Die Absicherung von Nancy Davis gegen steigende Preise, die bei ihrer Einführung im Jahr 2019 gefeiert wurde, muss aufgrund der verrückten Umstände auf dem Schuldenmarkt noch den Jackpot knacken.
Geschrieben von Brandon Kochkodin, Forbes-Mitarbeiter
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Seit der Auflegung ist die Gesamtrendite von IVOL 8 % niedriger als die des TIPS ETF von Schwab
Trauf wieder durch die Nebel der Zeit in das ferne Land des Jahres 2019. Die Inflation war zumindest für jeden jüngeren als Jay Powell Stoff für Legenden – ungefähr so plausibel wie Einhörner, feuerspeiende Drachen oder ein Killervirus, der die Weltwirtschaft zum Erliegen bringen würde.
Nicht so für Nancy Davis, die CIO von Quadratic Capital Management. Während andere fragten, ob Inflation sei tot, Davis stellte ihre Firma auf Zinsvolatilitäts- und Inflations-Hedge-ETF (IVOL). IVOL ist eine Chimäre, ein Löwe, aus dessen Rücken ein Ziegenkopf herausragt. Die meisten seiner Vermögenswerte werden in einem Anleihen-ETF gehalten, den jede Mutter oder jeder Pop kaufen kann. Der Rest des Geldes fließt in Optionswetten, die selbst vielen professionellen Vermögensverwaltern wegen der raffinierten Möglichkeiten, die sie Anlegern bieten, ihre Hemden zu verlieren, tabu sind. Es sind jedoch die Optionen, die IVOL einzigartig machen und was, wenn die Inflationserwartungen stark und schnell genug steigen, einen Geldsegen bringen könnte.
Nancy Davis, CIO von Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Das Timing von Davis hätte nicht perfekter sein können. Bis 2021 verlagerte sich die Sorge um die Inflation vom Rand an die Front. Das verwaltete Vermögen von IVOL stieg auf über 3.5 Milliarden US-Dollar, keine Kleinigkeit für einen aufstrebenden Fonds in der mörderischen Welt der ETFs. Aber während sich Davis' Warnungen als fast hellseherisch erwiesen, hat IVOL den Messingring nicht gepackt. Zumindest jetzt noch nicht.
Seit seinem Debüt hat IVOL nur 3 % Rendite erzielt, obwohl die Inflation im letzten Jahr 40-Jahres-Höchststände erreichte. Seit März 2021, als der Verbraucherpreisindex das Inflationsziel der Federal Reserve von 2 % durchbrach, ist der IVOL ETF um 15 % eingebrochen. In beiden Zeiträumen hat eine Investition in inflationsgeschützte Wertpapiere des Treasury (TIPS), eine der einfachsten, billigsten und bekanntesten Möglichkeiten, sich vor Inflation zu schützen, IVOL um 8 % bzw. 12 % übertroffen.
Davis wies in einem Gespräch mit darauf hin Forbes dass IVOL Inflationserwartungen und nicht den Verbraucherpreisindex absichern soll. Sie stellte auch fest, dass IVOL eine freundlichere Steuerstruktur als der Schwab ETF hat, was bedeutet, dass die Renditelücke geringer ist, als es auf den ersten Blick erscheint (die Laufleistung kann variieren, wenden Sie sich also an Ihren Steuerberater, um die Höhe zu ermitteln).
Außerdem ist IVOL nicht gerade das, was man billig nennen würde. Seine Jahresgebühr von 1 % lässt es wie einen Ferrari auf einem mit Hyundais gefüllten Parkplatz aussehen. Und das trotz der Tatsache, dass das, was sich unter der Haube von IVOL verbirgt – 85 % um genau zu sein – sind die gleichen Vermögenswerte, die in einem Charles Schwab TIPS ETF gehalten werden. Schwab-Gebühr: 0.04 % pro Jahr oder 25-mal weniger als IVOL.
Davis erzählte Forbes dass IVOL „verrückt billig für das war, was wir tun“ und dass einer ihrer Kunden es „die Avantgarde der Konvexität“ nannte. Sie schlug auch vor, dass ein Vergleich mit aktiv verwalteten Investmentfonds mit ähnlichen Zielen passender wäre.
Der Davis-Fonds verlangt teilweise eine Prämie, weil er der erste ETF war, der außerbörsliche Zinsderivate einbezog. Für diejenigen, die es nicht wissen, bedeutet das vielleicht nicht viel, aber IVOL hat effektiv eine schroffe Grenze geöffnet, die selbst einige anspruchsvolle Family Offices und Stiftungen zuvor nicht durchdringen konnten. Hinzu kommt, dass Davis, ein ehemaliger Prop Trader von Goldman Sachs, aktiv verwaltet die Optionsseite des Buches.
IVOL ist „verrückt günstig für das, was wir tun“
Die einfache Erklärung dafür, wie IVOL funktioniert, ist folgende: Es kauft TIPS, um sich vor Inflation zu schützen, und streut dann einige Optionen darüber, um, wenn alles gut geht, seine Rendite zu steigern. Über kurze Zeiträume, wenn die Optionen nicht eingelöst werden, hinkt der Fonds dem TIPS ETF hinterher (kein Geheimnis, IVOL sagt es in seinem Prospekt). Aber wenn diese Optionen zuschlagen, könnte ein Jackpot in Vorbereitung sein.
Obwohl es keine Garantie gibt, führen steigende Inflationserwartungen in der Regel zu einer steileren Renditekurve (das heißt, dass die Kosten für die Kreditaufnahme über längere Zeiträume schneller steigen als für die kurzfristige Kreditaufnahme). Anleger, die erwarten, dass die Federal Reserve anfangen wird, über Zinserhöhungen zu jammern (und sie vielleicht sogar durchziehen), wollen der, nun ja, Kurve einen Schritt voraus sein. Wenn sich diese Sterne ausrichten, könnten die Gewinne aus den Optionen von IVOL seine Renditen in die Stratosphäre schießen und Davis zu einem Helden machen.
Fast vier Jahre nachdem der Vorhang aufgegangen ist, bleibt IVOL auf der Startrampe.
Wenn IVOL in einer Sackgasse steckt, liegt das daran, dass die Zinsbewegungen, insbesondere der Spread zwischen dem 10-jährigen Treasury-Zinssatz und dem 2-jährigen, auf den IVOL setzt, nicht kooperieren.
Die Optionen von IVOL verdienen Geld, da die Rendite der 10-jährigen die der 2 übertrifft. Die Geschichte legt nahe, dass die Lücke größer sein sollte als heute. Stattdessen hat sich der Spread eingeengt.
Heute bringt die 2-jährige mehr als die 10-jährige. Das ist eine sogenannte inverse Zinskurve. Warum das passiert ist, steht zur Debatte, aber was für IVOL wichtig ist, ist, dass die Inversion seine Optionswetten neutralisiert und die Renditen belastet hat.
„Ich denke, es wird eine Zeit kommen, in der dies unter bestimmten Umständen wirklich gut funktioniert“, sagte Bryan Armour, Director of Passive Strategy bei Morningstar Forbes. „Es ist nur eine Schwierigkeit des Markt-Timings. IVOL kann Jahre und Jahre der Leistungsschwäche durchlaufen, bis es endlich funktioniert.“
Natürlich schließt all dies nicht die Möglichkeit aus, dass die Optionen von IVOL letztendlich auf Gold stoßen werden. Und wir könnten jetzt die perfekte Aufstellung durchleben, so Davis, der glaubt, dass der Fonds auch dann für den Erfolg positioniert ist Stagflation ist, was auf Lager ist.
„Wenn Sie den Fonds jetzt kaufen, erhalten Sie all diese Optionen kostenlos“, sagte Davis Forbes. „Unsere Investoren wissen, dass wir der Zinskurve ausgesetzt sind. Unsere Investoren haben mir High-Fives gegeben.“
Aber ob das ausreichen wird, um das auszugleichen, was bereits getan wurde, ist eine Überlegung wert für jeden, der plant, IVOL zu kaufen und zu halten, anstatt es taktisch zu nutzen.
„Sie fügen Komplexität mit Optionen hinzu, außerdem gibt es die Gebühr von 1 % zusätzlich zu einem TIPS ETF mit vier Basispunkten“, sagte Armor von Morningstar Forbes. „Es ist eine Herausforderung, langfristig eine gute Leistung zu sehen.“
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Quelle: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- den-kampf-verlieren/