Die 50-bps-Anhebung der Fed steht dem „komprimierten Verzögerungseffekt“ gegenüber

Bei der letzten Fed-Sitzung des Jahres kündigten der Vorsitzende Powell und das FOMC eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte an, wodurch der Leitzins auf 4.25 % bis 4.50 % angehoben wurde.

Die Entscheidung fiel einstimmig und entsprach weitgehend den Erwartungen und der vorherrschenden Rhetorik.

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Dies war das achte Treffen in Folge, bei dem die Geldpolitik gestrafft wurde, obwohl das Ausmaß der Zinserhöhung von 75 Basispunkten (die durch die vorherigen vier Ankündigungen umgesetzt wurden) gesenkt wurde.

Die Entscheidung fiel kurz nach der Veröffentlichung des CPI, der um 7.1 % im Jahresvergleich gesunken ist (ein Bericht, den interessierte Leser einsehen können hier), verglichen mit dem Vormonat, der einen Anstieg von 7.7 % verzeichnete.

Obwohl Jerome Powell offenbar nicht angedeutet hat, dass in der ersten Sitzung des Jahres 50 mit einer weiteren Erhöhung um 2023 Basispunkte zu rechnen ist, ist die geplante Straffung der Fed noch lange nicht abgeschlossen, und der Markt wird bei der nächsten Ankündigung wahrscheinlich einen Anstieg um 25 Basispunkte verzeichnen.

Das mit Spannung erwartete Punktdiagramm zeigt einen Anstieg der Zinszielniveaus aus den September-Projektionen, wobei 2023 von 4.6 % auf 5.1 %, 2024 von 3.9 % auf 4.1 % und 2025 von 2.9 % auf 3.1 % steigen.

Diese Erhöhung der Endrate lag über den Markterwartungen und könnte angesichts der zunehmenden Turbulenzen die letzte Karte sein, die die Fed ausspielen kann Immobilien, untergedeckte Pensionskassen und andere Vermögenswerte.

Nachdem der CPI im Juni mit 9.1 % seinen Höchststand erreichte (ein Bericht darüber ist verfügbar hier) und eine ausgedehnte Phase hektischer Straffungen ausgelöst hat, bleibt der Fed nur noch eine sehr begrenzte Möglichkeit, ihren Kurs weiter nach oben zu korrigieren, ohne einen Schlag für ihre Glaubwürdigkeit zu riskieren.

Einige der Mitglieder erwarten, dass der Leitzins im Jahr 5.5 sogar über 2023 % steigen wird, was Zinserhöhungen bis in den Sommer hinein implizieren würde, was die Marktliquidität zum Erliegen bringen und die Kreditmärkte gefährden würde.

Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen

Erstens zeigen die Inflationsprognosen, dass die Fed nicht damit rechnet, dass das 2 %-Niveau vor mindestens 2025 erreicht wird.

Besorgniserregenderweise impliziert dies, dass die Währungsbehörden versuchen, die Zinsen für den gesamten Zeitraum hoch zu halten.

Die folgende Grafik gibt uns einen Eindruck vom Ausmaß der Herausforderung, vor der die Fed im Vergleich zu historischen Straffungszyklen steht.

Doch der Head of Global Economic Research der Bank of America, Ethan Harris, erwartet, dass das Erreichen einer Inflationsrate von 3 % bis 4 % zwar möglich sein könnte, das Ziel von 2 % jedoch selbst über einen Horizont von 2 bis 3 Jahren unerreichbar sein könnte. 

Die Fed hat sich in dieser Frage in die Enge getrieben, indem sie weiterhin standhaft an ihrem 2 %-Ziel festhält.

An dieser Zahl ist wohl nichts Unantastbares, aber nachdem das FOMC diese Schwelle jahrelang auf einen Sockel gestellt hat, hat es jegliche Flexibilität verloren, um diese Beschränkung zu lockern.

Zweitens hat die Fed prognostiziert, dass die Arbeitslosigkeit im Jahr 4.6 ein mittleres Niveau von 2023 % erreichen wird, und erwartet, dass dies bis 2024 beibehalten wird, während die Raten weiterhin hoch sind.

Dies ist sehr optimistisch, da die verzögerten Auswirkungen der beispiellosen Straffung der Fed zum Tragen kommen werden, während die Zinserhöhungen voraussichtlich fortgesetzt werden.

Die im vergangenen Monat von der University of Michigan veröffentlichte Verbraucherumfrage verstärkte diese Besorgnis durch Angabe,

Etwa 43 % der Verbraucher erwarteten, dass die Arbeitslosigkeit im kommenden Jahr steigen würde, ein Anteil, der zuletzt zu Beginn der Pandemie und davor im Jahr 2009 überschritten wurde.

Ebenso wichtig ist in einem anderen Bericht der Universität, 47% des oberen Drittels der Verdiener wollen ihre Ausgaben im nächsten Jahr als Reaktion auf die hohe Inflation reduzieren, was sich für Arbeitssuchende in den kommenden Quartalen als katastrophal erweisen würde.

Da auch Berichte über zahlreiche Schließungen kleiner Unternehmen im Gange sind, wird es für Arbeitnehmer ohne Hochschulabschluss und weniger qualifizierte Arbeitnehmer schwieriger, Arbeit zu finden.

Monetäre Verzögerungen

Scharfe Kehrtwendungen bei einigen Wirtschaftsindikatoren weisen auf das hin, was Danielle DiMartino Booth, CEO und Chief Strategist bei Quill Intelligence, sowie Beraterin der Dallas Fed von 2006 bis 2015, getan hat bezeichnet als die,

…komprimierter Verzögerungseffekt.

Dies bedeutet, dass das Tempo der Straffung in diesem Jahr möglicherweise die politischen Entscheidungsträger eingeholt hat und wir möglicherweise eine schnellere Verschlechterung der Wirtschaftstätigkeit als in früheren Zyklen beobachten könnten.

Der Immobiliensektor reagiert sehr zinsempfindlich und erlebte einen Anstieg der Hypothekenzinsen (über den ich berichtet habe hier) sowie ein starker Rückgang des Case-Shiller-Index (erörtert in einem Artikel on Invezz), was den Mangel an Kauflust widerspiegelt.

Kurzfristige Zinssätze in der kommunalen Anleihe Der Markt ist in einer der sichersten Anlageklassen der Wirtschaft ebenfalls in die Höhe geschossen, ein besorgniserregendes Omen für die Zukunft.

Die jährliche prozentuale Veränderung der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung ist plötzlich positiv geworden, was darauf hindeutet, dass sich auf dem Arbeitsmarkt möglicherweise weitere Probleme zusammenbrauen.

Eine geteilte Fed?

Obwohl diese Entscheidung einstimmig getroffen wurde, könnten gemäßigte Mitglieder angesichts sinkender Inflationsraten befürchten, dass eine zusätzliche Straffung katastrophale Auswirkungen auf wichtige Sektoren haben könnte, einschließlich Gehäuse und Auto, sowie auf die gesamten Konsumausgaben.

Das Ausscheiden von James Bullard, Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, aus dem FOMC in diesem Jahr könnte einen Verbündeten weniger für die Straffungsagenda des Vorsitzenden bedeuten.

Stand glaubt, dass es für den Währungskörper sehr schwierig werden könnte, wenn bekannte Tauben wie John C. Williams von der New Yorker Fed und Lael Brainard vom Board of Governors im Jahr 2023 neue Gemeinsamkeiten finden würden.

Outlook

Die Märkte werden während der ersten Sitzung im Jahr 25 wahrscheinlich einen Anstieg um 2023 Basispunkte erleben.

Obwohl die Fed entschlossen geblieben ist, werden die Einführung potenziell gemäßigterer Mitglieder durch Rotationen, sinkende Inflationserwartungen, die anhaltende Zerstörung der Nachfrage und die Entspannung des Arbeitsmarkts die Fed wahrscheinlich dazu zwingen, früher als das aktuelle Ziel zu pausieren.

An diesem Punkt ist die Fed zwischen einem Felsen und einem harten Platz gefangen und riskiert eine viel höhere Arbeitslosigkeit aufgrund einer übermäßigen Straffung oder das Auslösen weiterer Preisinstabilität im Falle einer Lockerung.

Wenn die Refinanzierungssätze weiter steigen, können negative Übertragungseffekte auch die Vermögenswerte in anderen Märkten nach unten ziehen.

Es wird interessant sein zu sehen, ob das folgende Punktdiagramm eine breitere Verteilung zeigt, was eine größere politische Reibung zwischen den amtierenden Mitgliedern und eine hohe Wahrscheinlichkeit eines Pivots implizieren würde.