(Bloomberg) – Der Rentenmarkt steuert auf eine US-Rezession im nächsten Jahr zu, wobei Händler darauf wetten, dass die längerfristige Zinskurve sinken wird, auch wenn die Federal Reserve immer noch damit beschäftigt ist, ihren Leitzins anzuheben.
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Die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen liegen bereits unter der Übernacht-Benchmarkspanne der Fed – derzeit 3.75 % bis 4 % – und es gibt noch einen zusätzlichen Prozentpunkt an Zentralbankerhöhungen, die für die kommenden Monate eingepreist sind. Auch auf dem Optionsmarkt sind Aktivitäten aufgetreten, die darauf hindeuten, dass sich einige gegen das Risiko absichern, dass sich die Leitzinsen schließlich von ihrem derzeitigen Niveau halbieren könnten.
Anstatt auf schlüssige wirtschaftliche Beweise zu warten, dass die diesjährige hektische Straffung der Geldpolitik 2023 zu rezessiven Bedingungen führen wird, haben die Anleger Anleihen gekauft – eine Haltung, die unter anderem von Pacific Investment Management Co. vertreten wird.
„Die Politik der Fed ist dynamisch und sie signalisiert immer noch, dass sie nach oben gehen wird“, sagte Gregory Faranello, Leiter des US-Zinshandels und der Strategie bei AmeriVet Securities. „Aber der Markt handelt so, als wäre es bequemer, wenn die Fed zu einem Endspiel kommt.“
Die Nachfrage nach Treasuries mit längeren Laufzeiten hat diese Woche den Zinssatz für 10- und 30-jährige Wertpapiere unter die untere Grenze der Übernachtspanne der Fed gezogen. Da die Front-End-Zinsen relativ stabil bleiben, hat sich die ausgeprägteste Inversion der Renditekurve seit vier Jahrzehnten verstärkt – ein weithin beobachteter Indikator für potenzielle zukünftige wirtschaftliche Probleme.
„Das Narrativ der Rezessionsindikatoren ist stark, aber aus Sicht der Fed ist es Teil der Lösung“, sagte Faranello.
Die US-Wirtschaft – und insbesondere der Arbeitsmarkt – hat sich bisher gegenüber den Zinserhöhungen der Fed, die darauf abzielen, die hohe und scheinbar anhaltende Inflation einzudämmen, als recht widerstandsfähig erwiesen. Die Anleger werden daher am kommenden Freitag gespannt auf den monatlichen Stellenbericht warten, um Anzeichen für Risse zu finden oder Hinweise darauf, ob dies der Fed den Weg ebnen könnte, ihren geldpolitischen Kurs zu ändern.
Sie werden die Worte des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell und seiner Kollegen genau prüfen, die nächste Woche zum letzten Mal öffentlich sprechen werden, bevor sie in die übliche Blackout-Periode vor dem geldpolitischen Treffen der Fed am 13./14. Dezember eintreten. Während das Protokoll ihres jüngsten Treffens zeigte, dass sie das Tempo der Straffung wahrscheinlich bald verlangsamen werden, haben die Beamten nachdrücklich bekräftigt, dass die Leitzinsen über das aktuelle Niveau steigen müssen.
In dieser Phase des Zyklus könnte sich das Jammern der Fed als weniger effektiv erweisen als der Ton der Daten, angesichts der Erwartung einer allmählichen Verlangsamung der geldpolitischen Straffung von hier aus und der Überzeugung, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat und die Schaffung von Arbeitsplätzen verlangsamt wird.
Das derzeitige Ausmaß der Aufwärtsbewegung am langen Ende des Anleihenmarktes – und die Tiefe der Inversion der Renditekurve – bedeutet, dass es für Treasuries zu einigen Turbulenzen kommen könnte, wenn Händler in der kommenden Woche durch eine Reihe erstklassiger Daten navigieren, nicht nur der Stellenbericht. Wetten auf eine Rezession könnten von einer prognostizierten Kontraktion des ISM-Fertigungsindikators unterstützt werden, während der persönliche Einkommens- und Ausgabenbericht zeigen wird, wie sich die Dinge bei den persönlichen Konsumausgaben entwickeln, dem bevorzugten Inflationsindikator der Fed. Auch Zahlen zur Zahl der Stellenangebote sollen veröffentlicht werden.
Die aktuelle Preisbildung am Swapmarkt zeigt, dass der effektive Fed Funds Rate bis Mitte nächsten Jahres auf rund 5 % steigen wird, gefolgt von einem Pullback, der ihn bis Anfang 2024 um mehr als einen halben Prozentpunkt nach unten bringt. Einige setzen jedoch auf eine viel stärkere Trendwende , wobei die Trades diese Woche an Secured Overnight Financing Rate Futures gebunden waren und sich auf die Möglichkeit eines Rückgangs auf 3 % oder sogar 2 % bis Ende 2023 oder Anfang 2024 konzentrierten.
Allerdings gibt es in manchen Kreisen Widerstand gegen den derzeitigen Konsens der Anleihemärkte über die Fed, die Wirtschaft und natürlich die eventuelle Rückkehr einer niedrigen Inflation im nächsten Jahr. Diese Woche gab Goldman Sachs Group Inc. bekannt, dass die 10-jährigen Anleihen bis 4 über 2024 % gehandelt werden, da die Erwartungen für Zinssenkungen im nächsten Jahr zunichte gemacht werden, da die Wirtschaft nicht in eine Rezession eintritt und die Inflation hoch bleibt.
Das ist jedoch weit von der zentralen Ansicht entfernt. Die Marktpreise deuten darauf hin, dass viele Anleger, auch wenn die Fed selbst sich noch nicht auf die Politik einstellt, ihre Augen zunehmend vom Risiko unerbittlicher Fed-Erhöhungen abwenden und sich einem möglichen Wirtschaftseinbruch zuwenden.
Was man sehen sollte
Wirtschaftskalender:
28. Nov.: Dallas Fed Index der Produktionstätigkeit
29. Nov.: Verbrauchervertrauen des Conference Board; FHFA Hauspreisindex
30. Nov.: ADP-Beschäftigung; MBA-Hypothekenanträge; Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal; Warenhandelsbilanz vorab; Groß- und Einzelhandelsbestände; MNI Chicago Einkaufsmanagerindex; anstehende Hausverkäufe; JOLTS-Stellenangebote; Gefüttertes beiges Buch
Dez. 01: Persönlicher Einkommens- und Ausgabenbericht, einschließlich PCE; wöchentliche Arbeitslosenansprüche; ISM-Fertigung
Dez. 02: Monatlicher Stellenbericht
Fed-Kalender:
28. Nov.: John Williams von der New York Fed; James Bullard von der St. Louis Fed
30. November: Vorsitzender Jerome Powell; Gouverneure Lisa Cook und Michelle Bowman
01.: Stellvertretender Vorsitzender für Aufsicht Michael Barr; Lorie Logan von der Dallas Fed; Bogenschütze
02. Dez.: Charles Evans von der Chicago Fed
Auktionskalender:
28. Nov.: 13-Wochen- und 26-Wochen-Rechnungen
29. November: 52-Wochen-Rechnungen
30. November: 17-Wochen-Rechnungen
01. Dez.: 4-Wochen-, 8-Wochen-Rechnungen
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/treasury-market-big-recession-trade-210000434.html