Der S&P 500 ist die beliebteste und überteuerte Benchmark der Welt

Fast jeder ist in den S&P 500-Index investiert, was ein Problem darstellen kann.

Laut ETF.com, gibt es derzeit 2,205 Exchange Traded Funds (ETFs), die auf dem US-Markt gehandelt werden. Der größte ist der SPDR S&P 500 ETF SPION
mit einem Vermögen von rund 359 Milliarden US-Dollar. Unter den Top-Ten-Aktien-ETFs sind die Top-500 allesamt passive S&P-XNUMX-Indexfonds.

Wenn wir die relativen Anteile aufschlüsseln, machen SPY, IVV und VOO allein 53 % des Gesamtkuchens aus.

Basierend auf diesen Zahlen ist der S&P 500 eindeutig eine sehr beliebte Anlage. Aber macht es das auch riskant?

Zwei Investitionsblasen blähen derzeit die Bewertung des S&P 500 über die meisten vergleichbaren Benchmarks hinaus auf und sind ein Nebenprodukt von ODTE-Optionen und passiven Investitionen.

Nr. 1: Die ODTE-Optionsblase

Die „ODTE“-Optionsmanie, die die Wall Street erfasst hat, ist ein kurzfristiger Trend, der die Bewertung des S&P 500 beeinflusst.

Am 2. Februar wurden so viele Call-Optionen gehandelt wie nie zuvor. Dies ist größtenteils auf eine explosionsartige Zunahme der Anzahl von Händlern zurückzuführen, die Zero Days to Expiration oder ODTE-Optionen verwenden.

Zero Days to Expiration (ODTE)-Optionen sind Optionskontrakte, die am selben Tag auslaufen, an dem sie ausgegeben werden, und sie werden häufiger verwendet, um ein Engagement in Aktien oder ETFs mit hoher Liquidität einzugehen. Daytrader nutzen solche Optionen, um kurzfristige Wetten auf die Bewegung der zugrunde liegenden Vermögenswerte abzuschließen, mit dem Potenzial, schnelle Gewinne zu erzielen.

Laut Charlie McElligott von Nomura einige Finanzunternehmen benehmen sich wie „Full-Tilt-Daytrader“, die Optionsspiele verwenden, um „die beabsichtigte direktionale Marktbewegung zu verstärken und zu „saften“.

Wenn sich die Optionsaktivität beschleunigt, müssen Market Maker sich bemühen, Aktien der zugrunde liegenden Vermögenswerte zu kaufen und zu verkaufen, um ihre Bücher angemessen abzusichern und eine marktneutrale Haltung einzunehmen. Diese Aktivität kann sich auf die Preise der den Optionen zugrunde liegenden Vermögenswerte auswirken.

Zur Perspektive hat Marktanalyst Thomas Thornton dies gepostet Tweet letzte Woche:

Einer der ersten Bloomberg-Bildschirme, die ich mir jeden Morgen ansehe, ist das Dashboard „Most Active Options“. Optionen von Apple, Tesla und S&P 500 erscheinen häufig ganz oben. Unten ist eine Momentaufnahme von vor ein paar Tagen, als eine große Anzahl von Tesla-, Apple- und S&P 500-Call-Optionen gehandelt wurden, die einen Nominalwert von Milliarden Dollar darstellten.

Im bisherigen Jahresverlauf ist der S&P 500 um 7.9 % gestiegen, während die Aktien von Tesla und Apple um +70 % bzw. +18 % gestiegen sind. Der fulminante Start dieser ODTE-Lieblinge ist fast ausschließlich auf einen Bewertungsanstieg zurückzuführen – nicht auf eine positive Veränderung der Fundamentaldaten.

#2: Die Blase des passiven Investierens

Die passive Blase ist ein langfristiger Trend, der auch die Bewertung des S&P 500 in die Höhe treibt.

S&P 500-Indexfonds dominieren die Fondsströme, was hauptsächlich auf eine breitere Verschiebung der Kapitalallokation der Anleger zurückzuführen ist. 2013 waren 34 % der inländischen Aktienfonds passiv angelegt (Publikumsfonds und ETFs), heute sind es 57 %.

Viele Anleger entscheiden sich für einen passiven Anlageansatz, weil er kostengünstig ist und normalerweise die meisten aktiven Fonds übertrifft. Dieses einfache und geradlinige Wertversprechen ist der Grund, warum die passiven Mittelzuflüsse die aktiven seit zehn Jahren in Folge überflügeln.

Aber passives Investieren ist nicht perfekt.

Ein Schlag gegen passives Investieren ist wie passiv es ist. Wenn Sie innehalten und wirklich darüber nachdenken, ist es eine unglaublich faule Form der Analyse. Die meisten passiven Fonds orientieren sich an der Marktkapitalisierung, was bedeutet, dass sie einfach automatisch die größten und wertvollsten Unternehmen in ihrem Coverage-Universum kaufen. Das ist es.

Passive Fonds berücksichtigen normalerweise nicht, wie viel Gewinn ein Unternehmen erzielt oder ob seine Aktien zu einer Nasenblutenbewertung gehandelt werden. Wenn eine Aktie in der Vergangenheit stark gestiegen ist, ist das gut genug – wir können das Interview genau dort beenden.

Da größer in dieser zunehmend passiven Anlagewelt im Allgemeinen besser ist, ist es wahrscheinlich kein Zufall, dass Größe in den letzten Jahren ein wichtiger Treiber für Performancetrends war. In den letzten zehn Jahren stieg der passive Anteil der inländischen Fonds zwar von 34 % auf 57 %, der S&P 500 Large-Cap-Index, der von passiven Anlegern am meisten bevorzugt wird, übertraf jedoch die Small-Cap-Indizes. Seit 2013 hat der S&P 500 eine jährliche Rendite von 13.2 % erzielt, verglichen mit einer Rendite von 11.7 % für den S&P 400 Midcap Index und einer Rendite von 10.0 % für den Russell 2000 Small Cap Index.

In dieser Zeit war ein Großteil der Outperformance des S&P 500 auf die Neubewertung der relativen Bewertung zurückzuführen.

Derzeit wird der S&P 500 mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis (PSR) von 2.4 gehandelt, verglichen mit einem PSR von 1.3 für den S&P 400 und einem PSR von 1.2 für den Russell 2000 Index. Das PSR-Multiple des S&P 500 lag 1.4 bei 2013; ähnlich wie die anderen beiden Indizes. Seitdem hat sich die Bewertung des S&P 500 jedoch um 70 % erhöht, verglichen mit einem Anstieg der Bewertungen der kleineren Indizes um nur etwa 13 %.

Wenn wir den S&P 500 mit einer ausländischen Benchmark wie dem MSCI All Country World ex-US Index (ACWX) vergleichen, finden wir weitere Hinweise auf eine überhöhte Bewertung. Laut JPMorgan beträgt das 20-Jahres-Durchschnitts-KGV für den S&P 500 15.5, während der Index jetzt mit etwa dem 18-Fachen des Gewinns gehandelt wird. Unterdessen wird der ACWI-ex-US-Index mit etwa dem 13-Fachen der Gewinne gehandelt, was leicht unter seinem 20-jährigen Durchschnittswert liegt.

Auch die Anleiherenditen lassen den S&P 500 teuer erscheinen. Sechsmonatige Schatzanweisungen rentieren derzeit mit etwa 5 %, dem höchsten Wert seit 2007. Die Gewinnrendite des S&P 500 liegt derzeit bei 5.08 %, was bedeutet, dass US-Aktienanleger die geringste Risikoprämie seit 2001 erhalten.

Ein Teil der Bewertungsinflation im S&P 500 beruht sicherlich auf Faktoren außerhalb von passiven oder optionsgetriebenen Strömen. Aber täuschen Sie sich nicht – diese Ströme sind sehr wichtig.

Martin Schmalz ist Professor für Finanzen und Ökonomie an der University of Oxford, der kürzlich veröffentlichte ein Papier mit dem Titel „Indexfonds, Vermögenspreise und das Wohl der Anleger“.

Laut Schmalz „erhöht die Präsenz des Indexfonds tendenziell die Beteiligung an den Aktienmärkten und damit die Vermögenspreise und verringert die erwarteten Renditen aus der Investition in den Aktienmarkt.“

Nachdem Schmalz ein Modell erstellt und viele Simulationen durchgeführt hatte, stellte er fest, dass Einzelpersonen zwar kurzfristig von der Umstellung auf eine kostengünstigere, passive Anlageform profitieren können, die breite Einführung jedoch Probleme bereitet, da sie die Bewertung in die Höhe treibt und die zukünftige Rendite schmälert Potenzial.

Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass Aktienmarktkurse langfristig eine Funktion von sind XNUMX Dinge: (i) Unternehmensgewinne und (ii) die Bewertung, die mehrere Investoren diesen Gewinnen beimessen.

Börsennotierte Unternehmen haben ihren Gewinn pro Aktie (EPS) lange Zeit ziemlich konstant im hohen einstelligen Bereich gesteigert. Seit 1990 ist der Gewinn je Aktie des S&P 500 um etwa 7 % pro Jahr gestiegen. Und in den letzten zehn Jahren hat der Index auch ein durchschnittliches EPS-Wachstum von rund 7 % erzielt.

Wenn es unwahrscheinlich ist, dass sich die langfristige Ertragskraft der amerikanischen Unternehmen wesentlich ändert, dann sind relative Bewertungsverschiebungen die treibende Kraft, die dafür sorgen wird, dass einige Investitionen besser funktionieren als andere.

Angesichts der Tatsache, dass der S&P 500 bereits das teuerste Bewertungsprofil aller großen Aktien-Benchmarks der Welt hat, sollten Anleger erwägen, ihr aktives und passives Engagement in Zukunft in ihrem Portfolio zu diversifizieren.

Wenn die Bewertung von Amerikas bevorzugtem Altersvorsorgevehikel auf Dauer inflationieren könnte, könnte der S&P 500 dauerhaft eine Outperformance erzielen. Aber wenn Sie wirklich darüber nachdenken, ist es unmöglich, dass der S&P 500 auf Dauer eine Outperformance erzielt. Wenn das passieren würde, würde der Wert von Unternehmen wie Apple in Vergessenheit geraten und schließlich den Rest der Wirtschaft verschlingen.

Daher sollten wir davon ausgehen, dass es irgendwann eine Art Abrechnung für passive Anleger geben wird. Vielleicht war die schnelle Vermögensvernichtung, die bei Mega-Cap-Aktien im Jahr 2022 zu beobachten war, eine Vorschau?