Der jüngste Inflationstrend ist am wichtigsten

Am Mittwoch hat die Fed offiziell erhoben Tarifziel um einen dreiviertel Prozentpunkt, wodurch der Satz, den sie auf Reserveguthaben zahlt, erhöht wird zu 3.15 Prozent (ab 2.4 Prozent im Juli). Wie vorauszusehen war, klingen die meisten Nachrichtenberichte schrecklich düster.

Eine Schlagzeile verkündete, dass die Fed die Zinsen angehoben habe „um die galoppierende Inflation einzudämmen.“ Ein anderer bestätigte „der Umzug war nicht überraschend“, machte aber immer noch die Fed für den Börsenrückgang des Tages verantwortlich, weil Vorsitzender Powell „deutete stark darauf hin, dass weitere große Zinserhöhungen bevorstehen.“ Nach zu NPR:

Die Federal Reserve hat heute einen weiteren überdimensionalen Zinssprung angeordnet und signalisiert, dass weitere Zinserhöhungen in den kommenden Monaten wahrscheinlich sind, da sie versucht, die außer Kontrolle geratenen Preise zu bremsen.

In Anbetracht von Powells weit verbreitetem August-Versprechen (das fast einen Monat auf den Tag geliefert wurde) zu „dranbleiben, bis die Arbeit erledigt ist“, ist es ziemlich schwer zu erkennen, wie sehr irgendetwas in der Ankündigung dieser Woche so überraschend war. Das größere Problem bei dieser Art von Berichten ist jedoch, wie sie Inflation und Zinserhöhungen charakterisieren.

Erstens stimmt es, dass das Preisniveau viel höher ist als vor der Pandemie. Journalisten neigen jedoch hartnäckig dazu, sich auf die jährlichen Inflationsänderungen zu konzentrieren, während sie die monatlichen Zinserhöhungen ignorieren.

Die monatlichen Veränderungen sind diejenigen, die ein genaueres Bild davon vermitteln, wohin sich die Inflation derzeit entwickelt. Die Veränderungen von Jahr zu Jahr sagen uns mehr darüber, wie sich das Preisniveau im letzten Jahr verhalten hat. Ja, das Preisniveau könnte in Zukunft wieder steigen, aber darum geht es nicht.

Aufgrund des bereits eingetretenen Anstiegs des Preisniveaus werden die Schwankungen von Jahr zu Jahr hoch bleiben, selbst wenn sich die Inflation abflacht. In diesem Fall sehr hoch.

Aber es ist gut, dass das Wachstum des Preisniveaus (vor allem, aber nicht ausschließlich, wie gemessen am VPI) scheint sich beruhigt zu haben. Wenn sich dieser Trend fortsetzt, bedeutet dies, dass sich die Inflation verlangsamt hat, obwohl die Jahr für Jahr Ratenänderungen bleiben erhöht.

Wie die nebenstehende Grafik zeigt, wird die Inflationsrate von Jahr zu Jahr bis Mai 0.1 nicht unter drei Prozent fallen, wenn die Rate von Monat zu Monat bis August 2023 bei 2023 Prozent bleibt. Anders ausgedrückt, das Preisniveau (das graue Linie auf dem Diagramm) kann fast ein ganzes Jahr lang unverändert bleiben, aber die Veränderungen von Jahr zu Jahr werden überdurchschnittlich bleiben, weil der anfängliche Anstieg so hoch war.

Eine wichtige Erkenntnis hier ist, dass die Fed das Preisniveau nicht wieder auf das Niveau vor der Pandemie drücken muss, damit die Inflation in die Nähe eines Zwei-Prozent-Ziels zurückkehrt.

Glücklicherweise ist die Fed mit diesem Konzept vertraut. Es versteht auch, dass es sehr wahrscheinlich eine Rezession verursachen wird, wenn es dieses Konzept ignoriert und stattdessen die Geldpolitik so stark strafft, dass es das Preisniveau auf das Niveau vor der Pandemie zurücktreibt. Es gibt keinen zwingenden Grund, diesen Weg zu gehen, zumal das Einkommenswachstum im Laufe der Zeit tendenziell mit der Inflation Schritt hält. (Das heißt nicht, dass die aktuelle Episode schmerzlos ist, nur dass eine massive Deflation schlimmer wäre.)

Das zweite wiederkehrende Problem ist, wie so viele Journalisten die Tariferhöhungen selbst charakterisieren.

Es ist sehr schwer zu sagen, wenn man nur die Nachrichten liest, aber die Fed kann „Zinsen“ nicht machen, was sie will. Wenn die Fed versucht, die Zinsen über ihr Gleichgewicht zu drücken, ist das Ergebnis im Allgemeinen das Gegenteil: fallende Zinsen.

Wenn die Fed beispielsweise versucht, unnatürlich hohe Zinssätze (auf einem Niveau über dem natürlichen Zinssatz) aufrechtzuerhalten, führt dies zu einer übermäßig restriktiven Geldpolitik. Das heißt, die Kreditströme werden im Verhältnis zu dem, was die Marktbedingungen sonst hervorbringen würden, versiegen.

Wenn diese übermäßig restriktive Politik greift, werden alle anderen Konstanten, die Gesamtkreditaufnahme, die Gesamtausgaben und das Preisniveau sinken. Der Rückgang der Kreditnachfrage wird zu einem niedrigeren Federal Funds Rate führen, da die Kreditgeber die Zinsen senken müssen, um Kunden anzuziehen. (Die gleichen Mechanismen gelten, wenn wir uns stattdessen auf die Großhandelsfinanzierungsseite konzentrieren).

Im weiteren Sinne werden die Zinssätze von allen möglichen globalen Faktoren bestimmt, von den Erwartungen der Anleger bis hin zu den Spargewohnheiten der Verbraucher. Die Fed nicht Smartgeräte App diese Faktoren.

Ein gutes Beispiel ist der Beginn des aktuellen Straffungszyklus der Fed. Da ich März darauf hingewiesen:

Während alle damit beschäftigt waren, darüber zu streiten, wie aggressiv der Offenmarktausschuss der Fed vorgehen sollte, waren die kurzfristigen Zinssätze damit beschäftigt, den Ausschuss zum Handeln zu zwingen. Die 3-Monats-Staatsanleihen notierten im November bei 0.05 Prozent, beendeten den Februar jedoch bei 0.33 Prozent. Vom 1. Februar bis 15. März verdoppelte sich der Zinssatz für Commercial Paper über Nacht im Wesentlichen und stieg von 0.16 Prozent auf 0.33 Prozent. Der einwöchige Finanz-Commercial-Paper-Zinssatz folgte fast demselben Weg.

Die Fed hat ihren Leitzins im März angehoben, nachdem diese Marktzinsen stiegen.

Es ist sehr leicht, sich daran zu stören, was die Fed darüber sagt, wo ihrer Meinung nach die Zinsen in der Zukunft liegen müssen, aber das ist wichtiger, wenn Sie ein Anleihenhändler sind. Der Rest von uns sollte diesen Prognosen skeptisch gegenüberstehen, da sie auf sich ändernden Bedingungen basieren, die ebenfalls schwer vorherzusagen sind.

Denken Sie daran, im Dezember 2021 die Medianprognose der Fed für das Jahr 2022 betrug der Federal Funds Rate 0.9 Prozent und für das reale BIP-Wachstum 2022 4 Prozent. Im August, diese mittleren Prognosen waren 4.4 Prozent für den Federal Funds Rate und nur 0.2 Prozent für das BIP.

Ich weise nicht auf diese Verschiebungen hin, weil sie widerspiegeln, wie schlecht die Fed bei ihren Prognosen ist. Niemand ist besonders gut darin, langfristige Wirtschaftsdaten vorherzusagen, insbesondere wenn die Bedingungen nicht normal sind.

Der Punkt ist, dass die Fed keine strenge Kontrolle über die Zinsen oder die Gesamtwirtschaft hat. Dann hätte es seine Prognosen nicht so stark anpassen müssen und es gäbe keinen Grund zur Sorge, ob die USA auf eine Rezession zusteuern.

Alles in allem gibt es gute Gründe dafür, tief durchzuatmen und sich zu entspannen.

Die Fed hat ihren Leitzins dreimal in Folge um drei Viertel Prozentpunkte angehoben, und die jüngsten Preisniveauänderungen von Monat zu Monat deuten auf eine Verlangsamung der Inflation hin. Während Wohnungsmarkt kühlt ab, wie erwartet mit höheren Raten, breite finanzielle Bedingungen wirken nicht extrem eng, und gesamte gewerbliche und industrielle Kreditvergabe sind weiter gewachsen.

Die Fed könnte also sehr wohl ihren aktuellen Kurs beibehalten, ohne die „übergroßen“ Zinserhöhungen, die wahrscheinlich eine Rezession auslösen werden. Wenn die Inflationserwartungen verankert bleiben – und es gibt Anzeichen dafür, dass die Fed an dieser Front erfolgreich war– die Fed muss nicht verrückt werden.

Das Beste daran ist vielleicht, dass Journalisten der Fed bei den Erwartungen helfen können. Alles, was sie tun müssen, ist, der jüngsten Richtung des Preisniveaus mehr Gewicht zu geben und aufzuhören, von der Fed zu erwarten, dass sie mehr tut, als sie wirklich kann.