die Preisstabilität in der Wirtschaft wiederherzustellen, und wie das erreicht wird. Erst in dieser Woche brach ein Gefecht darüber aus, ob die Juli-Sitzung einen weiteren Anstieg um drei Viertelpunkte oder den ersten vollen Punkt seit den 1980er Jahren bringen wird, nachdem die Inflation im Juni stärker als erwartet gestiegen war.
Das Hauptschlachtfeld hat sich jedoch darauf verlagert, wie lange die Übernacht-Benchmark auf ihrem Höchststand bleiben könnte und wie stark sie im nächsten Jahr, wenn überhaupt, sinken wird – Fragen, die davon abhängen, wie die Wirtschaft mit einem Leitzins fertig wird, der voraussichtlich 3.5 % erreichen wird. , von seiner aktuellen Bandbreite von 1.50 % bis 1.75 %. Der Rückgang der 10-jährigen Renditen in dieser Woche auf Niveaus, die mehr als 20 Basispunkte unter den zweijährigen Renditen liegen, signalisiert Pessimismus an dieser Front.
„Sicher, wir können eine Rezession erreichen, aber als Anleger müssen wir darüber nachdenken, wie sie aussehen würde und was auf der anderen Seite liegt“, sagte Anthony Crescenzi, Portfoliomanager bei Pacific Investment Management Co.. Sein Ausblick ist für eine leichte Rezession, in der die Fed den Leitzins stabil auf seinem Höchststand hält, anstatt ihn schnell wieder zu senken, und dass die Anleger zögern werden, nach den steilen Verlusten in diesem Jahr wieder in Anleihen zu steigen.
„Die Erinnerung an das, was in diesem Jahr auf dem Anleihemarkt passiert ist, wird eine Generation lang anhalten“, sagte Crescenzi im Bloomberg Television. Sofern es nicht zu einer viel tieferen wirtschaftlichen Rezession kommt, als die meisten Menschen vorhersehen, „werden die Anleger die Renditen nicht so schnell nach unten treiben“, sagte er.
Die Ansicht, dass der Leitzins gegen Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres seinen Höchststand erreichen wird, wird in Swap-Kontrakten deutlich, die an Fed-Sitzungstermine gebunden sind. Die Kontrakte vom Dezember 2022 und Februar 2023 weisen mit knapp über 3.5 % die höchsten Sätze auf. Ende 2023 liegen die Zinsen bei etwa 3 %, was die Konsensansicht widerspiegelt, dass Zinssenkungen den Zinserhöhungen folgen werden, die im März dieses Jahres begannen, als sich die Hauptinflationsrate in den USA 8 % näherte.
Der dieswöchige Streit um die Sitzung im Juli wurde vorübergehend zugunsten einer weiteren Anhebung um drei Viertelpunkte statt einer größeren gelöst, da zwei politische Entscheidungsträger der Fed diese Entscheidung vor einer selbst auferlegten Ruhephase vor der Sitzung unterstützten. Aber mindestens drei Banken prognostizieren eine Bewegung um einen ganzen Punkt, und die Swap-Sätze weisen eine Änderung von eins zu sechs dieses Ergebnisses zu.
Während die Juni-Rate für den Verbraucherpreisindex, die diese Woche gemeldet wurde, 9.1 % betrug – ein neues Generationenhoch – gibt es Anzeichen dafür, dass eine strengere Politik zu greifen beginnt. Angeführt vom Öl kehrte ein breiter Index der Rohstoffpreise auf ein Niveau zurück, das vorherrschte, bevor Russlands Invasion in der Ukraine im Februar zu steilen Kursgewinnen führte.
Der nationale Durchschnittspreis für Benzin in den USA ist seit Mitte Juni täglich gesunken und ist im Berichtszeitraum um 8.8 % gesunken. Damit stieg die Realrendite von inflationsgeschützten Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren zum ersten Mal seit Mai 0 wieder über 2020 %. Fed-Vorsitzender Jerome Powell sagte auf der Pressekonferenz nach der Sitzung im Juni, dass positive kurzfristige Realrenditen eine positive seien Indikator für einen nahezu neutralen Leitzins, weder stimulierend noch restriktiv.
Zusätzliche Fed-Zinserhöhungen dürften die Lücke zwischen zweijährigen Realzinsen, die immer noch unter 0.2 % liegen, und 10-jährigen Realzinsen von rund 0.6 % weiter schließen.
„Eine positive reale Zweijahresrendite geht in die richtige Richtung“, sagte Steven Blitz, Chefökonom der USA bei TS Lombard. Aber er sagt, dass es die 10-jährige Realrendite übersteigen muss, um die finanziellen Bedingungen ausreichend zu straffen, um die Inflation zu drosseln, und dass der Leitzins mindestens 4 % erreichen muss, um dies zu erreichen.
Die realen Zehnjahresrenditen sind seit ihrem Höchststand von 30 % Mitte Juni um etwa 0.88 Basispunkte gesunken. Eine Auktion am 20. Juli von neuen 10-jährigen Treasury Inflation-Protected Securities wird Aufschluss darüber geben, inwieweit die Nachfrage durch die Abkühlung der Rohstoffpreise gedämpft wurde.
Die andere bedeutende Auktion nächste Woche, die Wiedereröffnung einer 20-jährigen Anleihe am 19. Juli, ist ein potenzieller Stolperstein für den breiteren Markt. Der 2020 wieder eingeführte Tenor kämpft immer noch um Akzeptanz, was sich in seiner Rendite zeigt, die seit Oktober höher ist als die der 30-jährigen Anleihe.
Was man sehen sollte
Wirtschaftskalender:
18. Juli: NAHB-Immobilienmarktindex, TIC-Flüsse
19. Juli: Wohnbeginn
20. Juli: MBA-Hypothekenanträge, Verkauf bestehender Eigenheime
21. Juli: Geschäftsausblick der Philadelphia Fed, wöchentliche Arbeitslosenansprüche
22. Juli: S&P Global US Manufacturing and Services PMIs
Zentralbankkalender:
Auktionskalender:
18. Juli: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
20. Juli: 20-jährige Anleihen
21. Juli: 10-jährige inflationsgeschützte Staatsanleihen, 4- und 8-Wochen-Wechsel
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/treasury-market-main-battleground-shifted-200000863.html