Der Post-Everything Energiemarkt

Einer der verwirrendsten Aspekte der Ölmarktanalyse (und der Politikgestaltung im Allgemeinen) betrifft die häufige Tendenz anzunehmen, dass kurzfristige und vorübergehende Entwicklungen die „neue Normalität“ oder einen Phasenwechsel darstellen. Neo-Malthusianer neigen dazu zu argumentieren, dass jedes Mal, wenn es eine schlechte Ernte gibt, eine permanente globale Hungersnot einsetzt, und wenn ein Anstieg des Ölpreises die Nachfrage sinken lässt, wird der letzte Höhepunkt erreicht. Befürworter der Spitzenölversorgung sahen wiederholt einen bevorstehenden Zusammenbruch der saudischen Produktion, wenn schwache Märkte sie dazu veranlassten, die Produktion zu drosseln.

Die kombinierte Krise der Pandemie und der Krieg in der Ukraine haben ähnliche Auswirkungen auf die Wahrnehmung der Energiemärkte, insbesondere von Öl und Erdgas. Viele erwarten, dass die europäischen Gasvorräte nie wieder ausreichen werden, um das für den Strom- und Industrieverbrauch verwendete Gas das Vorkriegsniveau zu erreichen, basierend auf der Annahme, dass die Sanktionen gegen Russland auf unbestimmte Zeit andauern werden oder dass die Länder ihre Lieferungen selbst bei Einstellung des Russlands vermeiden werden Feindseligkeiten. Ein Anstieg der erneuerbaren Energien wird prognostiziert, da die hohen Gaspreise während des Krieges ihre Wirtschaftlichkeit attraktiver machten, und es wird davon ausgegangen, dass Investitionen in erneuerbare Energien beschleunigt werden, selbst wenn einige Nationen auf Kohle setzen. Es wird erwartet, dass die russischen Öllieferungen auch nach dem Krieg eingeschränkt sein werden, da ausländische Unternehmen nicht bereit sind, Investitionen und/oder Technologie bereitzustellen.

Aber da die Auswirkungen der Pandemie nachlassen und angesichts des Potenzials für ein Ende des Ukrainekriegs könnten die Energiemärkte die Erwartungen erneut übertreffen. Tatsächlich hat der warme Winter in Europa zu einem Rückgang der Gaspreise geführt, wenn auch nicht ganz auf das Niveau vor der Pandemie. Wie werden die Energiemärkte also aussehen, wenn die Pandemie nachlässt, der Krieg in der Ukraine abebbt und die Inflation zurückgeht?

Zuallererst gibt es eine falsche Wahrnehmung (oft in der Presse wiederholt), dass die deutsche und europäische Industrie von billigem russischem Gas gediehen sei. Die Realität ist, dass russisches Gas im Vergleich zu anderen Quellen nicht rabattiert wird und tendenziell ziemlich teuer ist, insbesondere im Vergleich zu Gas in den Vereinigten Staaten. Nachdem sich die europäischen Gaspreise nun dem Vorkriegsniveau angenähert haben, wird sich der Umzug der Schwerindustrie nach Übersee verzögern, wenn er überhaupt stattfindet. Die europäischen Regierungen haben den Gewerkschaften lange Zeit erlaubt, energieintensive Industrien, einschließlich Raffinerien, zu schützen. Wie die folgende Abbildung zeigt, lag die Kapazitätsauslastung im europäischen Raffineriesektor lange unter der der USA, die rapide anstieg, nachdem Präsident Reagan die Kontrolle über den Sektor aufgehoben hatte.

Und während russisches Gas jetzt als politisch unsicher wahrgenommen wird und Paria-Status genießt, besteht selbst bei einem Ende des ukrainischen Krieges die Möglichkeit, dass ein Nachkriegs- und insbesondere ein Post-Putin-Russland bereitwillige Kunden finden wird. In den frühen 1980er Jahren versuchten zahlreiche Regierungen, ihre Ölkäufe aus dem Nahen Osten zu ersetzen, und die dortige Produktion brach ein, wobei die Ölexporteure der Region zu den „Rest“-Lieferanten wurden: Alle anderen verkauften ihre Vorräte, und den Produzenten im Nahen Osten blieb alles übrig Nachfrage blieb. Wie die folgende Abbildung zeigt, brach ihre Produktion ein – bis zum Absturz des Ölpreises im Jahr 1986.

Derzeit prognostiziert die IEA einen Rückgang der russischen Ölförderung um über 1 mb/d im Jahr 2023 gegenüber dem bereits durch Sanktionen leicht gedrückten Vorjahresniveau. Einiges davon spiegelt zweifellos die Auswirkungen des Exodus westlicher Dienstleistungsunternehmen wider, aber bisher scheinen Sanktionen nur eine geringe Wirkung gezeigt zu haben, und die Preisobergrenze scheint dies ebenfalls nicht zu tun. Sollten die russischen Exporte im nächsten Jahr nicht zurückgehen, wird die Wahrscheinlichkeit dreistelliger Ölpreise sinken.

Wäre ein Nachkriegs- und/oder Post-Putin-Russland in der Lage, westliche Unternehmen zur Rückkehr zu bewegen? Wenn man bedenkt, dass ein Ölmanager vor Jahren sagte: „Politische Risiken sind die Muttermilch der Ölindustrie“, haben Ölkonzerne oft ein kurzes Gedächtnis – wenn der Preis stimmt. Länder wie der Iran und der Irak, die in der Vergangenheit die Vermögenswerte ausländischer Ölgesellschaften verstaatlicht haben, haben es dennoch geschafft, ausländische Investitionen anzuziehen, selbst mit unveränderter Führung. Wenn Willie Sutton ein Wildcatter gewesen wäre, hätte er gesagt: „Weil dort das Öl ist.“ Der kurzfristige Produktionsausfall in Russland bleibt unklar, aber nach dem Krieg sind die Aussichten auf eine Erholung gut.

Schließlich zeigt die Unfähigkeit erneuerbarer Energien, den Bedarf während der Krise zu skalieren, zwei der größten Mängel dieser Energiequelle: hohe Speicherkosten und nahezu unmöglicher Transport. Solarstrom wurde nicht wie LNG auf Tankschiffe nach Europa verladen, und Wind- und Solarenergie wurden nicht hochgefahren wie Kohle in einer Reihe von Nationen, zugegebenermaßen aufgrund vorhandener ungenutzter Kapazitäten. Dennoch wird es in Zukunft vermutlich nie stillstehende erneuerbare Kraftwerke geben und die Wahrscheinlichkeit eines 21^st Jahrhundert SPR—Strategic Power Reserve, die mit Batteriebänken oder deinstallierten Solarmodulen geschaffen wird, die auf eine neue Versorgungsunterbrechung warten, scheint weit entfernt zu sein.

Wahrscheinlicher ist, dass die reicheren europäischen Nationen (insbesondere Frankreich, Deutschland) ihre Gasspeicherkapazität erhöhen werden, möglicherweise durch den Einsatz von LNG-Tanks sowie Kaufoptionen für schwimmende Regasifizierungs- und Speichereinheiten (FRSU), die entsprechend in anderen Märkten eingesetzt werden können zu relativen Preisen, aber dann (relativ) kurzfristig zurückgerufen, wenn neue Versorgungsprobleme oder extreme Kälte auftreten.

Mehr Ausgaben für den Energiesektor sind sicherlich zu erwarten, einschließlich Upgrades der Infrastruktur zur Verbesserung der Widerstandsfähigkeit. Die Unterstützung für Investitionen in erneuerbare Energien und Batterien wird wahrscheinlich zunehmen, aber die Kosten könnten leicht ein Niveau erreichen, das öffentlichen Widerstand hervorruft. Demonstrationen gegen die Verbrennung fossiler Brennstoffe wurden letztes Jahr von denen in den Schatten gestellt, die über höhere Kosten verärgert waren, und während Mandate und Subventionen weit dazu beitragen werden, die wahren Kosten erneuerbarer Energien zu verschleiern, könnte sich das ändern, wenn die Öl-, Gas- und Kohlepreise sinken.