Die Zeit ist reif, um Schnäppchen zu machen, sagt der Schuldeninvestor Howard Marks

Laut Howard Marks, einem der bedeutendsten Distressed-Debt-Investoren der Welt, ist es an der Zeit, nach dem weit verbreiteten Ausverkauf „Schnäppchen“ auf den Finanzmärkten zu machen.

„Heute fange ich an, mich aggressiv zu verhalten“, sagte der Gründer und Co-Vorsitzende von Oaktree Capital in einem Interview. „Alles, womit wir handeln, ist deutlich günstiger als noch vor sechs oder zwölf Monaten“, fügte er hinzu und verwies auf den Preisverfall bei Hochzinsanleihen, Leveraged Loans, hypothekenbesicherten Wertpapieren und Collateralised Loan Obligations.

Laut Ice Data Services verzeichnete der Hauptindikator zur Messung von Junk-US-Unternehmensschulden in diesem Jahr einen Verlust von knapp 13 Prozent, den größten seit der Finanzkrise im Jahr 2008.

Die Preise für Kredite, die Unternehmenskreditnehmern mit niedrigem Rating angeboten werden, sind um mehr als 5 Prozent gefallen und werden im Durchschnitt bei 93.27 Cent pro Dollar gehandelt, ein Niveau, das zuletzt im November 2020 erreicht wurde, kurz bevor Durchbrüche bei der Covid-19-Impfung gemeldet wurden, wie aus Daten von S&P und dem Kredit hervorgeht Syndications and Trading Association zeigte.

Marks sagte, das in Los Angeles ansässige Unternehmen Oaktree habe seine Investitionsentscheidungen nicht auf der Grundlage makroökonomischer Prognosen getroffen – etwa wie hoch die Inflation steigen würde oder ob es zu einer Rezession kommen würde – und auch nicht versucht, den Markt zeitlich zu steuern.

„Ich halte die Idee, auf den Tiefpunkt zu warten, für eine schreckliche Idee“, sagte er. Vermögenswerte könnten günstiger werden als derzeit bewertet, „in diesem Fall werden wir mehr kaufen“.

Marks, 76, war 1995 Mitbegründer von Oaktree mit der Strategie, in „gute Unternehmen mit schlechten Bilanzen“ zu investieren, und hat das Unternehmen zu einem 164-Milliarden-Dollar-Kraftpaket für Fremdkapitalinvestitionen aufgebaut. Das Unternehmen gibt seine finanzielle Leistung nicht öffentlich bekannt.

Seine Karriere basiert darauf, große Einsätze zu machen, wenn und wo andere nicht bereit sind, dies zu tun, und er legt seine Investitionsansichten in einem beliebten Dokument dar Reihe von Memos, zu dessen regelmäßigen Lesern Warren Buffett gehört.

„Wir sind aggressiver, wenn wir denken. . . Schnäppchen gibt es in Hülle und Fülle“, sagte er. „Und wir gehen defensiver vor, wenn wir der Meinung sind, dass der Markt überhöht ist und das Anlegerverhalten unvorsichtig ist.“

Im vergangenen Jahr hat sich Marks für eine eher defensive Positionierung ausgesprochen. „Ich dachte, dass die Vermögenspreise angesichts der Zinssätze angemessen seien, aber ich dachte, die Zinssätze würden steigen, was bedeutete, dass die Preise sinken würden.“

An den Finanzmärkten kam es zu einem Ausverkauf, als die Federal Reserve begann, die Zinsen deutlich anzuheben, was den Druck auf Schatzmeister auf der ganzen Welt erhöhte. Die Kreditkosten sind in die Höhe geschossen, wobei die Renditen hoch bewerteter Unternehmensanleihen in den USA diese Woche durchschnittlich 4.72 Prozent betrugen, doppelt so viel wie Ende 2021.

Für risikoreichere Gruppen, die von den großen Ratingagenturen als Ramsch eingestuft werden, liegen die Renditen jetzt bei über 8.5 Prozent, gegenüber 4.32 Prozent.

Oaktree, das sich 8 zu einem Wert von fast 2019 Milliarden US-Dollar an den kanadischen Infrastrukturkonzern Brookfield verkaufte, ist einer der ältesten Spezialisten für die Verfolgung unbezahlter Schulden von Unternehmen. Marks sagte, er erwarte zwar einen Anstieg der Zahl der Unternehmensinsolvenzen – nach einer Zeit in den entwickelten Märkten, in der reichlich billiges Geld von den Zentralbanken sie niedrig gehalten habe –, glaube aber nicht, dass die Zahl der Unternehmensinsolvenzen zweistellige Werte erreichen werde, wie es in früheren Krisen der Fall gewesen sei.

Unternehmen hätten die niedrigen Zinsen ausgenutzt, um sich während der Pandemie günstige Finanzierungen zu sichern, sagte er.

Der Großteil der Vermögenswerte von Oaktree wird in Kreditstrategien verwaltet, es gibt jedoch auch viel kleinere Abteilungen in den Bereichen Real Assets, börsennotiertes Eigenkapital und Private Equity. Marks stellte in Frage, ob der durchschnittliche Private-Equity-Fonds die börsennotierten Märkte dauerhaft übertreffen könne, und sagte, dass die Hebelwirkung einen großen Teil der Sektorrenditen beisteuere.

„Vielleicht schneiden die besten Private-Equity-Fonds tatsächlich besser ab, oder der Rest schafft dies nur in kurzen Zeiträumen“, sagte er. „Aber auf der Grundlage der durchschnittlichen Private-Equity-Firma und der Untersuchungen, die ich gesehen habe, kann man auf lange Sicht nicht von einer Outperformance von Private Equity sprechen. Ja, Private Equity hat in den letzten bullischen Jahren sehr gute Renditen erzielt. Aber sollte das angesichts ihres Einflusses in einer solchen Zeit nicht erwartet werden?“

Bis zu diesem Jahr und sofern es zu Beginn der Pandemie nicht zu einem starken Ausverkauf kam, befanden sich US-Aktien in einem jahrzehntelangen Bullenmarkt, der laut Marks Selbstzufriedenheit hervorgerufen hatte. „Wenn die Dinge gut laufen, machen sich die Leute keine Sorgen über die Nachteile. Und sie stoßen in neue Bereiche vor, in denen sie noch nie zuvor waren.“

Er verwies auf Bereiche wie Privatvermögen, in denen Mainstream-Investoren in Aktien und Anleihen zugenommen haben, von denen einige scheinbar kaum Bedenken haben, die Fondsliquidität mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten in Einklang zu bringen. „Das ist Bullenmarktverhalten“, sagte Marks. „Aber wenn Sie in einem illiquiden Markt mit sinkenden Werten Abhebungen erhalten, schmelzen diese Mittel zusammen.“

Marks argumentierte, dass dieselbe psychologische Dynamik die Anleger in Kryptowährungen getrieben habe.

„Je heißer die Umgebung, desto mehr Menschen beschäftigen sich mit etwas wie Krypto und gehen von der Aussage, es sei möglich, zu der Annahme, dass es funktionieren wird, über. Und dann gerät man in Schwierigkeiten.“

Er gab zu, dass er „nicht genug über Kryptowährungen wusste, um zu wissen, ob sie funktionieren werden oder nicht“, sagte aber, er sei skeptisch, weil es unmöglich sei, sie zu bewerten: „Ich glaube, dass Vermögenswerte, die keinen Cashflow haben, keine intrinsische haben.“ Wert . . . Ein großer Teil des Wertes muss konzeptionell und zukunftsorientiert sein.“

Die bekanntesten Deals von Oaktree fanden in letzter Zeit in China statt, wo das Unternehmen zwei Kronjuwelen-Immobilienprojekte des Immobilienentwicklers Evergrande beschlagnahmte, nachdem es mit Krediten von Oaktree in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar in Verzug geraten war. Marks sagte, Oaktree habe die beiden Standorte – Project Castle in Hongkong und „Venice“ auf dem Festland – noch nicht verkauft, aber dass „der Prozess so verläuft, wie er sollte.“ Wir haben die Kontrolle über die Vermögenswerte und sind sehr optimistisch.“

Marks sagte, dass Pekings Null-Covid-Politik Shanghais Ambitionen als globales Finanzzentrum schaden würde: „Man kann eine Wirtschaft nicht ins Koma versetzen und eine lebhafte Aktivität erwarten.“ 

Zusätzliche Berichterstattung von Eric Platt in New York