Die neue Normalität des Aktienmarktes ist eine Zukunft des nie endenden Chaos

Das Beharren der Wall Street auf dem Festhalten an der Vergangenheit wird viele Investoren verarschen

Die Wall Street möchte unbedingt, dass der Aktienmarkt zu den guten alten Zeiten zurückkehrt. Wissen Sie, wie während der Pandemie, als die Zinsen bei Null lagen, die Regierung überall Schecks verschickte und es schien, als hätten alle so viel echtes Geld, dass sie damit Falschgeld kauften. In diesem Umfeld könnte jeder Idiot – oder jeder an der Wall Street – fast jeden Vermögenswert kaufen, sich zurücklehnen und zusehen, wie sein Wert steigt. Die Aktien stiegen nicht nur, sie schossen in die Höhe.

Die Wall Street hat sich sogar eine ziemlich überzeugende Geschichte ausgedacht, wie der Markt wieder in diesen Zustand zurückkehren wird: Die schnellen Zinserhöhungen der Federal Reserve werden zu einem Zusammenbruch des Finanzsystems, zu Löchern im Immobiliensektor und zu Entlassungen führen – die Branchen wie Technologie und Medien bereits hart getroffen haben – werden sich auf die gesamte Wirtschaft ausweiten. Dies wird wiederum eine Rezession einleiten, die die Fed dazu zwingt, ihren Kurs umzukehren und die Zinsen zu senken, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln. Nach einigen turbulenten Monaten wird sich der Markt wieder in dem Niedrigzinsumfeld einpendeln, das das Jahrzehnt vor der Pandemie prägte, und die Aktien werden wieder auf Tempomat stehen. Eine Rückkehr zur Normalität.

Es gibt nur ein Problem mit der Geschichte der Wall Street: Sie ist völlig rückständig.

„Ich denke, eine der größten Fehlbewertungen der Märkte ist derzeit die Vorstellung, dass wir die Zinsen bis Ende des Jahres senken werden“, sagte mir Justin Simon, der Geschäftsführer des Hedgefonds Jasper Capital. „Dafür müssten wir eine Krise haben, und das sehe ich nicht.“

Überlegen Sie stattdessen, wie die Welt aussehen würde, wenn höhere Zinsen die US-Wirtschaft nicht zerstören, sondern nur in eine andere Form bringen würden. In diesem Szenario hält das Wachstum an, wenn auch langsamer. Die Verbraucher ziehen weiterhin ihren Teil ab, und wir haben keine Rezession. In einigen Teilen der Wirtschaft gibt es Probleme, und die Inflation gibt weiterhin Anlass zur Sorge – aber es gibt keine unmittelbare Krise, die die Fed zu einer Kursänderung zwingt. In diesem Szenario wird der Aktienmarkt unruhig. Einige Aktien werden gewinnen, andere werden verlieren. Diagramme werden hässlich aussehen. Der Markt könnte seitwärts tendieren. Die Stockpicker der Wall Street müssen möglicherweise ein wenig schwitzen, um ihre Kunden glücklich zu machen.

Die Geschichte geht weiter

„Hier wird es eine Verlangsamung und dort eine Beschleunigung geben“, sagte mir ein legendärer Fondsmanager, „aber es fühlt sich irgendwie so an, als würde die Wirtschaft einfach weitermachen.“

Für die Wall Street mag es weniger bequem sein, aber die Realität ist, dass unsere neue Inflationsära keineswegs vorbei ist – und das ist keine schreckliche Sache. Die Senkung der Zinssätze auf Null war ein Schritt, um eine Wirtschaft wiederzubeleben, die am Rande des Todes stand. Es war ein Notfallventil, das wir so lange betätigt haben, dass es sich für die Wall Street jetzt normal anfühlt. Es ist nicht. In einer gesunden Wirtschaft die Zinsen niedrig zu halten, ist so, als würde man ein gesundes 9-jähriges Kind im Kinderwagen herumschieben. Natürlich können Sie es tun, aber ab einem bestimmten Punkt müssen Sie die Tatsache akzeptieren, dass die Unterstützung ihre Entwicklung zu bremsen beginnt. Oder wie es ein Family-Office-Chef zu mir ausdrückte: Wenn die Fed auf Zinssenkungen zurückgreifen muss, um die Wirtschaft zu stabilisieren, bedeutet das, dass wir alle „ein Haufen Stiefmütterchen geworden sind, die mit Immobilien- oder Aktienrückgängen nicht klarkommen, und …“ Ich denke, dass die Vermögenspreise nur nach oben und nach rechts steigen.“

So beunruhigend die Bankpleiten und Aktieneinbrüche, die wir im vergangenen Jahr erlebt haben, auch sein mögen, sie sind Teil des Kapitalismus und keine Abweichung. Wenn sich die Umstände so heftig ändern, wie es gerade unser Wirtschaftssystem getan hat, werden die Köpfe rollen. Und auch wenn das das Leben der Wall-Street-Investoren vielleicht etwas schwieriger macht, bedeutet das nicht unbedingt einen Zusammenbruch für den Rest der Wirtschaft – es ist nur der Anfang von etwas Neuem.

Ein Rückschritt wäre ein schlechtes Zeichen

Die Pandemie hat die Wirtschaft so verrückt gemacht, dass es schwer ist, genau zu sagen, was als nächstes kommt, aber das hat die Wall Street nicht davon abgehalten, es zu versuchen. Jedes Quartal warnen Analysten, dass die Rezession vor der Tür steht – warten Sie nur sechs Monate, dann wird sie kommen. Manche argumentieren sogar, dass die Rezession da ist und wir sie einfach nicht gesehen haben, wie einen Familiengeist oder eine in der Wäsche verlorene Socke. Trotz dieses ständigen Geschreis von der Wall Street arbeiten die Amerikaner, geben Geld aus und helfen der Wirtschaft, den düsteren Prognosen zu trotzen.

Anfang dieses Monats berechnete die Fed von San Francisco, dass die Verbraucher aufgrund von Pandemie-Konjunkturmaßnahmen und Ausgabenänderungen immer noch Ersparnisse in Höhe von 500 Millionen US-Dollar haben. In einer anderen aktuellen Umfrage der Federal Reserve unter mehr als 11,000 Amerikanern äußerten sich die meisten Menschen negativ über die Gesamtwirtschaft, aber als sie nach ihrer persönlichen finanziellen Situation gefragt wurden, schienen sie weniger besorgt zu sein – 73 % der Befragten gaben der Fed an, dass es ihnen „so gut geht „Okay oder finanziell gut leben“, und 63 % sagten, sie könnten bei Bedarf einen 400-Dollar-Notfall abdecken, was in der 10-Jahres-Umfrage nahe einem Rekordwert liegt.

Ein starker Arbeitsmarkt trägt dazu bei, die solide finanzielle Situation der Amerikaner zu unterstützen. Der jüngste monatliche Lohn- und Gehaltsbericht zeigte, dass in den USA im April 253,000 Arbeitsplätze geschaffen wurden und die Arbeitslosenquote den niedrigsten Stand seit 1969 erreichte. Auch die Zahl der Menschen, die eine Arbeitslosenversicherung beantragen, bleibt nahe dem 40-Jahres-Tief. Und es gibt immer noch viele offene Stellen. Im April – als die neuesten Daten veröffentlicht wurden – stiegen die Stellenangebote auf den höchsten Stand seit Januar.

Ein starker Arbeitsmarkt und gesunde Haushaltsbilanzen bedeuten, dass die Verbraucher ihre Ausgaben nicht aufgegeben haben. Angesichts der Tatsache, dass Verbraucherausgaben fast zwei Drittel der US-Wirtschaft ausmachen, kann man sich kaum einen plötzlichen wirtschaftlichen Zusammenbruch vorstellen, während die Amerikaner immer noch bereit sind, die Kreditkarte zu zücken. Die Einzelhandelsumsätze stiegen um respektable 0.4 %. Der Autoabsatz, der während der Pandemie aufgrund von Lieferengpässen stagnierte, beginnt wieder zu steigen. Allenfalls haben die Amerikaner ihre Gewohnheiten angepasst, billigere Produkte gekauft oder große Einkäufe verschoben. Die Wirtschaft verändert sich und mit ihr verändern sich auch die Verbraucher. Das sehen Führungskräfte von Geschäften wie Walmart und TJ Maxx in ihren Verkäufen. Es gibt sogar Anzeichen dafür, dass sich einige Verbraucher kein bisschen verändert haben. Drüben bei Bloomberg hat Joe Weisenthal Führungskräfte hervorgehoben, die Investoren sagen, dass im Falle einer Rezession niemand ihre Kunden informiert hat.

„Wir sehen derzeit keine Anzeichen einer Veränderung im Kundenverhalten, keine Anzeichen dafür, dass Kunden seltener einkaufen, reine Artikel kaufen oder mit geringeren Stückzahlen handeln“, sagte Richard Haynes, CEO von Urban Outfitters, kürzlich bei einem Telefonat mit Investoren.

Im Jahr 2009 setzten die politischen Entscheidungsträger die Zinssätze auf Null, in der Hoffnung, dass die US-Wirtschaft irgendwann stark genug wachsen würde, um höheren Zinssätzen standzuhalten. Nun, dieser Traum ist wahr geworden. Der US-Verbraucher drängt auf höhere Zinsen und eine hohe Inflation. Das alles geschieht unter Umständen und in einer Geschwindigkeit, mit denen niemand gerechnet hat – und zu einem Zeitpunkt, der für Aktien möglicherweise nicht günstig ist.

Eine unruhige neue Welt

Seit Anfang 2023 herrscht an der Börse ein KI-getriebener Hype und Hoffnungsschimmer, in der Überzeugung, dass alles wieder so wird, wie es einmal war. Die alten Marktsieger, die die Niedrigzinswelt dominierten, machen ihre Verluste aus dem Jahr 2022 wieder wett. Der technologielastige NASDAQ ist um 30 % gestiegen und der S&P 500 hat eine Rendite von etwa 8 % erzielt. Wenn Geschäfte getätigt und Portfolios für ein bestimmtes Umfeld strukturiert werden, gelingt es der Wall Street, sich selbst davon zu überzeugen, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit tatsächlich ein Indikator für zukünftige Renditen ist. Aber die Küste ist nicht klar.

Eine widerstandsfähige US-Wirtschaft scheint eine gute Sache für den Aktienmarkt zu sein, bedeutet aber auch, dass der Konsens an der Wall Street höhere Zinsen als einen vorübergehenden Anfall ungewöhnlichen Wetters betrachtet, während sie in Wirklichkeit einen Klimawandel darstellen.

Die Inflation könnte anhalten, da die hohen Verbraucherausgaben es den Unternehmen ermöglichen, die Preise hoch zu halten, ohne Geschäfte zu verlieren. Eine Welt, in der die Federal Reserve die Inflation im Auge behalten muss, bedeutet, die Zinsen länger hochzuhalten. Das ist eine Welt, in der Sparer einen Vorteil gegenüber den Ausgaben haben können und in der es teurer ist, sich Geld zu leihen. Und die Logik des Investierens ändert sich: Wenn Anleger mit einer Investition in 5-jährige Staatsanleihen eine garantierte Rendite von 10 % erzielen können, ist die Wahrscheinlichkeit geringer, dass sie ihr Geld in ein Startup oder einen Risikofonds stecken, der möglicherweise ein Jahrzehnt lang keine Rendite erzielt. Stark verschuldete Institutionen laufen Gefahr, in die Pleite zu gehen, weshalb auch die Unternehmen bei ihren Ausgaben vorsichtiger sein werden. Sektoren mit Geschäftsmodellen, die auf Schulden basieren – denken Sie an Gewerbeimmobilien und Private Equity – werden im Laufe der Zeit Implosionen erleben. Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management, bezeichnete diese Zukunft als „Rezession ohne Rezession“.

„Die 15 Jahre des Gelddruckens haben zu einer erheblichen Blase bei den Vermögenspreisen geführt“, sagte er Anfang des Monats in einer E-Mail an Kunden. „Infolgedessen wird die große Korrektur während dieser Rezession nicht in der Wirtschaft, sondern in den Vermögenspreisen stattfinden, da die Fed weiterhin die durch das weltweite lockere Geld entstandene Buy-Everything-Blase entleert.“

Diese neue Normalität würde den Erwartungen der Wall Street widersprechen und eine Phase herbeiführen, die den Aktien, ehrlich gesagt, nicht mehr so ​​viel Spaß macht wie die letzte. Die Pandemie-Ära brachte jahrelang Rekordgewinne der Unternehmen hervor, doch nun werden Lohninflation, ein preissensiblerer Verbraucher und höhere Kreditkosten die Unternehmensmargen schmälern. Es ist an der Zeit, dass Anlageprofis die Gewinner und Verlierer des Marktes auswählen. Es ist an der Zeit, dass sie sich mit den Bilanzen eines Unternehmens befassen und sicherstellen, dass sie über ein gutes Management verfügen. All dies mag einfach klingen, aber in einem Bullenmarkt kann (und wurde) es leicht über Bord geworfen.

„Ja, der NASDAQ ist um 26 % gestiegen, aber ich glaube nicht, dass wir uns noch auf Rallyes einlassen“, sagte Simon. „Jetzt gehen wir zu etwas Abgehackterem oder Flacherem über.“

Das dürfte für einen interessanten Sommer sorgen.

Wie bei allen Dingen beim Investieren wird der Schlüssel dazu darin liegen, den Übergang zwischen der Ablehnung dieses neuen Zinssatzregimes durch die Wall Street und ihrer Akzeptanz dafür zu planen. Die Probleme, mit denen die Wirtschaft heute konfrontiert ist, sind nicht die gleichen wie in der jüngeren Vergangenheit. Die Inflation ist noch nicht besiegt und niemand weiß, wie lange es dauern wird, sie einzudämmen. Durch diese neuen Bedingungen neu geformt – aber nicht ruiniert – schreitet die amerikanische Wirtschaft voran. Es gibt kein Zurück.

Linette Lopez ist leitende Korrespondentin bei Insider.

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