Herkömmliche Gewinnkennzahlen überschätzen die wahren Gewinne auf dem Weg zu den Gewinnen im 2Q22

Betriebsergebnis berechnet von S & P Global (SPGI), Straßeneinnahmen, und GAAP Earnings überschätzen die wahre Rentabilität von S&P 500-Unternehmen. Zu Beginn der Berichtssaison für das Kalenderjahr 2Q22 liefert die Kerngewinnkennzahl meines Unternehmens weiterhin eine genauere Messung der Rentabilität des S&P 500. Die Verwendung überbewerteter Gewinnkennzahlen führt Anleger dazu, das Risiko zu unterschätzen, eine Tatsache, die sich in letzter Zeit grotesk an den Aktienmärkten gezeigt hat.

Traditionelle Gewinne übertreiben die wahren Gewinne des Marktes

In den letzten zwölf Monaten (TTM) endete 1Q22:

• Das operative Ergebnis ist 5 % höher als das Kerneinkommen,
• Street Earnings sind 10 % höher als Core Earnings und
• Die GAAP-Einnahmen sind 4 % höher als die Kerneinnahmen.

Das wirtschaftliche Ergebnis, das die Kapitalkosten und Änderungen in den Unternehmensbilanzen berücksichtigt, liegt 46 % unter dem Kerneinkommen. Diese Lücke ist jedoch die kleinste Differenz seit 2012.

Abbildung 1: Operating vs. Street vs. GAAP vs. Core vs. Economic Earnings: S&P 500 seit 2017

Im Folgenden hebe ich die Diskrepanz zwischen traditionellen Ertragskennzahlen und der Kerneinkommenskennzahl meines Unternehmens hervor und untersuche speziell die Veränderungen in jeder Kennzahl in den letzten Jahren. Die Kerneinnahmen berücksichtigen ungewöhnliche Gewinne/Verluste, die in Fußnoten vergraben sind, die ältere Datensätze nicht erfassen können.

Street Earnings überschätzen die Gewinne des S&P 500

Street Earnings hat den Gewinnrückgang im Jahr 2020 unterboten und die Erholung der Rentabilität im Jahr 2021 weniger robust erscheinen lassen, als sie tatsächlich war. Im Jahr 2020 fielen die Street Earnings im Jahresvergleich (YoY) um 16 %, während die Core Earnings im Jahresvergleich um 22 % zurückgingen.

Für 2021 gegenüber 2020:

• Street Earnings verbesserte sich von 141.70 $/Aktie auf 213.99 $/Aktie oder 51 %
• Das Kernergebnis verbesserte sich von 120.05 USD/Aktie auf 197.10 USD/Aktie oder 64 %

In der TTM, die im 1. Quartal 22 endete, waren die Street Earnings 10 % höher als die Core Earnings, obwohl sich die Core Earnings mit einem Anstieg von 47 % im Jahresvergleich schneller verbesserten als die Street Earnings, die im Jahresvergleich um 37 % stiegen.

Abbildung 2: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: Kerneinnahmen vs. Straßeneinnahmen: 4Q19 – 1Q22

Die Gewinnerholung von S&P Global ist übertrieben

Im Jahr 2021 erholten sich die Unternehmensgewinne im S&P 500 nicht so stark, wie die Betriebsgewinne von SPGI die Anleger glauben machen. Für 2021 gegenüber 2020:

• Das Betriebsergebnis von SPGI verbesserte sich von 122.37 USD/Aktie auf 208.21 USD/Aktie oder 70 %
• Der Kerngewinn verbesserte sich von 120.05 $/Aktie auf 197.10 $/Aktie, nur 64 %

Im TTM-Ende des 1. Quartals 22 waren die Betriebsgewinne 5 % höher als die Kerngewinne, obwohl sich die Kerngewinne schneller verbesserten und um 47 % im Jahresvergleich gestiegen sind, verglichen mit den Betriebsgewinnen, die im Jahresvergleich um 40 % gestiegen sind.

Abbildung 3: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: Kerneinnahmen vs. SPGI-Betriebseinnahmen: 4Q19–1Q22

Kerneinnahmen sind zuverlässiger als GAAP-Einnahmen

Seit 2020 sind die Unternehmensgewinne nicht so stark zurückgegangen oder gestiegen, wie es die GAAP-Gewinne anzeigen. Zum Beispiel:

• Im Jahr 2020 gingen die GAAP-Gewinne im Jahresvergleich um 34 % zurück, verglichen mit einem Rückgang der Kerngewinne um 22 %.
• Im Jahr 2021 stiegen die GAAP-Einnahmen im Jahresvergleich um 110 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerneinnahmen um 64 %.
• In der TTM zum Ende des 1. Quartals 22 stiegen die GAAP-Einnahmen im Jahresvergleich um 58 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerneinnahmen um 47 %.

Abbildung 4: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: GAAP-Einnahmen vs. Straßeneinnahmen: 4Q19 – 1Q22

Sorgfalt zählt – Überlegene Fundamentalanalyse liefert Erkenntnisse

Da herkömmliche Gewinnkennzahlen die Kerngewinne des S&P 500 weiterhin überbewerten, verlangt der Index wachsend Anlegeroptimismus über zukünftige Gewinne nur zu halten Bewertungen und Kursrückgänge stoppen. Basierend auf Warnungen von Unternehmen, die bereit sind, der Realität ins Auge zu sehen, und der Diskrepanz zwischen Kerngewinnen, Betriebsgewinnen und Straßengewinnen, können Anleger damit rechnen, dass mehr Unternehmen vor einer Verlangsamung des Gewinnwachstums oder sogar einem völligen Rückgang in den kommenden Quartalen warnen.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler und Brian Pellegrini erhalten keine Vergütung, um über bestimmte Aktien, Stile oder Themen zu schreiben.

Anhang I: Kerneinkommensmethodik

In den obigen Abbildungen verwende ich Folgendes, um das Kerneinkommen zu berechnen:

• aggregierte vierteljährliche Daten für Bestandteile des S&P 500 für jeden Messzeitraum nach dem 6 bis heute