Deshalb befinden wir uns noch nicht in einer Rezession, aber es ist nur eine Frage der Zeit

Das National Bureau of Economic Research (NBER), eine private Non-Profit-Organisation, ist die selbsternannte Behörde, die den Beginn und das Ende wirtschaftlicher Rezessionen ankündigt. Es wird angenommen, dass zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem BIP-Wachstum für eine Rezession ausreichen, aber die NBER nimmt anhand einer Vielzahl von Daten eine subjektive Interpretation vor. Die Rezession von 2001 beispielsweise hatte nicht zwei aufeinanderfolgende negative Quartale. Bisher schweigt die NBER darüber, ob wir uns in einer Rezession befinden oder nicht.

Diese Debatte hat, nicht überraschend, Menschen in entgegengesetzte Richtungen gedrängt, genau wie jedes andere Thema dieser Tage in den USA. Präsident Biden und Mitglieder seiner Regierung behaupten, dass wir uns nicht in einer Rezession befinden. Die Opposition weist solche Behauptungen als nichts als schamloses „Gaslighting“ zurück.

Um fair zu sein, Wirtschaftsdaten sind alles andere als eindeutig, was sie für Interpretationen von beiden Seiten offen lässt. Während über die negativen BIP-Zahlen keine Meinungsverschiedenheiten bestehen, offenbart ein genauerer Blick eine komplexe wirtschaftliche Landschaft.

Zunächst einmal wurde der Rückgang des realen BIP um 1.6 % im ersten Quartal stark durch einen Anstieg der Importe um 20 % bestimmt (der 2.5 % vom realen BIP abzog). Steigende Importe sind kaum ein Zeichen für eine schwache Wirtschaft, und die Verbraucherausgaben, der bei weitem größte Posten, stiegen um 1.8 %.

Ebenso wäre das reale BIP im zweiten Quartal nicht um 0.9 % gefallen, wenn es nicht einen großen Lagerabbau gegeben hätte, der die Gesamtzahl um 2 % verringert hätte. Auch hier gehen die Lagerbestände zurück, weil Artikel ausverkauft sind – kein Merkmal von Rezessionen. Und die Verbraucherausgaben waren wieder positiv.

Die Wirtschaft scheint also stärker zu sein, als es die beiden negativen BIP-Quartale vermuten lassen, und im Folgenden liste ich drei Gründe auf, warum das so ist – und drei weitere, warum ihr auch die Puste ausgeht.

1) Wachsende Unternehmensgewinne

Ein negatives Gewinnwachstum bedeutet nicht unbedingt, dass sich die Wirtschaft in einer Rezession befindet, sondern das Gegenteil ist der Fall: Eine Wirtschaft in einer Rezession weist immer ein negatives Gewinnwachstum auf. Die Gewinne sind in den letzten fünf Quartalen gewachsen und mit 75 % der Unternehmen, die berichten, sind sie auch für das zweite Quartal höher. Allerdings ist zu beachten, dass die Wachstumsrate rapide abnimmt.

2) Solide Arbeitsbedingungen

Dies ist vielleicht das deutlichste Beispiel dafür, dass es sich bei der US-Wirtschaft nicht um eine Rezession handelt – zumindest noch nicht. Der Stellenbericht für Juli zeigt, dass mehr als 470,000 private Arbeitsplätze geschaffen wurden, deutlich mehr als doppelt so hoch wie erwartet und zusammen mit einer deutlichen Aufwärtskorrektur für den Vormonat. Die Arbeitslosenquote beträgt nur 3.5 %. Die Zahl der offenen Stellen in Prozent der Erwerbsbevölkerung bewegt sich auf dem höchsten Stand seit mehr als 20 Jahren, selbst nach einem starken Rückgang gegenüber dem Höchststand im März.

3) Starker Verbrauch

Die Verbraucherausgaben wachsen, wie bereits erwähnt, immer noch, und andere Messgrößen sind sogar noch robuster. Werksaufträge liegen beispielsweise an der Spitze ihrer 30-Jahres-Range. Die Einzelhandelsumsätze bleiben nahezu auf Rekordniveau, wie auch immer sie gemessen werden – nominal, inflationsbereinigt oder sogar als Prozentsatz des BIP.

Aber trotz der heutigen günstigen Bedingungen verschlechtern sich die Daten rapide. Dies deutet darauf hin, dass eine Rezession in naher Zukunft fast unvermeidlich ist, es sei denn, die Fed beendet ihren Kampf gegen die Inflation abrupt, und es gibt keine Hinweise darauf, dass sie auch nur annähernd dazu bereit sind. Hier sind drei Elemente, die auf eine bevorstehende Rezession hindeuten:

1) Inversion der Ertragskurve

Die Differenz zwischen den 10-jährigen und den 2-jährigen US-Treasury-Zinsen wurde in der zweiten Julihälfte stark negativ, ein Signal, das stark mit Rezessionen in Verbindung gebracht wird. Forscher argumentieren, dass der Unterschied, der wirklich zählt, der Unterschied zwischen den 10-Jahres- und 3-Monats-Zinsen ist, der immer noch positiv ist, aber kaum, und Anfang August nur 4 Basispunkte oder 0.04 % erreichte. Eine weitere Fed-Anhebung wird es ebenfalls negativ machen.

2) Sinkende Geldmenge

Eine Möglichkeit, wie die Fed die Politik strafft, besteht darin, die in der Wirtschaft verfügbare Geldmenge zu begrenzen. Geld ist ein Schmiermittel und während der Konjunkturjahre hat die Fed die Wirtschaft damit gespült. Dies ist nicht mehr der Fall. Tatsächlich schrumpft die „echte“ Liquidität, wenn die Geldmenge durch den CPI angepasst wird. Das macht Sinn: Wenn die Preise beispielsweise um 10 % steigen, benötigen Einzelpersonen 10 % mehr Geld für Transaktionen. Wenn die Fed die Geldmenge nicht entsprechend erhöht, entzieht sie dem System effektiv Geld und schränkt die Wirtschaftstätigkeit ein. Das letztendlich unvermeidliche Ergebnis ist eine langsamere Wirtschaft

3) Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit

Während das reale BIP die Schlagzeile ist, die die ganze Aufmerksamkeit auf sich zieht, wird es durch die Auswirkungen von Importen und Exporten und Bestandsschwankungen verzerrt, wie ich zuvor in diesem Beitrag beschrieben habe. Ökonomen subtrahieren beide Posten vom BIP, um zu „Endverkäufen an inländische Käufer“ zu gelangen, einer Kennzahl, die zeigen soll, was im Inland wirklich passiert. Er neigt dazu, vor einer Rezession zu fallen, und er tut dies jetzt und steuert auf negatives Territorium zu.

Hüten Sie sich vor dem Aktiensprung

Der Markt hat Trost in fallenden Rohstoffpreisen gefunden, weil er glaubt, dass dies ein guter Grund für die Fed ist, ihre restriktive Haltung zu mildern. Fed-Vertreter haben derweil deutlich gemacht, dass sie ihre Meinung noch lange nicht geändert haben, und die jüngsten Beschäftigungszahlen dürften diese Ansicht bestärken, insbesondere weil die Löhne erheblich stärker als erwartet gestiegen sind. Daher besteht die Gefahr, dass die Markterholung ein kurzlebiger Aufschwung inmitten eines ansonsten Abwärtstrends ist. In der Tat war der Kampf gegen die Fed historisch eine verlorene Strategie.

Dies sind keine normalen Zeiten. Noch liegt ein dichter Nebel um die Zukunft, und was in der Vergangenheit passiert sein mag, hat wenig Bedeutung dafür, ob sich der Markt so oder so entwickeln wird. Anleger sollten die Daten in den kommenden Monaten genau beobachten, anstatt sich auf die jüngste Erholung zu verlassen. Steigende Aktienkurse sind kein ausreichender Beweis dafür, dass alle Gefahren vorüber sind, und die bisherigen Daten sind nicht ermutigend.