Geh über TINA, es ist Zeit für TARA. Letzteres steht für „There's a Reasonable Alternative“ und bezieht sich auf Anleihen, über die ich letzte Woche in den Finanzmedien gehört habe. Das ist natürlich das Gegenteil des Akronyms für „There Is No Alternative“ to stocks, das seither ziemlich abgenutzt ist
Obwohl das Akronym TARA nicht von hier stammt, dürfte es den Lesern dieses Bereichs bekannt sein. Zurück Mitte April diese Kolumne stellte fest, dass der starke Anstieg der Anleiherenditen in diesem Jahr die relative Bewertung von Aktien weniger attraktiv gemacht habe. Darüber hinaus machte der noch deutlichere Anstieg der Renditen von Kommunalanleihen nach einem „atemberaubenden“ Preisverfall ihre Nachsteuerrenditen besonders attraktiv.
Ebenso diese Spalte wies letzten Monat darauf hinDie kurz- bis mittelfristigen Renditen waren in Erwartung weiterer Erhöhungen des Federal Funds-Ziels der Federal Reserve in die Höhe geschossen. Fonds, die in diese Laufzeiten investieren, erzielten fast genauso viel (oder in manchen Fällen sogar mehr) Rendite als ihre längerfristigen Pendants und das bei einem Bruchteil des Risikos.
Fans von TARA sollten jetzt Artikel von Ginnie Mae, Fannie Mae und Freddie Mac in Betracht ziehen. Sie geben hypothekenbesicherte Wertpapiere von Agenturen aus, die jetzt „wahnsinnig günstig“ sind, schreibt Harley Bassman, eine ehemalige Leiterin des Hypothekengeschäfts bei Merrill Lynch, die derzeit bei Simplify Asset Management arbeitet. Diese „Vanilla-MBS“ seien attraktiv, fügt er hinzu, im Vergleich zu ihren Pendants aus dem Finanzministerium und den festverzinslichen Unternehmensanleihen.
In seinem neuesten Convexity Maven-BlogbeitragBassman erklärt, dass der Spread – das Angebot an hypothekenbesicherten Wertpapieren mit zusätzlicher Rendite gegenüber Staatsanleihen – auf bis zu 125 Basispunkte gestiegen sei, ausgehend von einem Tiefststand von 50, als die Fed letztes Jahr ankündigte, den Kauf von MBS einzustellen. (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.) Der jüngste Spread von 110 Basispunkten liegt zwei Standardabweichungen über dem langfristigen historischen Durchschnitt, wodurch die MBS etwa 4 % gegenüber dem Kurs der am Freitag gehandelten Staatsanleihen bei 2.93 % liegen würde. Für diejenigen, die sich durch Statistiken geschnüffelt haben, ist das ein großer Zusatzertrag.
Da diese Agency-MBS aufgrund ihrer staatlichen Garantie praktisch genauso sicher sind wie Staatsanleihen, spiegelt der Spread die eingebettete Option in einer Hypothekensicherheit wider. Während die meisten Leser Optionen hauptsächlich als Folgendes betrachten Spekulative Wetten auf AktienSie sind fester Bestandteil vieler festverzinslicher Wertpapiere.
Die an hypothekenbesicherte Wertpapiere gekoppelten Kredite bieten Hauskreditnehmern die Möglichkeit, im Voraus zu zahlen, wann immer es ihnen passt. Vorauszahlungen erfolgen in der Regel, wenn die Hypothekenzinsen sinken, und bieten die Möglichkeit, sich zu geringeren Kosten zu refinanzieren, einen Teil des erhöhten Eigenkapitals aus der Hauspreissteigerung auszuzahlen oder in eine andere Wohnung umzutauschen. Auch Lebensereignisse wie ein Jobwechsel, eine Scheidung oder das Älterwerden können Hausbesitzer dazu veranlassen, ihre Kredite unabhängig von Zinsänderungen vorzeitig zurückzuzahlen.
Anleger in hypothekenbesicherte Wertpapiere haben praktisch eine Covered-Call-Option auf ihre Bestände verkauft, wobei die Optionsprämie ihre Mehrrendite gegenüber risikofreien Staatsanleihen darstellt. Dies gilt nicht nur für Hypotheken; Die meisten Munis sind 10 Jahre nach ihrer ursprünglichen Ausgabe kündbar. Für Kommunen mit hohen Kupons – beispielsweise diejenigen, die mehr als 5 % zahlen – liegen diese Call-Optionen tief im Geld, sodass ihre Ausübung nahezu sicher ist, sobald der Call-Schutz endet. Wandelbare Wertpapiere stellen die Kehrseite dar; Der Anleger besitzt zusätzlich zur Anleihe eine Call-Option auf die Aktien des Emittenten.
Als der Anleihenmarkt Anfang des Jahres abverkaufte, weiteten sich die Optionsprämien für hypothekenbesicherte Anleihen aus, was auf den Anstieg der Anleihenvolatilität zurückzuführen war, gemessen am MOVE-Index, der daraus resultierenden Anleihenvolatilität
Cboe Volatilitätsindex,
oder VIX für Aktien (und was zufällig auch der Fall war). erfunden von Bassman).
Er empfiehlt den Wechsel von Staatsanleihen und Unternehmensanleihen zu MBS, um von der attraktiven relativen Bewertung letzterer zu profitieren. Wie für fast alles andere heutzutage gibt es auch dafür börsengehandelte Fonds:
iShares MBS
(Ticker: MBB) und Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
Anders als in früheren Zyklen besteht für den Großteil des MBS-Marktes nur ein geringes Risiko vorzeitiger Rückzahlungen, wenn man bedenkt, wie viele Hypotheken in der Größenordnung von 3 % aufgenommen wurden, bevor die Zinsen in die Höhe schossen, und an denen Hausbesitzer festhalten werden, jetzt, wo die Zinsen über 5 % liegen. Sobald große Vermögensverwalter erkennen, dass sie eine Anleihe ohne Kreditrisiko mit einem „riesigen“ Spread gegenüber Staatsanleihen kaufen können, dürfte sich die Renditedifferenz von MBS verringern, was zu einer deutlichen Outperformance führen würde, schreibt Bassman in einer E-Mail.
Eine spekulativere Alternative wären Real Estate Investment Trusts, die in hypothekenbesicherte Wertpapiere investieren. Einer ist
Agnc-Investition
(AGNC). Das Unternehmen investiert in Agency-MBS und nutzt die Hebelwirkung, um seine Dividende auf 11.83 % zu erhöhen. Diese Art von Rendite birgt ein erhebliches Risiko, was sich daran zeigt, dass die Aktien seit der Jahreswende infolge des Ausverkaufs am Anleihenmarkt von über 12 US-Dollar auf etwa 15 US-Dollar gefallen sind.
Bassman bevorzugt mREITs, die Hypothekendienstrechte nutzen, die tatsächlich von steigenden Hypothekenzinsen profitieren können. Ein Beispiel: die
PennyMac Mortgage Investment Trust
(PMT), das eine Dividendenrendite von 11.55 % bietet. Das Unternehmen war in diesem Jahr nicht immun gegen den Einbruch der mREITs und notierte zuletzt bei niedrigen 16 US-Dollar, nachdem es Anfang des Jahres über 18 US-Dollar lag.
Fazit: Für TARAs neue Fans bieten Vanilla-MBS einen überdurchschnittlichen Renditevorteil gegenüber ihren Treasury-Pendants bei geringerem Kreditrisiko als vergleichbare Unternehmensanleihen.
Schreiben an Randall W. Forsyth bei [E-Mail geschützt]