Das vorübergehende Inflationsgerede ist zurück. Aber Ökonomen sagen, dass höhere Preise hier bleiben werden

Die globalen Märkte haben sich in den letzten Wochen von Daten ermutigt, die darauf hindeuten, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, aber Ökonomen warnen vor der Rückkehr des „vorübergehenden“ Inflationsnarrativs.

Die Aktien erholten sich, als Anfang dieses Monats der US-Verbraucherpreisindex für Oktober hinter den Erwartungen zurückblieb, als die Anleger begannen, auf eine Lockerung der aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank zu setzen.

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Während die meisten Ökonomen einen deutlichen allgemeinen Rückgang der Gesamtinflationsraten im Jahr 2023 erwarten, bezweifeln viele, dass dies einen grundlegenden disinflationären Trend ankündigen wird.

Paul Hollingsworth, Chefökonom für Europa bei BNP Paribas, warnte die Anleger am Montag davor, sich vor der Rückkehr von „Team Transitory“ zu hüten, ein Hinweis auf die Denkschule, dass die projizierten steigenden Inflationsraten zu Beginn des Jahres flüchtig sein würden.

Die Fed selbst war ein Befürworter dieser Ansicht, und der Vorsitzende Jerome Powell gab schließlich ein Mea Culpa heraus, in dem er akzeptierte, dass die Zentralbank die Situation falsch eingeschätzt hatte.

„Die Wiederbelebung des Narrativs der ‚vorübergehenden‘ Inflation mag verlockend erscheinen, aber die zugrunde liegende Inflation wird wahrscheinlich im Vergleich zu früheren Standards hoch bleiben“, sagte Hollingsworth in einem Research Note und fügte hinzu, dass die Aufwärtsrisiken für die Gesamtrate im nächsten Jahr immer noch vorhanden sind, einschließlich einer möglichen Erholung in China.

„Große Schwankungen in der Inflation unterstreichen eines der Hauptmerkmale des globalen Regimewechsels, von dem wir glauben, dass er im Gange ist: eine größere Volatilität der Inflation“, fügte er hinzu.

Die französische Bank erwartet im nächsten Jahr einen „historisch starken“ Rückgang der Gesamtinflationsraten, wobei fast alle Regionen eine niedrigere Inflation als 2022 verzeichnen werden, was eine Kombination von Basiseffekten widerspiegelt – den negativen Beitrag zur jährlichen Inflationsrate, der bei monatlichen Änderungen auftritt schrumpfen – und die Dynamik zwischen Angebots- und Nachfrageverschiebung.

Hollingsworth merkte an, dass dies die „vorübergehende“ Erzählung“ im nächsten Jahr wiederbeleben könnte oder zumindest das Risiko bestehe, dass Anleger „die im nächsten Jahr auftretenden Inflationstendenzen als Zeichen dafür extrapolieren, dass die Inflation schnell zur „alten“ Normalität zurückkehrt“.

Diese Erzählungen könnten in offizielle Vorhersagen von Regierungen und Zentralbanken übersetzt werden, schlug er vor, wobei das britische Office for Budget Responsibility (OBR) eine völlige Deflation für 2025-26 prognostizierte, „in auffallendem Gegensatz zu den aktuellen Markt-RPI-Fixings“, und die Bank of England Prognose einer deutlich unter dem Zielwert liegenden mittelfristigen Inflation.

Die Skepsis gegenüber einer Rückkehr zu normalen Inflationsniveaus wurde von der Deutschen Bank wiederholt. Chief Investment Officer Christian Nolting sagte letzte Woche gegenüber CNBC, dass die Preisgestaltung des Marktes für Zentralbankkürzungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 verfrüht sei.

„Wenn wir unsere Modelle durchsehen, denken wir, ja, es gibt eine leichte Rezession, aber aus Inflationssicht „denken wir, dass es Zweitrundeneffekte gibt“, sagte Nolting.

Er verwies auf die siebziger Jahre als eine vergleichbare Zeit, als die westliche Welt von einer Energiekrise erschüttert wurde, und deutete an, dass Zweitrundeneffekte der Inflation auftauchten und die Zentralbanken „zu früh kürzten“.

„Aus unserer Sicht gehen wir also davon aus, dass die Inflation im nächsten Jahr niedriger, aber auch höher als in den Vorjahren sein wird, also werden wir auf einem höheren Niveau bleiben, und aus dieser Sicht denke ich, dass die Zentralbanken bleiben und nicht allzu stark kürzen werden schnell“, fügte Nolting hinzu.

Gründe zur Vorsicht

Einige signifikante Preiserhöhungen während der Covid-19-Pandemie wurden allgemein nicht als „Inflation“ angesehen, sondern als Ergebnis relativer Verschiebungen, die spezifische Angebots- und Nachfrageungleichgewichte widerspiegeln, und BNP Paribas glaubt, dass dies auch umgekehrt gilt.

Daher sollten Disinflation oder völlige Deflation in einigen Bereichen der Wirtschaft nicht als Indikatoren für eine Rückkehr zum alten Inflationsregime angesehen werden, forderte Hollingsworth.

Darüber hinaus deutete er an, dass Unternehmen die Preise angesichts der Auswirkungen der steigenden Kosten auf die Margen in den letzten 18 Monaten möglicherweise langsamer nach unten anpassen als sie erhöhen würden.

Obwohl sich die Wareninflation wahrscheinlich verlangsamen wird, sieht BNP Paribas die Dienstleistungsinflation teilweise aufgrund des zugrunde liegenden Lohndrucks als hartnäckiger an.

„Die Arbeitsmärkte sind seit jeher angespannt und – soweit es wahrscheinlich ein strukturelles Element dafür gibt, insbesondere in Großbritannien und den USA (z. B. die Zunahme der Nichterwerbstätigkeit aufgrund von Langzeitkrankheiten in Großbritannien) – erwarten wir ein Lohnwachstum bleiben im Vergleich zu früheren Maßstäben relativ hoch“, sagte Hollingsworth.

Chinas Covid-Politik hat in den letzten Tagen wieder Schlagzeilen gemacht, und die Aktien in Hongkong und auf dem Festland erholten sich am Dienstag, nachdem die chinesischen Gesundheitsbehörden einen jüngsten Anstieg der Impfraten bei Senioren gemeldet hatten, der von Experten als entscheidend für die Wiedereröffnung der Wirtschaft angesehen wird.

BNP Paribas geht davon aus, dass eine allmähliche Lockerung von Chinas Null-Covid-Politik für den Rest der Welt inflationär sein könnte, da China in den letzten Monaten wenig zu den globalen Angebotsengpässen beigetragen hat und eine Lockerung der Beschränkungen „das Angebot wahrscheinlich nicht wesentlich steigern wird“.

„Im Gegensatz dazu wird eine stärkere Erholung der chinesischen Nachfrage wahrscheinlich einen Aufwärtsdruck auf die globale Nachfrage (insbesondere nach Rohstoffen) ausüben und somit, alles andere gleich, den Inflationsdruck anheizen“, sagte Hollingsworth.

Ein weiterer Beitrag sei die Beschleunigung und Betonung der durch den Krieg in der Ukraine verursachten Trends der Dekarbonisierung und Deglobalisierung, fügte er hinzu, da beide wahrscheinlich den mittelfristigen Inflationsdruck erhöhen würden.

BNP behauptet, dass es bei der Verschiebung des Inflationsregimes nicht nur darum geht, wo sich die Preiserhöhungen niederschlagen, sondern auch um die Volatilität der Inflation, die durch große Schwankungen in den nächsten ein bis zwei Jahren noch verstärkt wird.

„Zugegebenermaßen glauben wir, dass die Inflationsvolatilität wahrscheinlich immer noch von ihrem derzeit extrem hohen Niveau sinken wird. Wir erwarten jedoch nicht, dass es wieder auf das Niveau zurückkehrt, das die „große Mäßigung“ kennzeichnete“, sagte Hollingsworth.