Vorsitzender der Federal Reserve Jerome Powell eine klare Botschaft an die Finanzmärkte gesendet diese Woche: Die Zinssätze bleiben hoch, bis die Inflation niedrig wird und niedrig bleibt.
Powells Botschaft war in einer prägnanten, direkten Rede gehalten beim Wirtschaftssymposium in Jackson Hole am Freitag, dem wichtigsten Treffen des Jahres für globale Zentralbanker. Vorräte als Reaktion auf Powells Bemerkungen getankt, was darauf hindeutet, dass Investoren die Nachricht verstanden haben.
Aber Powell näherte sich am Freitag nicht allein dem Podium in der Jackson Lake Lodge – der Fed-Vorsitzende brachte den Geist und die Lehren des verstorbenen Paul Volcker mit.
Volcker, der im Dezember 2019 starb, diente von 1979 bis 1987 als Fed-Vorsitzender. Seine Amtszeit ist wegen einer krönenden Leistung in Erinnerung geblieben: Er brach das Rückgrat der Inflation, die die US-Wirtschaft in den 1970er und Anfang der 80er Jahre plagte.
Diese Bemühungen verliefen jedoch nicht geradlinig.
Von August '79 bis April 1980 erhöhte Volcker die Zinssätze von rund 11 % auf 17.5 %. Die Inflation stieg in diesem Zeitraum von 11.8 % auf 14.5 %. Eine Pause im Inflationsdruck im Sommer 1980 veranlasste Volcker, einen Fehler zu machen – die Fed senkte die Zinssätze –, den Powell geschworen hat, nicht zu machen.
Bis Juli 1980 lagen die Leitzinsen unter 9 %, dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren. Die Inflation tendierte nach unten, lag aber immer noch über 12 %. Ein weiterer Zinserhöhungszyklus begann.
Im Winter '82 lag die Inflation zum ersten Mal seit drei Jahren verlässlich unter 10 %. Der Leitzins der Fed lag immer noch über 14 %. Die Benchmark-Zinsen würden bis Dezember dieses Jahres nicht unter 9 % fallen. Erst 1985 fiel der Leitzins der Fed unter 8 %.
Als Volcker als Fed-Vorsitzender vereidigt wurde, steckte die US-Wirtschaft mitten in ihrem zweiten Inflationsschub innerhalb von sechs Jahren. Das "Stagflation„Befürchtungen, die während unserer derzeitigen Inflationskrise aufgekommen sind, wurden Ende der 70er und Anfang der 80er Jahre erkannt.
Von der Fed waren dramatische Maßnahmen erforderlich – aber auch Geduld und Beharrlichkeit, um die Inflation endlich zu brechen.
„Die Geschichte zeigt, dass die Beschäftigungskosten zur Senkung der Inflation wahrscheinlich mit Verzögerung steigen werden, da sich die hohe Inflation stärker in der Lohn- und Preisgestaltung verfestigt“, sagte Powell am Freitag.
Von Juli '81 bis zum Höhepunkt der Arbeitslosigkeit im Dezember '82 stieg die Arbeitslosenquote in den USA von 7.2 % auf 10.8 %, ein Niveau, das bis zum pandemiebedingten Abschwung, der die Arbeitslosenquote so hoch wies, nicht wieder erreicht wurde 14.7 % im April 2020.
„Die erfolgreiche Desinflation von Volcker in den frühen 1980er Jahren folgte mehreren gescheiterten Versuchen, die Inflation in den letzten 15 Jahren zu senken“, sagte Powell. „Letztendlich war eine lange Zeit sehr restriktiver Geldpolitik erforderlich, um die hohe Inflation einzudämmen und den Prozess einzuleiten, die Inflation auf das niedrige und stabile Niveau zu senken, das bis zum Frühjahr letzten Jahres die Norm war. Unser Ziel ist es, dieses Ergebnis zu vermeiden, indem wir jetzt entschlossen handeln.“
Während eines Großteils des Sommers sahen wir die Börsenrallye und den Rückgang der Anleiherenditen, als einige Anleger Wetten platzierten, dass die Powell Fed in einem wichtigen Aspekt dieser historischen Parallele zu kurz kommen würde: „langer Zeitraum“.
Bis Ende Juli die Märkte preisen ein eine Zinssenkung der Fed bereits im nächsten Jahr. Dies als die der Fed eigene Prognosen im Juni deuten darauf hin Die Zinsen werden noch in diesem Jahr um weitere 100 Basispunkte steigen.
Und es ist dieser spezifische Zweifel, den Powell am meisten zu bezweifeln scheint wieder dagegen drücken.
„Im Vorfeld der Rede des Fed-Vorsitzenden Powell auf dem Jackson-Hole-Symposium wuchs unter den Marktteilnehmern die Stimmung, dass die Fed bald einen gemäßigten Kurs einschlagen wird, wie der Vorsitzende Powell auf dem [27. Juli] feststellte. Post-FOMC-Pressekonferenz dass es „irgendwann“ angemessen wäre, das Tempo der Zinserhöhung zu verlangsamen“, schrieb Lydia Boussour, führende US-Ökonomin von Oxford Economics, am Freitag in einer Mitteilung.
„Angesichts des Risikos, dass eine vorzeitige Lockerung der Finanzbedingungen die Bemühungen und die Glaubwürdigkeit der Fed im Kampf gegen die Inflation untergraben könnte“, fügte Boussour hinzu, „lehnte sich der Fed-Vorsitzende Powell gegen die gemäßigtere Darstellung und übermittelte [am Freitag] eine hawkische Botschaft, an der die politischen Entscheidungsträger festhalten werden bis [sie] davon überzeugt sind, dass die Arbeit erledigt ist.'“
Im Interview Paul Volcker sagte einmal:: „Die Inflation wird als grausame und vielleicht die grausamste Steuer angesehen, weil sie viele Sektoren auf ungeplante Weise trifft, und sie trifft die Menschen mit festem Einkommen am härtesten.“
Powells modernes Echo dieses Gefühls war seine wiederholte Beschwörung, dass die Lasten einer hohen Inflation diejenigen am schwersten treffen, die sie am wenigsten tragen können: die Armen, die Arbeitslosen, die Alten.
„Ohne Preisstabilität funktioniert die Wirtschaft für niemanden“, sagte Powell am Freitag. „Die Wiederherstellung der Preisstabilität wird einige Zeit in Anspruch nehmen und erfordert den energischen Einsatz unserer Instrumente, um Angebot und Nachfrage besser ins Gleichgewicht zu bringen. Die Verringerung der Inflation erfordert wahrscheinlich eine anhaltende Phase des Wachstums unter dem Trend. Darüber hinaus wird es sehr wahrscheinlich zu einer gewissen Aufweichung der Arbeitsmarktbedingungen kommen.“
Mit anderen Worten, um die Inflation zu senken, erwartet die Fed, dass sich die Wirtschaft verlangsamt.
Menschen werden Jobs verlieren. Viele bereits.
Lohnzuwächse, die in den letzten Jahren so robust waren, könnten sich verlangsamen.
„Das sind die unglücklichen Kosten der Inflationsbekämpfung“, sagte Powell. „Aber ein Scheitern der Wiederherstellung der Preisstabilität würde weitaus größere Schmerzen bedeuten.“
Das sind die Preise, die die Zentralbank zu zahlen bereit ist, um die Inflation zu senken. Eine Zahlung, die die Fed zuvor nicht rechtzeitig geleistet hat. Und eine, die es nicht wieder zu spät machen wird.
Eine Lektion, die ein ehemaliger Fed-Vorsitzender gelernt hat, dessen Anwesenheit diese Woche in Wyoming eine große Rolle spielte.
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Dieser Artikel wurde am 27. August 2022 in einer Samstagsausgabe des Morning Brief veröffentlicht. Lassen Sie sich den Morning Brief jeden Montag bis Freitag bis 6:30 Uhr ET direkt in Ihren Posteingang senden. Abonnieren
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/paul-volcker-jerome-powell-jackson-hole-morning-brief-103113768.html