Der Aktienmarkt ist wieder einmal in den Ausverkaufsmodus gegangen, aber es gibt immer noch Grund zu der Annahme, dass er kurz davor steht, einen Boden zu finden – und sich wieder nach oben bewegt.
Die Ankündigung der Fed zeigte auch, dass die Mehrheit der Ausschussmitglieder a sieht Höherer Fed-Funds-Spitzensatz als vom Markt erwartet.
Die Fed versucht, die Inflation auszumerzen, indem sie die Wirtschaftsnachfrage reduziert, was dem Aktienmarkt schadet. Jetzt nimmt der S&P 500 einen größeren Rückgang wieder auf und ist seit dem Höhepunkt einer Sommerrallye um mehr als 12 % gefallen.
Ein Teil des Problems besteht darin, dass die höheren kurzfristigen Zinsen längerfristig drängen Anleiherenditen nach oben.
Das lässt die „Realrendite“ der 10-jährigen Staatsanleihe derzeit auf etwa 1.3 Prozentpunkte steigen. Das bedeutet, dass die einfache Rendite so viel höher ist als die durchschnittlichen jährlichen Inflationserwartungen für die nächsten 10 Jahre von 2.38 %.
Eine höhere inflationsbereinigte Rendite einer sicheren Staatsanleihe macht den riskanteren Aktienmarkt etwas unattraktiver. Es senkt das Vielfache der erwarteten kurzfristigen Gewinne, die Anleger zu zahlen bereit sind. Das aggregierte Kurs-Gewinn-Multiplikator des S&P 500 ist von knapp über 16 zu Jahresbeginn auf etwa das 20-fache gefallen. Der Index liegt jetzt knapp unter 3800.
Die gute Nachricht ist, dass das Schlimmste jetzt fast vorbei sein könnte.
„Wir sehen eine niedrigere Inflation, einen Rückgang der 10-jährigen TIPS-Rendite [Realrendite] und 4,400 für den S&P 500 bis zum vierten Quartal 20022/ersten Quartal 2023“, schrieb Barry Bannister,
Stiel
Chef-Aktienstratege.
Seine These beginnt mit einer sinkenden Inflationsrate. Der Jahresgewinn des Verbraucherpreisindex ist in zwei aufeinanderfolgenden Monaten zurückgegangen. Die Inflation geht zwar langsamer zurück als vom Markt erwartet, aber sie sinkt trotzdem. Für Dreimonatsfenster, nämlich Juni bis August, wurde die annualisierte Inflationsrate halbiert, stellt Bannister fest.
Das bedeutet, dass die 10-Jahres-Rendite sinken könnte, wenn die Anleger den Preis erhöhen und den Zinssatz nach unten drücken.
Und das ist genau Bannisters zweiter Punkt. Die 10-jährige Realrendite könnte hier sehr wohl ihren Höhepunkt erreichen. Das liegt auch daran, dass Bannister davon ausgeht, dass der erwartete Spitzenzinssatz der Fed von hier aus nicht mehr steigen wird – und die Prognosen der Fed zeigten sogar die starke Möglichkeit einer Zinssenkung bis Anfang 2024. Die 10-jährige Realrendite korreliert stark mit den Prognosen für die zukünftige Leitzinsrate, zeigen die Daten von Stifel.
Und eine niedrigere reale 10-Jahres-Rendite würde das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 anheben. Bannisters 4400-Jahresendkursziel für den Index würde laut FactSet ein knapp über 18-faches Vielfaches des von Analysten erwarteten Gesamtgewinns pro Aktie von 2023 US-Dollar für 240 für S&P-500-Unternehmen darstellen. Es gibt einen Grund für dieses Multiplikator – im August, als die reale Rendite etwas niedriger war, wurde es 18 Mal getroffen.
Es gibt nur ein zentrales Risiko. Mit der potenziellen Zerstörung der wirtschaftlichen Nachfrage, Gewinnschätzungen könnten sinken ein bisschen. Aber selbst wenn die EPS-Prognose für das nächste Jahr bis zum Jahresende sinkt – sagen wir 5 % –, würde der Index immer noch einen Gewinn gegenüber seinem aktuellen Niveau verzeichnen.
Wenn die Inflationsrate wirklich rückläufig ist, wird die Fed folglich weniger Druck verspüren, die Zinsen über die aktuellen Erwartungen hinaus anzuheben. Das könnte die Wirtschaft vor einer schweren Rezession bewahren, während der Markt eine mildere verkraften könnte.
Welches Niveau der S&P 500 auch in den nächsten Monaten erreichen könnte, es ist mehr als vertretbar, jetzt damit zu beginnen, ein wenig zu kaufen.
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