Dieser Odey-Fonds erklärt, wie Shorts die absolute Rendite indirekt steigern können

Der LF Brook Absolute Return Fund von Odey hatte ein herausforderndes viertes Quartal mit einer Rendite von -4.6 %, obwohl die Gesamtjahresrendite für 2021 bei 9.9 % lag. Andererseits legte der MSCI World Index im Jahr 22.95 um 2021 % zu. Der Brook-Fonds verzeichnete seit seiner Auflegung im Jahr 12.9 eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 2009 %.

In seinem Brief an die Anleger im vierten Quartal sagte James Hanbury von Brook Asset Management, dass ihr Short-Buch ihrer Gesamtrendite im Jahr 2021 tatsächlich einen beträchtlichen Schub verliehen habe. Angesichts der Untersuchung des US-Justizministeriums zu Leerverkäufen von Hedgefonds ist diese Aussage bedeutsam, weil sie zeigt, wie das geht Short-Positionen müssen nicht unbedingt positive Renditen erwirtschaften, um einen positiven Einfluss auf das Gesamtportfolio eines Hedgefonds zu haben.

Er berichtete auch, dass ihre sechs größten Long-Positionen letztes Jahr schlecht abschnitten, im Gegensatz zu ihrer Erfolgsbilanz, bei der sie ihre größten Long-Positionen deutlich übertrafen. Sie nutzten die Schwäche, um diese Überzeugungspositionen auszubauen.

Größte Kritiker

Seit 2009 haben die sechs besten Positionen des Brook-Fonds bis Ende 22.1 eine durchschnittliche Rendite von 2020 % pro Jahr generiert. Statistisch gesehen sind es diese Positionen, bei denen der Fonds das meiste Alpha im Verhältnis zur Position generiert, aber 2021 war das erste Jahr Das ist nicht dem Trend gefolgt. Allerdings schnitt der Rest des Long-Buchs des Fonds im Jahr 2021 gut ab und bescherte ihm ein im Wesentlichen neutrales Alpha und eine Rendite von 26.11 % für das Long-Buch insgesamt.

Letztes Jahr war AO World der größte Belastungsbringer, das laut Hanbury ihr „Star-Performer“ im Jahr 2020 war. AO World ist ein Herausforderer in den Bereichen Audio, TV, Computer, Spiele und mobile Geräte, was bedeutete, dass es mit dem Schlimmsten zu kämpfen hatte Die Lieferkette hat Probleme, weil ihre Bestellungen nicht ganz vorne in der Warteschlange standen.

Hanbury ist davon überzeugt, dass die Probleme, mit denen das Unternehmen konfrontiert war, vorübergehender Natur sind und dass es auf „hochwertige Weise“ reagiert hat, indem es seine Kunden an die erste Stelle gesetzt und in Wachstum investiert hat. Darüber hinaus steigerte AO World seinen Marktanteil im Jahr 2021.

Der zweitgrößte Belastungsfaktor für den Brook-Fonds im vergangenen Jahr war Jet2, Hanburys Fluggesellschaft mit der höchsten Überzeugung. Der Fonds reduzierte die Position nicht, als er seine Anteile an anderen Fluggesellschaften reduzierte, da am Ende des ersten Quartals größere Vorsicht in diesem Bereich herrschte.

Hanbury glaubt, dass die großen Probleme für Jet2 darin bestanden, dass das Vereinigte Königreich einige der „drakonischsten Flugrichtlinien weltweit“ hatte und dass sich seine Richtlinien ständig änderten. Hanbury sagte jedoch, Jet2 habe eine der stärksten Bilanzen in der Branche und er gehe davon aus, dass das Unternehmen Marktanteile gewinnen werde.

Weitere wesentliche Belastungsbringer im Jahr 2021 waren IWG und Plus500.

Größte lange Mitwirkende

Oxford Nanopore und Frasers Group waren die beiden größten Beitragszahler des Brook-Fonds im Jahr 2021. Nach dem erfolgreichen Börsengang von Nanopore Ende September erhöhte das Unternehmen seine Prognose zur Halbzeit um etwa 60 %. Nanopore hat seine Prognose in diesem Monat erneut angehoben, was bedeutet, dass der Umsatz für das zweite Halbjahr 2021 auf währungsbereinigter Basis etwa 120 % höher ausfallen wird als beim Börsengang erwartet.

Im Dezember meldete die Frasers Group starke Gewinne, die die Gesundheit ihres Unternehmens unter Beweis stellten. Das Unternehmen steigerte seinen Umsatz um 24 % und den Gewinn um mehr als 70 %. Aufgrund der konservativen Bilanzierung, bei der alle Gebäude und Mietverträge auf den Wert abgeschrieben werden, den sie hätten, wenn sie leer wären, war die Cash-Generierung höher als der Gewinn.

Hanbury glaubt, dass der am meisten missverstandene und unterbewertete Geschäftsbereich der Fraser Group die Luxusgütersparte Flannels ist. Er schätzt, dass Flannels seinen Umsatz um etwa 50 % steigerte und die Margen über 20 % betrugen. Hanbury glaubt, dass die Gruppe auf dem besten Weg ist, ihr Ziel von 2 Milliarden Pfund bis 2025 zu erreichen, was allein für Flannels einen Wert bedeuten würde, der um ein Vielfaches höher ist als der der gesamten Gruppe.

Andere Expositionen

Der Odey-Fonds erzielte mit 6.51 % robuste Renditen aus seinen Rohstoffengagements (ohne Öl und Edelmetalle). Mit 2.15 % leistete Glencore den größten Beitrag und Brooks Ölengagement generierte eine solide Rendite von 2.31 %. Die beiden Bohrunternehmen des Fonds meldeten im vierten Quartal positive Entwicklungen: Maersk Drilling wurde von Noble im Rahmen einer reinen Aktienfusion übernommen und Jon Fredriksen, einer der größten Investoren in diesem Bereich, baute einen Anteil von 6 % an Valaris auf.

Brook verzeichnete im vergangenen Jahr mit 5.87 % auch eine solide Rendite aus seinem Bankengagement. Der größte Beitragszahler in diesem Bereich war TCS, das das Unternehmen nun verkauft hat. Hanbury wies darauf hin, dass sich die Lücke zwischen den ausgewiesenen und den gesetzlichen Erträgen europäischer Banken erheblich geschlossen habe. Dadurch haben sie Kapital aufgebaut und haben größere Chancen, es an die Aktionäre zurückzugeben.

Der britische Bausektor erzielte im Jahr 2.67 eine Rendite von 2021 % für den Brook-Fonds, und seine Titel übertrafen den Sektor deutlich. Hanbury ist davon überzeugt, dass die von ihnen gewählten Namen besser geeignet sind, mit der Inflation umzugehen, die der Markt mit sich bringt.

Der Odey-Fonds fügte im vierten Quartal drei neue bedeutende Long-Positionen in ABF, Flutter und Altice USA hinzu. Hanbury fügte hinzu, dass ihr Long-Portfolio weiterhin auf Value-Namen ausgerichtet sei.

Wie das kurze Buch dem langen Buch Auftrieb gab

Hanbury berichtete, dass ihr Short-Buch im Jahr 11.02 in absoluten Zahlen 2021 % verloren habe, aber trotzdem ein außergewöhnlich starkes Alpha von 7.88 % generiert habe. Dieses Alpha ermöglichte es dem Odey-Fonds, über ein größeres Brutto-Long-Buch zu verfügen, was indirekt seine absoluten Renditen steigerte.

Der größte Beitragszahler auf der Short-Seite war Peloton, das für den Brook-Fonds eine Rendite von 3.25 % erzielte. Die These des Fonds, dass die COVID-Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens zu stark hochgerechnet wurde und dass seine Preissetzungsmacht nicht so stark war, wie der Markt glaubte. Peloton hat seine Preise im vergangenen Jahr mehrfach gesenkt, was im vierten Quartal in einer deutlichen Gewinnwarnung gipfelte. Der Odey-Fonds schloss die Position daraufhin.

Zwei der Top-Short-Positionen des Fonds befanden sich im Wasserstoff-Brennstoffzellen-Geschäft, da das Fondsmanagement die gewonnenen Erkenntnisse beim Aufbau ihrer erfolgreichen Long-Position in Plug Power, einem ihrer größten Beitragszahler im Jahr 2020, anwendete. Hanbury berichtete, dass der S&P Global Clean Energy Index um 27 Punkte einbrach % im Jahr 2021, aber ihre Shorts in Nel und Ballard schnitten deutlich schlechter ab als der Index.

Nel trug 0.67 % zur Rendite des Brook-Fonds bei, während Ballard 1.48 % beitrug. Hanbury ist weiterhin davon überzeugt, dass Wasserstoff eine wichtige Rolle bei der Energiewende spielen wird, viele Unternehmen in diesem Bereich jedoch keinen Erfolg haben werden. Beide Unternehmen verlieren Geld und verbrauchen Bargeld.

Weitere wichtige Leerverkäufer im Jahr 2021 waren Ashmore und Chegg, und der Brook-Fonds schloss letztes Jahr seine Position in Chegg. Auch die Kinokurzfilme des Fonds leisteten im Jahr 2021 einen bedeutenden Beitrag, und Hanbury glaubt, dass die strukturellen Probleme des Raums noch offensichtlicher geworden sind.

Erhebliche Leerverkäufe

Die größten Verlustbringer des Odey-Fonds auf der Short-Seite waren seine Private-Equity-Shorts bei EQT und Partners Group, die 4.16 % bzw. 1.89 % einbüßten. Hanbury sagte, obwohl die Bedingungen für die Aufnahme und den Verkauf im Jahr 2021 außergewöhnlich günstig blieben, hätten die Aktien beider Unternehmen im Laufe des Jahres „enorm“ an Wert gewonnen.

Der Fonds behielt beide Short-Positionen bei, da Hanbury weiterhin besorgt ist, dass der Markt die Qualität der Finanzberichterstattung für Partners Group und das zyklische Risiko beider Unternehmen falsch einschätzt.

Hanbury charakterisiert die Positionen in ihrem Leerverkaufsbuch als Geschäfte mit hohen Umsatz- und Gewinnmultiplikatoren, obwohl es bei den Arten von Unternehmen, die sie leerverkaufen, eine deutliche Mischung gibt.