Diese Rally könnte die Fed dazu zwingen, die Zinsen höher anzuheben

Das kann eine seltsame Rückkopplungsschleife aufbauen. Renten- und Aktienbärenmärkte können als positive Entwicklungen angesehen werden, die die unangenehme Aufgabe der Straffung der Politik, die normalerweise den Währungsbehörden überlassen wird, effektiv erfüllen. Umgekehrt führen Erholungen an den Anleihe- und Aktienmärkten zu einfacheren Bedingungen und erfordern härtere Maßnahmen der Zentralbanken. Daher könnten Anleger Bärenmarktrallyes als Vorboten einer weiteren Straffung in der Zukunft betrachten.

Die Federal Reserve verfügt über zwei wichtige politische Instrumente: die Festlegung kurzfristiger Zinssätze und den Kauf und Verkauf von Wertpapieren. Diese wirken über die Geld- und Staatspapiermärkte und wirken sich nur indirekt auf breitere Zinssätze und Wertpapierpreise aus.

Um die Auswirkungen ihrer Maßnahmen abzuschätzen, überwachen die Zentralbankbeamten ein breites Spektrum an Finanzarenen, einschließlich der Unternehmenskredit-, Hypotheken-, Währungs- und Aktienmärkte. Dort wird echtes Geld gesammelt und investiert, und dort wirkt sich die Geldpolitik auf die Gesamtwirtschaft aus.

Die Finanzbedingungen haben sich weit mehr verschärft, als sie es hätten tun sollen, allein basierend auf dem, was die Fed getan hat. Stattdessen wurden sie hauptsächlich von beeinflusst was seine Beamten gesagt haben. Ihre Maßnahmen bestanden aus nur zwei Erhöhungen des Bundesfondsziels von nahe Null auf nur 0.75 % bis 1 %, einem niedrigen absoluten Zinssatz und einem rekordniedrigen Realzinssatz, nachdem eine Verbraucherpreisinflation von über 8 % berücksichtigt wurde.

Was die Rhetorik betrifft, so haben die Fed-Führer von der Notwendigkeit gesprochen, ihre geldpolitische Haltung zügig zu normalisieren. Das bedeutet so gut wie sicher eine Erhöhung des Fed-Funds-Satzes um einen halben Punkt auf den Sitzungen des Federal Open Market Committee vom 14. bis 15. Juni und vom 26. bis 27. Juli. nach dem Protokoll veröffentlicht in der vergangenen Woche von der Sitzung des Policy-Setting-Panels in diesem Monat und Kommentare von einer Reihe von Beamten der Zentralbank. Bei den verbleibenden FOMC-Konferenzen in diesem Jahr im September, November und Dezember werden weitere Viertelpunkterhöhungen erwartet.

In Erwartung dieser Maßnahmen – plus des Liquiditätsentzugs, beginnend mit der Reduzierung der Wertpapierbestände der Fed ab Juni – werden Maßnahmen wie die Der National Financial Conditions Index der Chicago Fed haben sich deutlich verschärft. Das ist das Ergebnis des starken Anstiegs der mittel- bis langfristigen Anleiherenditen, des damit einhergehenden Anstiegs der Hypothekenzinsen, der Kursgewinne des Dollars und natürlich des kurzzeitigen Kursrutsches der Aktienkurse

S & P 500 Index
in das Bärenmarktterritorium mit einem Rückgang von 20 %.

So schmerzhaft diese Schritte für die Anleger auch sein mögen, sie leisten einen Teil der Arbeit der Fed, um die Wirtschaft einzudämmen und vermutlich die Inflation zu verlangsamen. „Es war gut zu sehen, dass die Finanzmärkte im Voraus reagiert haben, basierend auf der Art und Weise, wie wir über die Wirtschaft sprechen, und die Folge … ist, dass sich die allgemeinen Finanzbedingungen erheblich verschärft haben“, bemerkte Fed-Vorsitzender Jerome Powell kürzlich und fügte mit offensichtlicher Zufriedenheit hinzu: „Das brauchen wir.“

Strengere Bedingungen sind sicherlich ein notwendiger Schritt weg von der bisherigen ultra-stimulierenden Politik der Nullzinsen und der zwangsweisen Liquiditätszufuhr der Fed in einem jährlichen Spitzentempo von 1.4 Billionen US-Dollar. Aber können sie die Inflation von einem Vier-Jahrzehnt-Höchststand senken?

Basierend auf dem Rückgang der Zinssätze und der Erholung der Aktienkurse in der vergangenen Woche scheint die Antwort ja zu lauten. Tatsächlich haben die Fed-Funds-Futures seit Anfang Mai etwa zwei Viertelpunkterhöhungen weniger bis zum ersten Halbjahr 2023 eingepreist, wenn die Straffung voraussichtlich ihren Höhepunkt erreichen wird. Bis Februar wird nun eine Spitzenspanne von 2.75 % bis 3 % prognostiziert CME FedWatch Website.

Dies spiegelte sich in den starken Rückgängen der Treasury-Renditen seit Anfang Mai wider. Die Rendite der zweijährigen Note, der Laufzeit, die am stärksten von erwarteten Fed-Maßnahmen abhängig ist, rutschte am Freitag von einem Tageshöchststand von 2.47 % auf 2.80 %. Unterdessen hat sich die 10-jährige Benchmark-Anleihe von 3.20 %, kurz vor ihrem Höhepunkt im November 2018 während des letzten Straffungszyklus der Fed, auf 2.72 % zurückgezogen.

Doch nach dem Wachstum schreckt von einigen Einzelhändlern und

Schnappen

(Ticker: SNAP) hat sich der Aktienmarkt in der vergangenen Woche erholt. Der Rückgang der Treasury-Renditen hat sich auch auf die Märkte für Kommunal- und Unternehmensanleihen ausgewirkt, sowohl für Investment-Grade- als auch für High-Yield-Anleihen. Gleichzeitig werden Volatilitätsmaße, wie z

Cboe Volatilitätsindex,
oder VIX für den S&P 500 und analoge Maßnahmen für den Rentenmarkt wurden ebenfalls unterbunden. All dies führt zu einer Entspannung der finanziellen Bedingungen nach der vorherigen Straffung der Märkte.

Dennoch gibt es Gründe zur Vorsicht, sagt Edmund Bellord, Vermögensallokationsstratege beim Fondsmanager Harding Loevner. Die Fed wird wahrscheinlich die Vermögenspreise senken müssen, um die Inflation einzudämmen, was er als unvermeidliche Folge ihrer Maßnahmen zur Stimulierung der Ausgaben durch die Ankurbelung der Vermögenspreise seit der Finanzkrise 2007-09 bezeichnet.

Bisher seien die Auswirkungen auf die Aktien vor allem durch den höheren Abzinsungssatz zu spüren gewesen, der auf künftige Gewinne angewandt werde, fügt Bellord in einem Telefoninterview hinzu. Die nächste Phase werden niedrigere Cashflows sein, die seiner Meinung nach einen „Bullwhip-Effekt“ an den Märkten hervorrufen könnten.

In diesem Sinne stellen viele Beobachter fest, dass das Kurs-Gewinn-Multiplikator des Aktienmarktes deutlich gesunken ist, und zwar auf etwa das 16.5-fache der prognostizierten Gewinne, gegenüber über dem 21-fachen auf dem Höhepunkt zum Jahreswechsel. Aber wie Jeff deGraaf, Leiter von Renaissance Macro Research, feststellt, sind die Gewinnschätzungen der Analysten dafür bekannt, dass sie den Aktienkursbewegungen hinterherhinken. Die Gewinnrevisionen des S&P 500 haben historisch sechs Wochen nach den Aktien ihren Tiefpunkt erreicht, schreibt er in einer Kundenmitteilung. Und erwartungsgemäß müssen die Gewinnrevisionen trotz der Korrektur im S&P 500 noch deutlich gesenkt werden.

Bellord räumt ein, dass seine Botschaft – die Aktienkurse müssen weiter fallen – „den Charme eines offenen Grabes“ hat. Aber er besteht darauf, dass die „Zwillingsblasen“ bei Immobilien und Aktien „zur Explosion gebracht“ werden müssen, um die Nachfragezerstörung zu erzeugen, die zur Zähmung der Inflation erforderlich ist.

Vermögensdeflation ist geeignet, die Ausgaben derjenigen einzudämmen, die Aktien und Eigentum halten. Der Schmerz von Verlusten wird stärker empfunden als die Freude über Gewinne, wie Psychologen sagen Amos Tversky und Daniel Kahneman, Gewinner des Wirtschaftsnobelpreises 2002, artikulierte vor mehr als vier Jahrzehnten. Aber nach Jahren, in denen ihre Ausgaben durch die Vermögensinflation gestiegen sind, laufen alle Beschwerden von denen, die reich genug sind, um diese Vermögenswerte zu besitzen, auf „Gejammer“ hinaus, sagt Bellord und verwendet den Britizismus.

Wenn der Angriff der Fed auf die Inflation tatsächlich auf die Finanzmärkte im Allgemeinen und die Aktienkurse im Besonderen abzielt, könnten Rallyes an den Aktien- und Kreditmärkten weitere Maßnahmen der Zentralbank erfordern. Anleger täten gut daran, sich daran zu erinnern, dass Powell & Co. hauptsächlich in Worten und nicht in Taten gestrafft haben. Weitere erhebliche Zinserhöhungen und eine Reduzierung der Fed-Bilanz stehen bevor, mit unvermeidlichen schädlichen Auswirkungen. Die Märkte werden dann wahrscheinlich weitere schlechte Nachrichten bringen.

Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]