(Bloomberg) — Der Inflationskampf in Europa wird sich so lange hinziehen, dass er die Attraktivität der Verschuldung der Region in diesem Jahr trüben wird, wie eine Umfrage unter Investoren zeigt.
Meistgelesen von Bloomberg
Laut mehr als einem Drittel der 3.5 Anleger in der jüngsten MLIV-Pulse-Umfrage wird der Einlagensatz der Europäischen Zentralbank nach weiteren 1.5-Prozentpunkten-Erhöhungen über 201 % liegen. Weitere 15 % sehen es auf 4 % oder mehr zusteuern, was ein Rekordniveau wäre. Dies erklärt die starke Überzeugung der Befragten, dass Anleihen des Euroraums in diesem Jahr hinter US-Staatsanleihen zurückbleiben werden.
Die Federal Reserve „scheint dem Ende des Zyklus näher zu sein als die EZB“, und es gebe auch „größere Unsicherheiten“ darüber, wo die Zinsen im Euroraum ihren Höhepunkt erreichen, sagte Rohan Khanna, Zinsstratege bei der UBS Group AG. Angesichts möglicher Fed-Kürzungen im Laufe dieses Jahres und einer Angebotswelle europäischer Regierungen ist die Outperformance von Treasuries gegenüber Bundesanleihen einer seiner Top-Trades.
Marktwetten auf den Spitzenzinssatz der EZB sind in den letzten Tagen ins Rutschen geraten und sind laut Swaps, die an Zentralbanksitzungen gebunden sind, für Juli wieder unter 3.5 % gefallen. Mehr als die Hälfte der Befragten gehen davon aus, dass die Rate erst im dritten Quartal oder später ihren Höhepunkt erreicht.
An Warnungen seitens der Politik für Anleger hat es nicht gefehlt: Die EZB-Ratsmitglieder Olli Rehn und Pablo Hernandez de Cos sagen zuletzt, dass noch „deutliche“ Zinserhöhungen bevorstehen.
Im Mittelpunkt ihrer Besorgnis steht die zentrale Inflationsmessgröße des Euroraums, die Lebensmittel und Energie ausklammert. Sie stieg im Dezember auf ein Rekordhoch von 5.2 %, obwohl die Gesamtzahl auf 9.2 % zurückging.
Unterdessen schürt in den USA die nachlassende Inflation die Erwartungen, dass die Fed ihren aggressiven Zinserhöhungszyklus eindämmen wird. Die Märkte tendieren nun zu einem Anstieg um 25 Basispunkte im Februar, was der geringste seit fast einem Jahr wäre. Jupiter Asset Management geht davon aus, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen auf bis zu 2 % sinken werden, verglichen mit derzeit etwa 3.40 %, da ein globaler Abschwung die Anleger in Richtung sicherer Anlagen drängt.
Blowout-Risiko
Die Erwartung einer weiteren deutlichen Straffung durch die EZB hilft, eine weitere Antwort auf die MLIV-Umfrage zu erklären: Etwa 72 % der Anleger halten es für sehr wahrscheinlich oder eher wahrscheinlich, dass die Zentralbank ihr Transmission Protection Instrument einsetzen muss, ein Instrument zum Ankauf von Anleihen, um finanziellen Stress abzumildern .
Vergleichen Sie dies mit Kommentaren von EZB-Beamten, die gesagt haben, dass sie hoffen, dass der TPI nicht verwendet wird und dass seine Existenz allein ausreichen wird, um ungerechtfertigte Ausverkäufe der riskanteren Staatsanleihen der Region abzuwenden.
„Ich denke, es gibt eine nicht triviale Wahrscheinlichkeit, dass TPI verwendet wird, wenn man an Zinserhöhungen und das kommende massive Angebot denkt“, sagte Greg Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Fixed Income. „Sie können es sich nicht leisten, dass italienische Spreads aus dem Ruder laufen.“
Laut den Strategen der Societe Generale SA könnte eine anhaltend restriktive Haltung der EZB die in diesem Jahr bisher erzielten Gewinne bei den deutschen Schulden zunichte machen und die 10-Jahres-Renditen in diesem Quartal von derzeit rund 3 % auf fast 2.2 % steigen lassen. Infolgedessen bevorzugten in diesem Jahr mehr als drei Viertel der Befragten Staatsanleihen gegenüber Anleihen aus dem Euroraum.
Auch wenn die Schlagzeileninflation in Europa klebrig sein mag, ist sie zumindest auf dem Weg nach unten. Mildes Wetter hat dazu geführt, dass der Preis für Erdgas gesunken ist, da der Kraftstoffverbrauch gesunken ist und die Lagerbestände für diese Jahreszeit voller sind als üblich. Das führt dazu, dass mehr als 60 % der Teilnehmer der MLIV-Umfrage glauben, dass eine Energiekrise in Europa im Jahr 2023 jetzt vermieden werden kann.
Die Wirtschaftsaussichten haben sich so stark erholt, dass die Ökonomen der Goldman Sachs Group Inc. für 2023 keine Rezession in der Eurozone mehr prognostizieren. Sie erwarten nun, dass das Bruttoinlandsprodukt in diesem Jahr um 0.6 % wachsen wird, verglichen mit einer früheren Prognose von einem Rückgang von 0.1 %.
Darüber hinaus wird erwartet, dass Chinas wegweisende Kehrtwende von seiner Covid-Zero-Politik die Nachfrage der weltweit zweitgrößten Volkswirtschaft nach europäischen Waren ankurbeln wird. Es ist wenig überraschend, dass die Umfrageteilnehmer Europas Luxus- und andere Konsumgüteraktien als die größten Nutznießer sehen, gefolgt von Reisen und Tourismus.
Europäische Aktien hatten im vierten Quartal ihren bisher besten Lauf im Vergleich zu US-Pendants in Dollar ausgedrückt; diese bemerkenswerte Outperformance hat sich bis ins Jahr 2023 fortgesetzt. Relativ günstige Bewertungen halfen. Der Stoxx Europe 600 Index wird mit einem 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis von über 12 gehandelt, verglichen mit dem S&P 500 von etwa 17. Die Prämie von US-Aktien ist historisch gesehen teuer.
Auch die Wiedereröffnung Chinas ist ein positiver Faktor. Etwa ein Drittel der Umfrageteilnehmer sagte, dass Luxus- und andere diskretionäre Sektoren am meisten von Chinas Wiedereröffnung profitieren würden, während weitere 23 % Tourismus und Reisen angaben. Europa ist die Heimat einiger Luxusgiganten, darunter LVMH und Gucci-Eigentümer Kering SA. Der MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index hat in diesem Jahr bisher doppelt so stark zugelegt wie der Stoxx 600. Die Kursniveaus von Luxusaktien werden über den Zielen der Analysten gehandelt.
Während sowohl US-Aktien als auch US-Staatsanleihen im Januar bisher einen Höhenflug verzeichneten, glaubt die Mehrheit der professionellen und privaten Anleger, dass diejenigen, die Anleihen halten, im nächsten Monat bessere Renditen erzielen werden. Die längerfristigen Aussichten für Aktien sehen laut Marija Veitmane, Senior Multi-Asset-Strategin bei State Street, ebenfalls schwierig aus.
„Der aktuelle Zustand der US-Wirtschaft ist ziemlich stark und das erzeugt Inflationsdruck“, sagte sie am Freitag in einem Interview mit Bloomberg TV. „Die Fed muss länger ziemlich aggressiv bleiben, ohne Kürzungen, und das bedeutet später eine tiefere Rezession. In dieser Welt zieht man Anleihen Aktien vor.“
Um MLIV Pulse-Geschichten zu abonnieren, klicken Sie hier. Weitere Marktanalysen finden Sie im MLIV-Blog.
–Mit Unterstützung von Simon White, Heather Burke und Alicia Diaz.
Am meisten gelesen von Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Quelle: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-leave-europe-bonds-dust-010014757.html