Auf diese Weise könnten die Zinssätze steigen und die Federal Reserve zu einer politischen Wende erschrecken

Nik Sargen, Ökonom bei Fort Washington Investment Advisors mit jahrzehntelanger Erfahrung bei den Banken des US-Finanzministeriums, der Federal Reserve und der Wall Street, sprach mit MarketWatch über eine unerwartet höhere Inflation, seinen Ausblick auf Spitzenzinssätze und das größte Risiko für die Finanzmärkte. Das Interview wird aus Gründen der Klarheit und Länge bearbeitet.

Marktbeobachtung: Was halten Sie von den CPI-Zahlen von heute Morgen?

Sargen: Ich hatte erwartet, dass die Schlagzeilenzahl im Jahresvergleich sinken würde. Es ist nicht so weit gekommen, wie ich und die meisten anderen Leute erwartet hatten. Meine Erwartung war, dass die Zahl im Jahresvergleich bis Ende des Jahres auf etwa 7 % sinken würde.

Marktbeobachtung: Das kann noch passieren.

Sargen: Es ist möglich, aber haben Sie Ihren Benzintank gefüllt? Vor zwei Wochen war der reguläre Kurs auf 3.15 $ gefallen. Jetzt habe ich wegen des OPEC+-Effekts bei 3.59 $ nachgefüllt. Was auf uns zukam, war ein großer Preisverfall beim Benzin.

Was die Leute unterschätzt haben, ist die Dienstleistungskomponente, die [unerwartet hohe Preissteigerungen aufweist]. Von Monat zu Monat gingen einige Maßnahmen, die volatilen, zurück, aber die Dienstleistungskomponente entwickelt sich in die andere Richtung. Ein Teil davon ist die Gehäusekomponente.

Wenn die Hypothekenzinsen steigen, sollten die Immobilienpreise sinken. Aber der CPI misst den kalkulatorischen Mietpreis. Die Kerninflation wird länger hoch bleiben – es ist nicht nur der Preiseffekt von Häusern, es ist der Hypothekeneffekt multipliziert mit dem Preiseffekt. Das funktioniert mit einer Verzögerung durch das System.

Marktbeobachtung: Der Federal Open Market Committee hat den Federal Funds Rate bereits nach jeder der letzten drei politischen Sitzungen um 0.75 % auf seine aktuelle Spanne von 3.00 % bis 3.25 % angehoben. Was erwarten Sie vom FOMC nach der Sitzung vom 1. und 2. November und bis Ende des Jahres?

Sargen: Der Markt ist zuversichtlich, dass die Fed am 75. November eine weitere Zinserhöhung um 2 Basispunkte vornehmen wird. Das ist irgendwie festgeschrieben. Jetzt reden wir über den Dezember. Vielleicht werden sie es im Dezember auf [einen Anstieg von] 50 [Basispunkten] senken. Ich denke, sie wollten es bis zum Jahresende auf 4.5 % bringen – das ist in den Kuchen gebacken.

Marktbeobachtung: Welchen Spitzenzinssatz erwarten Sie in diesem Zyklus?

Sargen: Vielleicht 5.5 %.

Marktbeobachtung: Was passiert mit dem langen Ende der US-Treasury-Zinskurve, wenn der Federal Funds Rate 5.5 % erreicht? [Am 13. Okt. die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen
TMUBMUSD02Y,
4.426%
betrug 4.48 %, während die Rendite für 10-jährige Schatzanweisungen
TMUBMUSD10Y,
3.924%
betrug 3.96 %. Eine „normale“ Zinskurve bedeutet, dass die Renditen steigen, wenn die Laufzeiten länger werden.]

Sargen: Meine Vermutung ist, dass sich die gesamte Kurve nach oben verschieben würde, aber sie wäre noch stärker invertiert als heute. Wir haben jetzt eine milde Inversion. Viele Leute denken, dass eine umgekehrte Kurve eines der besseren frühen Anzeichen einer Rezession ist. Die aktuelle Kurve zeigt, dass der Markt eine schwächelnde Wirtschaft erwartet. Der Markt ist jetzt für einen Federal Funds Rate von 4.5 % eingepreist.

Marktbeobachtung: Was halten Sie von einigen Meinungen, die von Vermögensverwaltern und in den Finanzmedien geäußert werden, dass die Federal Reserve mit Zinserhöhungen und der Reduzierung ihres Anleiheportfolios zu schnell vorgeht?

Sargen: Die Fed war meiner Meinung nach der Hauptschuldige für die Inflation, weil sie die Zinsen zu lange zu niedrig gehalten und die Bilanz immer weiter ausgeweitet hat.

Die Fed hat im vergangenen Jahr eine schwerwiegende Fehleinschätzung der Inflation vorgenommen. Sie führten alles auf Unterbrechungen der Lieferkette und COVID zurück. Sie sagten, es sei vorübergehend. Das war falsch. Im September 2021 begann der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, darüber zu sprechen, dass die Inflation länger dauert als erwartet. Er änderte eindeutig seine Melodie. Im November wurde er von Präsident Biden wiederernannt. Die große Überraschung wartete darauf, die Zinsen zu erhöhen und die Anleihekäufe zu kürzen.

Weil sie so lange gewartet haben, müssen sie aufholen, und es besteht immer die Gefahr, dass man es übertreibt.

Marktbeobachtung: Was könnte einen Anleihemarktcrash in den USA auslösen, ähnlich dem, den wir kürzlich in Großbritannien erlebt haben?

Sargen: Sie sprechen von finanzieller Instabilität. Das größte Risiko, das keiner von uns sehen kann, ist das Risiko, das Finanzinstitute haben und wer gehebelt wird. Das ist beängstigender und könnte dazu führen, dass die Fed mit dem Straffungszyklus aufhört – wenn sie einen Hauch davon bekommt, ist ein großes Finanzinstitut in Schwierigkeiten.

Das ist eindeutig die Lehre aus [der Anleihekursaktion im Vereinigten Königreich]. Die Bank of England kämpft gegen die Inflation und muss plötzlich Rentenfonds retten. Sie sind gegensätzlich.

Mit der Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
wir haben eine europäische Institution in Schwierigkeiten. Das ist nicht systembedingt, es sei denn, es führt zu Runs auf andere Institutionen. Meiner Meinung nach sind die US-Bankbilanzen weitaus weniger verschuldet als 2007.

Was die Fed veranlassen könnte, früher mit der Straffung aufzuhören, wäre eine Art Sorge über systemische Finanzrisiken.

Marktbeobachtung: Könnte es in den USA zu einer Liquiditätskrise kommen?

Sargen: Ich sehe es in den USA nicht wirklich voraus, weil wir der sichere Hafen der Welt sind. Alle reden von der Börse. Aber dies ist der schlechteste US-Anleihemarkt [für die Gesamtrendite seit Jahresbeginn] in der Geschichte.

Was ist der leistungsstärkste Vermögenswert in den USA? Der US-Dollar. Es ist super stark. Sieht hier alles gut aus? Nein, aber ich werde die US-Wirtschaft über die europäische oder japanische Wirtschaft stellen. China ist nicht mehr die Lokomotive, die es einmal war. Präsident Xi Jinping hat Chinas Wirtschaft mehr Schaden zugefügt als jeder andere seit Mao.

Daher sehe ich kein Liquiditätsrisiko in den USA. Es würde außerhalb der USA liegen

Nicht verpassen: Die Börse ist in Schwierigkeiten. Das liegt daran, dass der Rentenmarkt „sehr nahe an einem Crash“ steht.