Dies ist die Zeit, in der „Unfälle“ wie bei Enron passiert sind – dieser Quant von JPMorgan sagt, dass die Renditen ihren Höhepunkt erreicht haben, und bevorzugt Anleihen gegenüber Aktien

„WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, Rechnungslegungsunregelmäßigkeiten usw. sind alle aufgetreten, als sich der Zyklus verlangsamte und die Fed die Zinsen erhöhte“, sagt Khuram Chaudhry, ein quantitativer Stratege für europäische Aktien bei JPMorgan in London. „Die Wahrscheinlichkeit eines ‚Unfalls‘ ist derzeit so hoch wie nie zuvor in der jüngeren Vergangenheit.“

Chaudhry sagt, dass JPMorgans eigener quantitativer Makroindex darauf hindeutet, dass die Anleiherenditen wahrscheinlich sehr bald ein Angebot erhalten werden, da er weiter in den Schrumpfungsbereich vordringt.

Die Inflationserwartungen seien hoch, aber die Inflation habe ihren Höhepunkt erreicht, sagt er. Wenn die Geschichte ein Anhaltspunkt dafür ist, wo wir heute stehen, dann sollten die Anleiherenditen bald ihren Höchststand erreichen und sich deutlich nach unten bewegen, der Zielzinssatz der Fed wird früher seinen Höchststand erreichen, als der Markt derzeit prognostiziert, und Aktien werden selbst in der ersten Hälfte des Jahres volatil bleiben nächsten Zinslockerungszyklus.

Darüber hinaus erreichen die Anleiherenditen ihren Höhepunkt, wenn sich die Zinskurve umkehrt. „Im Juni/Juli fielen die Anleiherenditen um 100 Basispunkte von 3.5 % auf 2.5 %, und es folgte eine Rotation hin zu Anleihe-Proxys innerhalb der Aktien, wobei Qualitäts- und ausgewählte Wachstumsaktien Value- und Hochrisiko-Aktien überflügelten. Wir glauben, wenn wir richtig liegen, dass eine umgekehrte Zinskurve bald zu einem Höhepunkt der Anleiherenditen führt, dann wird der „Trailer“, den wir im Sommer gesehen haben, sehr wahrscheinlich Anleihekurse, Qualitätsaktien und eine defensivere Sektorpositionierung unterstützen“, sagt er.

Eine weitere historische Tatsache ist, dass der Fed-Zinserhöhungszyklus sehr bald zu Ende geht, wenn sich die Zinskurve umkehrt. „Aus diesem Grund glauben wir, dass eine potenzielle Änderung der Fed-Politik in Zukunft wahrscheinlich kein Wendepunkt, sondern einfach das Ende des Zinserhöhungszyklus sein wird. Die Arbeit der Fed ist erledigt, und sie hat höchstwahrscheinlich zu fest angezogen“, sagt er.

Dies ist ein atypischer Fed-Anstiegszyklus, da er begann, nachdem die Aktien ihren Höchststand erreicht hatten.

„In der Vergangenheit beginnen die Zinssätze zu steigen, bevor die Aktien ihren Höchststand erreichen, der Markt wird dann während einer Phase von Zinssenkungen weiter fallen und dann seinen Tiefpunkt erreichen, wenn die Makro- und Gewinndaten beginnen, auf die zusätzliche Liquidität und die geldpolitischen Anreize zu reagieren. Bei so viel Ungewissheit über die Richtung weiterer Zinserhöhungen und wo die Talsohle bei den Makrodaten erreicht ist, ziehen wir es vor, Qualitätsaktien statt Substanzwerte zu übergewichten“, sagte er.

Das führt dazu, dass er weiterhin Anleihen gegenüber Aktien und innerhalb von Aktien Qualität gegenüber Wert bevorzugt. JPMorgan-Kollege Marko Kolanovic, sollte gesagt werden, war in diesem Jahr ein standhafter Aktienbulle.

Der S & P 500
SPX,
-1.51%
ist in diesem Jahr um 24 % gefallen, während die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen
TMUBMUSD10Y,
3.828%
ist um 2.25 Prozentpunkte gestiegen.