Der Markt hat gerade einen ungesunden AOL-Time Warner-Blasenvergleich veröffentlicht

Die Gewinndaten dieser Woche enthielten einige namhafte Einschätzungen zum Wert von wachstumsstarken, hochtechnologischen – und risikoreichen – Unternehmen. Ford und Amazon schreiben Anteile am Elektrofahrzeughersteller Rivian ab; Alphabet und Microsoft bemerken einige Aktienwetten, die an Wert verloren haben. Aber der größte Bewertungseinbruch, der auf seine mikrokosmische Art und Weise am deutlichsten über die Bewertungsgewinne von Technologie-Start-ups im letzten Jahrzehnt sprechen dürfte, die mit der Dotcom-Blase vergleichbar sind, stammt aus dem Gesundheitssektor.

Das Gesundheitswesen war ein Hauptgeschäft des Pandemiemarktes. Dies mag offensichtlich erscheinen: Eine Welt, die mit einer globalen medizinischen Krise rechnet, die die Wirtschaft zum Erliegen bringt, sollte sich der Notwendigkeit bewusst werden, mehr Investitionen in die Gesundheitsfürsorge zu tätigen. Es gab große Gewinner, deren Geschäft direkt mit dem Risiko einer Pandemie verbunden war und deren Investoren den Wert ihrer Voraussicht unter Beweis stellten: nämlich Moderna Therapeutics. Aber auf einer breiteren Börsenebene gehörte der digitale Gesundheitshandel zu der Kategorie der „Stay-at-home“-Aktien, die enorme Gewinne verbuchten, da die Telemedizin boomte, Patienten gezwungen waren, sich virtuell behandeln zu lassen, und da die Einführung digitaler Dienste in allen Sektoren voranschritt Jahre der Entwicklung in einem Zeitraum von Monaten.

Dieses Thema scheint nun dürftig zu sein, und die Geschäftsmodelle, die diese Disruptoren nutzen wollen, um Pandemieunternehmen zu langfristigen Gewinnern im Gesundheitswesen zu machen, sind weniger sicher. Ein Großteil der Technologie wurde seit letztem Herbst in Mitleidenschaft gezogen, von der Unternehmens-Cloud bis hin zu Biotechnologie und Fintech, aber die katastrophalen Ergebnisse dieser Woche vom führenden Anbieter im Bereich Telegesundheit Teladoc markierte den Tiefpunkt für die Gesundheitsversion dieses jüngsten Handels mit Technologieblasen. Nach der Buchung einer Belastung von mehr als 6 Milliarden US-Dollar im Zusammenhang mit der Übernahme des Chronikpflegeunternehmens Livongo brachen die Teladoc-Aktien ein und liegen nun um mehr als 80 % im Minus gegenüber dem Vorjahr. Der Einbruch um 40 % am Donnerstag machte deutlich, was für die öffentlichen Bewertungen im Bereich der digitalen Gesundheit ein ganzes Jahr lang zum Scheitern verurteilt war: die Konkurrenz Mir geht es gut und 1Life Gesundheitswesen ist im vergangenen Jahr um mehr als 80 % gesunken, und ein Verbrauchergesundheitsunternehmen Ihn und ihre Gesundheit um mehr als 60 % gesunken.

Zu den Investoren von AmWell gehörte Google, das 100 Millionen Dollar in das Unternehmen gesteckt .

Der Wertminderungsaufwand in Höhe von 6.6 Milliarden US-Dollar ist in den Ertragskennzahlen nicht enthalten, stellt jedoch einen großen Schlag dar, der direkt damit zusammenhängt, wie Teladoc geplant hat, seinen „Stay-at-Home“-Handel zu einem Unternehmen nach der Pandemie zu machen. Teladoc kaufte Livongo Ende 18.5 für 2020 Milliarden US-Dollar in bar und in Aktien im Rahmen des bisher größten digitalen Gesundheitsdeals.

Um es ins rechte Licht zu rücken, wie schlimm die Wertminderung in Höhe von 6.6 Milliarden US-Dollar ist: Nach dem Kursrückgang am Donnerstag war sie größer als die Marktkapitalisierung von Teladoc.

Bob Pisani von CNBC wies auf eine bedrohliche Marktparallele hin: AOL-Time Warner. Innerhalb eines Jahres nach diesem Deal drehten sich die größten Schlagzeilen des zusammengeschlossenen Unternehmens nicht um Synergien, sondern um „Wertminderungen des Geschäftswerts“, da der Wert des ursprünglichen Meilensteins des Dotcom-Blase-Deals, AOL, einbrach.

Die Abschreibungen von AOL und Time Warner waren um ein Vielfaches größer als die von Teladoc (vor und nach dem Absturz). Der Kollateralschaden der Teladoc-Katastrophe erstreckt sich jedoch auf die jüngste Ära der disruptiven Investitionen und auf eine ihrer Top-Aktienpicker: Cathie Wood von ARK Invest, die zu den wenigen Fonds gehörte, die Anfang des Jahres in das „fallende Messer“ von Teladoc investierten und dies auch getan haben zum größten Anteilseigner herangewachsen. Es war die drittgrößte Beteiligung an ihrem größten Fonds nach Tesla und einem weiteren „Stay-at-Home“-Unternehmen: Zoom Video Communications.

Woods Fonds lässt sich davon nicht beirren und kauft am Donnerstag weitere Teladoc-Aktien. Aber als Zeichen dafür, wie sehr sich das disruptive Handelsthema, ihr Flaggschiff, verändert hat ARK-Innovationsfonds hat nun ein Schicksal erlitten, das der überwiegenden Mehrheit der Investment-Management-Kollegen bekannt ist, selbst denen, die einen guten Start hingelegt haben: Seit seiner Einführung liegt es nicht mehr vor dem S&P 500 in der Performance. Für jeden Investor, der die Dotcom-Blase erlebt hat und alt genug ist oder Eltern hat, die alt genug sind, um von der Notwendigkeit überzeugt zu sein, vom Kernkapital in Sektorfondswetten auf Gesundheitswissenschaften, Telekommunikation und Technologiefonds zu verzweigen, hätten die Lehren daraus gezogen werden müssen vor langer Zeit gelernt.

Die große Frage für Teladoc ist nicht nur, ob ihm und Livongo und anderen nur eine Phase der Neubewertung bevorsteht, bevor sie wieder steigen, sondern auch, ob Risse im Fundament seines Geschäftsmodells aufgedeckt wurden, als die Pandemie-Euphorie nachließ. Die Wall Street, die am Donnerstagmorgen auf die Aktie verzichtete, ist besorgt. Ein Analyst schreibt über „Risse im gesamten Gesundheitsfundament von TDOC, da die zunehmende Wettbewerbsintensität das Wachstum und die Margen belastet“.

Und die Wall Street stellt fest, dass diese Risse genau in den Bereichen auftreten, in denen Teladoc über den kommerzialisierten Kerndienst der Telegesundheit hinaus wachsen wollte, hin zu direkt an den Verbraucher gerichteten psychischen Gesundheitsdiensten und Livongos Bereich der chronischen Pflege, erwartete Wachstumstreiber für die nächsten drei Jahre.

„Obwohl wir zurückhaltend sind, aufgrund eines schlechten Quartals umfassende Änderungen an unserer These vorzunehmen, bezweifeln wir, dass der wettbewerbsbedingte Gegenwind bald nachlassen wird“, schrieb ein Analyst, der die Aktie herabstufte.

Die Fokussierung der Arbeitgeber auf Wellness wurde als Rückenwind für diesen Sektor angesehen, doch mittlerweile wachsen die Zweifel daran, wie viel Unternehmenskäufer für diese Dienstleistungen zahlen werden. Verkaufszyklen werden verschoben und Arbeitgeber, die sehr hohe Löhne zahlen und mit Arbeitskräftemangel zu kämpfen haben, überdenken ihre Ausgaben. „Die Personalabteilungen geraten unter Druck, weil im Hinblick auf die Rückkehr ins Amt, die Bewältigung des großen Rücktritts und die gesamte Einstellung und Zuweisung von Ressourcen für die Talentakquise und -bindung so viel los ist“, sagte Jason Gorevic, CEO von Teladoc.

Die Abschreibungen der Rivian-Anteile in dieser Woche sprechen für das, was in den Blasengesprächen logisch erschien, nachdem die Anleger in die EV-Aktie investierten. Bewertungsgewinne spiegeln häufig ein Element wider, das eine Blase ausmacht: ein Ungleichgewicht zwischen dem Angebot eines bestimmten Investitionswunsches und der Nachfrage. Marktblasen entstehen, wenn zu viel Geld in einem bestimmten Bereich eingesetzt wird, in dem es an Angebot mangelt. Rivian war neben Tesla eine der wenigen öffentlichen Marktoptionen, die auf Elektrofahrzeuge setzte.

Aber im digitalen Gesundheitswesen sind es die Akteure und nicht nur der Handel, der überfüllt ist, ein Punkt, auf den Teladoc in seinen Gewinnen anspielte. „Wir sehen, dass Kunden mit einer Reihe neuer kleinerer Punktlösungen überschwemmt werden, was zu Aufregung auf dem Markt geführt hat“, sagte Gorevic.

Aus diesem Grund haben Unternehmen wie Teladoc aktiv versucht, bei Fusionen und Übernahmen wie dem Livongo-Deal dienstleistungsübergreifend zu expandieren. Castlight Health fusionierte mit Vera Whole Health. Virgin Pulse mit Welltok gefesselt. Akkolade PlushCare gekauft. Grand Rounds und Doctors on Demand fusionierten. Sie sind auch mit der riesigen Bedrohung durch Amazon konfrontiert, die dieses Jahr mit der Einführung begonnen hat sein Gesundheitsdienst zu Unternehmensplänen auf nationaler Ebene. Die Bindung hoch bewerteter digitaler Gesundheitsunternehmen könnte dazu geführt haben, dass die Bewertungen weit über dem Beweis liegen, dass die Geschäfte in einem Markt funktionieren, der von allen Seiten unter Druck steht.

Gorevic sagte den Wall-Street-Analysten, dass er davon überzeugt sei, dass Teladocs „Ganzheits“-Strategie die richtige sei und dass es nur länger dauern könnte, bis aus der Pipeline Verkäufe werden, und dass möglicherweise mehr Deals über Versicherungspartner statt über direkte Unternehmenskäufe zustande kommen könnten. Teladoc ist zweifellos ein Marktführer. Aber der CEO räumte auch ein: „Die Integration steht immer noch kurz vor dem Abschluss, uns fehlen die Beweise dafür.“ Die Leute warten also ab und sind gespannt darauf, es zu sehen, und die ersten Anwender kaufen, aber wir haben noch nicht den Großteil des Marktes erreicht.“

Oder anders ausgedrückt: Die Testergebnisse liegen noch nicht aus dem Labor vor. Im Gegensatz zu Patienten müssen Anleger nicht warten. 

-Ari Levy von CNBC hat zu diesem Bericht beigetragen.