Händler, die der Fed wieder einen Schritt voraus sein wollen, sehen jetzt Zinssenkungen voraus

(Bloomberg) – Anzeichen einer sich rapide verschlechternden US-Wirtschaftsaussichten haben Anleihenhändler dazu veranlasst, für das kommende Jahr eine vollständige politische Kehrtwende der Federal Reserve mit Zinssenkungen Mitte 2023 einzuplanen.

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Fed-Vorsitzender Jerome Powell – von dem allgemein erwartet wird, dass er den Leitzins der Zentralbank noch einige Zeit anheben wird – hat versprochen, dass er und seine Kollegen bei der Festlegung der Politik „flexibel“ sein werden, wenn sie die eingehenden Daten bewerten. Aber sie müssten bemerkenswert flink sein, um mit den Märkten Schritt zu halten.

Vor weniger als einem Monat haben Händler einen Zyklus eingepreist, der das Leitzinsziel der Federal Funds von der aktuellen Bandbreite von 4 % auf mehr als 2008 % – ein Niveau, das zuletzt Anfang 1.5 gesehen wurde – nach oben brachte.

Aber die Händler haben diese Erwartungen schnell zurückgenommen und sehen nun einen Höchststand von etwa 3.3 % im ersten Quartal 2023 voraus. Das ist nach einer Reihe von Indikatoren, darunter ein Rückgang der inflationsbereinigten Ausgaben für Mai und ein Rückgang der US-Produktionstätigkeit im Juni, veranlasste Ökonomen bei Banken, darunter JPMorgan Chase & Co. und Morgan Stanley, die US-Wachstumsschätzungen zu senken.

Im Gegensatz dazu zeigen die jüngsten Median-Prognosen von Fed-Beamten, die letzten Monat veröffentlicht wurden, dass der Leitzins bis 2023 steigen und 3.75 % erreichen wird.

„Die Märkte sagen, dass eine Rezession bevorsteht, die Inflation sich verlangsamen wird, Rohstoffe fallen und die Fed die Zinsen im Jahr 2023 senken wird“, sagte Gang Hu, geschäftsführender Gesellschafter bei Winshore Capital Partners LP, das auf inflationsgeschützte Anlagen spezialisiert ist. „Es ist schwer, es zu verblassen, weil diese Handlung konsistent ist. Es kann ein sich selbst erfüllender Prozess sein.“

Rohstoffpreise wie Öl stagnieren und nehmen damit eine wichtige Quelle des Inflationsdrucks ab. Ein wichtiger Indikator für die Inflationserwartungen auf dem Anleihemarkt, bekannt als fünfjährige, fünfjährige Termin-Breakeven-Rate, fiel am Freitag von dem Mitte April erreichten Achtjahreshoch von 2% auf etwa 2.6%.

Die Geschichte geht weiter

Ökonomen haben auf Anzeichen dafür hingewiesen, dass die Verdoppelung der US-Hypothekenzinsen seit Anfang 2022 den Immobilienmarkt gedämpft hat, und auf Unternehmensanekdoten über eine sinkende Nachfrage und steigende Lagerbestände. Micron Technology Inc., der größte US-Hersteller von Speicherhalbleitern, warnte letzte Woche davor, dass der Appetit auf Chips für Computer und Smartphones abnimmt.

Die Konjunkturwende hat einige Analysten davor gewarnt, dass noch in diesem Jahr eine Rezession möglich ist.

Anleiheinvestoren wetten, dass die Fed die Zinsen im nächsten Jahr um mindestens 50 Basispunkte senken muss, zeigt der Futures-Handel. Ende letzter Woche erreichte der Referenzzinssatz für Futures im Februar einen Höchststand von etwa 3.4 %. Das sind etwa 60 Basispunkte weniger als der Höchststand Mitte letzten Monats.

Bis Dezember 2023 sagen Händler voraus, dass der Zinssatz auf 2.7 % sinken wird, unter den niedrigsten Punkt auf dem sogenannten Dot-Plot der Fed-Projektionen, die von den politischen Entscheidungsträgern auf der geldpolitischen Sitzung im Juni veröffentlicht wurden.

Dieses Punktdiagramm ließ die Fed bis Ende dieses Jahres auf rund 3.4 % und bis Ende 3.8 auf 2023 % steigen, bevor sie 2024 wieder zurückging, wie die Median-Prognosen zeigten.

Ob sich der Markt oder die Fed als genauer erweisen werden, können Anleihenhändler auf einen jüngsten Sieg verweisen. Sie waren Powell und seinen Kollegen in den letzten Monaten voraus, als sie davon ausgingen, dass die Zentralbank viel aggressiver werden müsste, als sie erwartet hatte, um die höchste Inflation seit Jahrzehnten in Kauf zu nehmen. Die Futures begannen, die Zinserhöhung der Fed im Mai um einen halben Punkt und die Erhöhung um drei Viertelpunkte im Juni vor den Signalen der politischen Entscheidungsträger einzupreisen.

Futures erklären nicht, ob die Märkte eine echte US-Rezession sehen oder ob sie einfach erwarten, dass die Inflation nachlässt und die Fed als Reaktion darauf die Zinsen senkt. Aber die Geschichte zeigt, dass, wenn Anleger von künftigen Zinssenkungen so überzeugt sind wie jetzt, Rezessionen folgen.

Seit den 1980er Jahren, als die Erwartung einer Senkung um mindestens 40 Basispunkte fortbestand, folgte nach Angaben von Bloomberg innerhalb der nächsten 18 Monate ein wirtschaftlicher Abschwung.

Die politischen Entscheidungsträger haben angekündigt, die Zinsen weiter zu erhöhen, bis sie eindeutige Beweise dafür sehen, dass die Inflation zurückgeht. Anleger könnten damit rechnen, dass die starken Zinserhöhungen der Fed die Nachfrage und die Wirtschaft so stark verlangsamen könnten, dass die Zentralbank im nächsten Jahr die Zinsen senken muss, um das Wachstum anzukurbeln, sagte Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI.

„Die Chancen stehen gut, dass Sie zu dem Zeitpunkt, an dem klare Beweise vorliegen, über die Zinssätze hinausgeschossen sind, die erforderlich sind“, sagte Guha.

Es bleibt jedoch abzuwarten, ob die Schwäche der Wirtschaftsdaten auf eine bevorstehende Rezession oder nur auf eine wirtschaftliche Unebenheit hinweist, die sich schließlich glätten könnte, sagte er.

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