Die Federal Reserve entleert Finanzblasen ohne einen Crash

(Bloomberg) – Die Federal Reserve hatte bisher nicht viel Erfolg bei der Bekämpfung der himmelhohen Inflation, aber ihre geldpolitische Straffungskampagne hat einen großen Einfluss auf die Entleerung von Vermögensblasen, die während der Pandemie angeschwollen sind.

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• Der Kryptowährungsmarkt – einst auf 3 Billionen Dollar geschätzt – ist um mehr als zwei Drittel geschrumpft

• Von Anlegern bevorzugte Technologieaktien sind um mehr als 50 % eingebrochen

• Die brandaktuellen Immobilienpreise fallen zum ersten Mal seit 10 Jahren

Am wichtigsten – und überraschenderweise – geschieht all dies, ohne das Finanzsystem auf den Kopf zu stellen.

„Es ist erstaunlich“, sagte Professor Jeremy Stein von der Harvard University, der als Fed-Gouverneur von 2012 bis 2014 Fragen der Finanzstabilität besondere Aufmerksamkeit widmete. „Wenn Sie vor einem Jahr zu einem von uns gesagt hätten: ‚Wir werden einen Haufen 75-Basispunkte-Anstiege haben‘, hätten Sie gesagt: ‚Sind Sie verrückt? Sie werden das Finanzsystem in die Luft jagen.'“

Die politischen Entscheidungsträger der Fed haben sich lange davor gescheut, die Geldpolitik zur Bekämpfung von Vermögensblasen einzusetzen, und sagten, Zinserhöhungen seien ein zu grobes Instrument für eine solche Mission. Aber die aktuelle Deflation bei den Vermögenspreisen könnte dazu beitragen, die sanfte Landung in der Wirtschaft zu erreichen, die der Vorsitzende Jerome Powell und seine Kollegen anstreben.

Eine breitere finanzielle Explosion kann nicht ausgeschlossen werden. Aber die aktuelle Episode markiert vorerst einen scharfen Kontrast zum Platzen der US-Immobilienpreisblase, die einen tiefen Abschwung von 2007 bis 2009 auslöste, und dem Zusammenbruch der Technologieaktien, der dazu beitrug, die Wirtschaft 2001 in eine leichte Rezession zu stürzen.

Teilweise in Anerkennung der Risiken – und der Tatsache, dass sie die Zinssätze bereits stark angehoben haben – sind Powell & Co. darauf vorbereitet, die Zinserhöhungen nächste Woche auf 50 Basispunkte zu drosseln, nach vier aufeinanderfolgenden Bewegungen um 75 Basispunkte.

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So hat ihre Kampagne bisher dazu beigetragen, die Anlagemärkte zu beeinflussen:

Gehäuse-Cooldown, nicht Kernschmelze

Extrem niedrige Kreditkosten und ein Anstieg der Nachfrage nach Immobilien außerhalb der städtischen Zentren während der Pandemie ließen die Immobilienpreise in die Höhe schnellen. Diese fallen nun unter das Gewicht einer mehr als doppelt so hohen Hypothekenzinsen in diesem Jahr.

Finanzreformen, die nach der Finanzkrise eingeführt wurden, trugen dazu bei, dass der jüngste Immobilienzyklus nicht die Art von Lockerung der Kreditstandards aufwies, die in den frühen 2000er Jahren zu beobachten war. Die sogenannten Dodd-Frank-Maßnahmen haben dazu geführt, dass die Banken viel besser kapitalisiert und viel weniger verschuldet sind als damals.

Banken sind auch mit Einlagen überschwemmt, dank der überschüssigen Ersparnisse, die Amerikaner angehäuft haben, während sie sich während der Pandemie verschanzt hatten, sagte Lou Crandall, Chefökonom von Wrightson ICAP LLC.

„Dieser Immobilienabschwung unterscheidet sich vom Crash von 2008“, sagten Bloomberg-Chefökonomin Anna Wong und ihre Kollegin Eliza Winger in einer Notiz. Die Kreditqualität von Hypotheken ist höher als damals, schrieben sie.

Während Nichtbanken – sogenannte Schattenbanken – in den letzten Jahren zu einer massiven neuen Kreditquelle im US-Immobilienmarkt geworden sind, verfügt der Hypothekenmarkt in Form der verstaatlichten Finanziers Fannie Mae und Freddie Mac immer noch über einen effektiven Rückhalt.

„Vielleicht sollten wir nicht überrascht sein, dass der Wohnungsbau das Finanzsystem nicht stärker stört – weil wir es föderalisiert haben“, sagte der ehemalige Fed-Beamte Vincent Reinhart, jetzt Chefökonom bei Dreyfus and Mellon.

Kryptokollaps, enthalten

Ein Großteil der spekulativen Exzesse während der Pandemie konzentrierte sich auf Krypto. Zum Glück für die Fed und andere Aufsichtsbehörden hat sich herausgestellt, dass dies ein weitgehend in sich geschlossenes Ökosystem ist, in dem die Firmen darin größtenteils gegenseitig verschuldet sind. Eine breitere Integration mit dem Finanzsystem hätte den Abschwung möglicherweise viel destabilisierender gemacht.

„Es hat dem traditionellen Finanzsystem oder der Realwirtschaft keine Dienste geleistet“, sagte Stephen Cecchetti, ehemaliger Chefökonom der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und Professor an der Brandeis University, der den Kryptomarkt mit einem Multiplayer-Online-Videospiel verglich.

Also ja, viele Spieler auf dem Markt wurden durch den Krypto-Crack-up verletzt, aber die Auswirkungen an anderer Stelle waren minimal.

Tech-Tumble, aber keine Dot-Com-Pleite

Aktien von Technologieunternehmen, die während der Zeit der Pandemie-Lockdowns florierten, sind ebenfalls eingebrochen und haben Billionen von Dollar an Marktkapitalisierung vernichtet. Aber der Rückgang war allmählich und erstreckte sich über das letzte Jahr, als die Fed-Zinsen höher marschierten.

Und die Verluste sind zwar groß, aber nur ein Bruchteil des Ausmaßes, das beim Platzen der Technologieblase zu Beginn des Jahrhunderts zu beobachten war. Der Nasdaq Composite Index ist gegenüber seinem Höchststand vom letzten Jahr um etwas mehr als 30 % gefallen, aber das steht im Vergleich zu einem Absturz von fast 80 % vor zwei Jahrzehnten.

Der breitere Aktienmarkt hat sich sogar noch besser gehalten, wobei der S&P 500 Index etwa 18 % von seinem Rekordhoch im Januar abweicht.

„Im Großen und Ganzen sind Aktien nicht gehebelt“, sagte Cecchetti. „Und die Leute, die sie besitzen, sind in der Regel ziemlich wohlhabend.“

Keine Entwarnung

Die vollen finanziellen Folgen des Inflationsbekämpfungskreuzzugs der Fed sind möglicherweise noch nicht ganz offensichtlich. Es sind nicht nur weitere Zinserhöhungen in Planung, sondern die Zentralbank schrumpft auch weiterhin ihre Bilanz durch sogenannte quantitative Verschärfungen. Das einzige andere Mal, dass die Fed QT durchführte, musste sie den Prozess früher als erwartet beenden, nachdem es zu Phasen der Marktvolatilität gekommen war.

Schocks können plötzlich auftreten, wie die jüngste Explosion am britischen Anleihemarkt gezeigt hat, was zur Vorsicht mahnt. Und die politischen Entscheidungsträger haben nicht so viele Informationen, wie sie gerne hätten, was in der weniger regulierten Schattenbanken-Arena vor sich geht.

Eine anhaltende Quelle der Sorge ist der 23.7 Billionen Dollar schwere Markt für US-Treasuries, der lange Zeit als der liquideste und stabilste der Welt galt. Paradoxerweise haben die von Dodd-Frank inspirierten Regeln den Markt spröder gemacht, indem sie Großbanken davon abgehalten haben, beim Kauf und Verkauf von Staatsanleihen als Vermittler zu fungieren.

Lesen Sie mehr: Die Illiquidität des Treasury-Marktes bleibt ein Problem, sagt der Fed-Blog

Angesichts des Potenzials für größere finanzielle Fallstricke warnte Stein von Harvard davor, sich zu sehr von der bisher beobachteten relativen Ruhe zu trösten.

Es gibt auch Bedenken, dass der finanzielle Schaden durch die Straffungskampagne der Zentralbank begrenzt war, da Anleger in Aktien und Unternehmensanleihen an der Überzeugung festhalten, dass die Fed schnell zu ihrer Rettung kommen wird, wenn die Märkte einen tiefen Einbruch erleiden.

Während die Fed ihre Bemühungen zur Kreditverknappung „mildern“ könnte, wenn sie mit einer größeren finanziellen Störung konfrontiert wäre, wären solche Maßnahmen wahrscheinlich nur vorübergehend, sagte Lindsey Piegza, Chefökonom der Stifel Financial Corp.

„Die Fed konzentriert sich stark auf die Inflationsbekämpfung“, sagte sie.

Der frühere stellvertretende Vorsitzende der Fed, Alan Blinder, gehört zu denjenigen, die optimistisch sind, dass die USA den aktuellen Zyklus ohne unangemessenes finanzielles Gemetzel überstehen werden.

Obwohl sich die politischen Entscheidungsträger immer um das kümmern müssen, was sie nicht wissen – insbesondere die unbekannten Unbekannten – „bin ich einigermaßen optimistisch“, könne ein Zusammenbruch vermieden werden, sagte der Professor der Princeton University.

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