Die Fed wird die Wirtschaft in den Graben treiben, wenn sie mit der Inflation falsch liegt

Die Inflation erreicht sehr hohe Zahlen – der CPI zum Beispiel ist auf dem höchsten Stand seit 1982. Aber was treibt sie an? Manche tadeln zu viel Geld im System. Andere sagen, es ist die Nachfrage der Verbraucher. Wieder andere sagen, dass die Knappheit an Gütern und Arbeitskräften die Kosten für alles in die Höhe treibt. Oder alle drei.

Es ist wichtig, die Gründe für steigende Preise zu identifizieren, um eine angemessene Antwort zu finden. Wenn die Geldmenge das Problem ist, muss die Fed dem System Liquidität entziehen und die Zinssätze erhöhen. Eine überhitzte Nachfrage erfordert, dass die Verbraucher weniger ausgeben. Und die Beendigung der Angebotskrise hängt offen gesagt vom Glück ab.

Das Liquiditätsargument ist möglicherweise übertrieben

Es ist wahr, dass die Fed Berge von Geld injiziert hat, aber ein Großteil davon landete in Form von überschüssigen Bankreserven bei der Fed. Noch wichtiger ist, dass die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes (die misst, wie schnell Geld durch die Wirtschaft zirkuliert) jetzt auf einem Allzeittief ist – das heißt, das Geld hat es nicht so weit in die Wirtschaft geschafft.

Es spielt keine Rolle, wie viel Geld die Fed injiziert, wenn es nirgendwohin führt. Private Inlandsinvestitionen zum Beispiel machten in den letzten 12 Jahren einen weitaus geringeren Prozentsatz des BIP aus als in den 12 vorangegangenen, unabhängig von dem Geld, das seit 2009 in die Wirtschaft gepumpt wurde. Viele, einschließlich uns, haben argumentiert, dass ein Großteil des überschüssigen Geldes gefunden wurde seinen Weg in Finanzanlagen und trägt zum Bullenmarkt bei Aktien bei, aber nicht viel mehr.

Bei der Nachfragestärke geht es hauptsächlich darum, dass die Verbraucher aufholen

Auf den ersten Blick mag die Verbrauchernachfrage sehr stark erscheinen. Der private Verbrauch ist sowohl in Dollar als auch in Prozent des BIP auf einem Höchststand.

Andererseits liegt die annualisierte 7-Quartals-Wachstumsrate (seit dem Niveau vor der Pandemie) bei nur 2 %, was im historischen Vergleich unauffällig ist, niedriger als der Durchschnitt von 2011-2019 und deutlich unter dem Niveau vor der Finanzkrise. Darüber hinaus zeigen die gerade veröffentlichten Zahlen, dass die Einzelhandelsumsätze im Dezember 2021 um 2.3 % zurückgegangen sind.

Das eigentliche Problem ist die Lieferkette

Selbst wenn man davon ausgeht, dass überschüssige Liquidität und Verbraucherverhalten Faktoren sein könnten, die die Inflation beeinflussen, ist es offensichtlich, dass die Preise aufgrund starker Unterbrechungen der Produktion, der Versorgungswege und der Arbeitsmuster steigen. Die Verzehnfachung der Containergebühren oder die Verfünffachung des Düngerpreises zum Beispiel sind nicht auf zu viel Geld oder überaktives Einkaufen zurückzuführen.

Hartnäckige Transportengpässe sind bekannt, wie die Rekordzeiten für vor Anker liegende Schiffe in wichtigen Häfen weltweit. Der Anblick leerer Flächen bei Autohäusern ist alltäglich geworden; Autohäuser kommen unterdessen mit astronomischen Gewinnspannen davon, um die kraternden Verkaufsmengen auszugleichen, und verlagern die Last der Knappheit auf die Autokäufer. Die US-Autobestände wurden zuletzt mit nur 40,000 gezählt, ein Rekordtief und nur ein Bruchteil der 560,000 kurz vor der Pandemie.

Die Fed reagiert, aber vielleicht sollte sie das nicht

Der Vorsitzende der Fed, Jay Powell, erklärte, dass die langjährige Anpassungspolitik der Fed enden werde, da die Inflation nicht mehr als „vorübergehend“ angesehen werde. Dies kann jedoch nur die Probleme der Liquidität und der Verbrauchernachfrage angehen. Der Entzug von Liquidität oder Zinserhöhungen hat weder Auswirkungen auf die Verhinderung eines Covid-19-Ausbruchs, der einen großen chinesischen Hafen lahmlegt, noch kann es das von China verhängte Verbot der Ausfuhr synthetischer Nährstoffe rückgängig machen, das mitverantwortlich für die hohen Düngemittelpreise ist, noch verlockend Menschen, die zurückkommen und die 2.6 Millionen privaten Stellen besetzen, die seit Februar 2020 frei wurden, was dazu führte, dass die Arbeitgeber nach Arbeitnehmern suchten.

Daraus folgt, dass ein paar Zinserhöhungen oder das Abrollen von Anleihen im Wert von Milliarden Dollar aus der Bilanz der Fed keine Auswirkungen auf die Inflation haben werden, wenn die Angebotskrise nicht nachlässt. Wenn dies geschieht, wird die Inflation sinken; wenn nicht, wird es nicht.

Wenn dies der Fall ist, wird die Fed möglicherweise davon absehen, zu viel zu tun. Zumindest sagen der Vorsitzende Powell und andere Fed-Beamte das immer wieder – dass ihre Politik „flexibel“ sein wird.

Wenn dies nicht der Fall ist – und die Experten sind sich einig, dass die Angebotsprobleme bis weit ins Jahr 2023 andauern werden – wird die Fed entweder nicht reagieren, wenn sie ihre Politik als weitgehend nutzlos ansieht, um die angebotsgetriebene Inflation anzugehen, oder ihre Bemühungen verdoppeln, um dies zu erreichen es runter.

Es ist unwahrscheinlich, dass die Fed zurückhaltend sein wird, wenn die Inflation anhält. Untätigkeit würde einen Aufruhr bei Politikern auslösen, die der Unabhängigkeit der Fed misstrauen und der Fed sowieso gerne die Schuld für alles geben. In Ermangelung besserer Angebotsbedingungen besteht jedoch die Gefahr, dass eine energische Reaktion die Nachfrage zu sehr drückt. Dies könnte perverserweise die Inflation senken, aber nur, indem der Verbrauch so stark sinkt, dass Engpässe keine Rolle mehr spielen.

Die Fed steht daher vor einer wenig beneidenswerten Aufgabe. Sie hat so lange wie möglich auf eine Verbesserung der Versorgungsbedingungen gewartet, aber das dauert so lange, dass sie sich die Optik des Nichtstuns nicht mehr leisten kann. Es wird viel Geschick erfordern, gerade genug zu tun und das Vertrauen der Öffentlichkeit bewahren. Das Risiko, die Wirtschaft zu stark zu bremsen, ist also real. Es wäre nicht das erste Mal, dass die Fed überschießt.

Andererseits könnte die Fed tatsächlich denken, dass zu viel Nachfrage die Hauptursache für Inflation ist. Wenn ja, besteht die einzige Möglichkeit, es abzukühlen, darin, die Leute dazu zu bringen, weniger auszugeben. Was sie tun werden, wenn sie sich weniger wohlhabend fühlen, weil der Wert ihrer Ersparnisse sinkt oder ihr Einkommen sinkt. Das bedeutet, dass Immobilien- und Aktienkurse fallen müssen, oder dass es weniger Arbeitsplätze gibt oder dass die Reallöhne sinken.

Daher sind die Aussichten für Aktien düster, wenn sich das Angebot nicht bald öffnet. Das bedeutet zu hoffen, dass Covid-19 nicht zu gefährlichen Varianten mutiert und in den nächsten Monaten verschwindet, dass sich die geopolitischen Spannungen entspannen und die Logistikkanäle frei werden.

Dies ist in der Tat der offensichtliche Konsens des Tages. Es wird angenommen, dass die Ausbreitung von Omicron „mild“ und möglicherweise der letzte Atemzug des Virus ist. Nur wenige diskutieren darüber, wie Russlands Einschüchterungskampagne gegen die Ukraine, ganz zu schweigen von einer Invasion, die Öl- und Erdgaspreise beeinflussen kann. Der Markt schüttelt die anhaltend hohe Zahl von Schiffen ab, die darauf warten, im Hafen von Los Angeles anzudocken, oder die Schiffsstaus in Shanghai (dem größten Hafen der Welt), die durch die Abriegelungen in Ningbo (dem drittgrößten Hafen der Welt) verursacht wurden.

Alle Elemente für einen Aktienmarktrückgang sind also vorhanden, gerade auch die Tatsache, dass die Marktteilnehmer selbstzufrieden wirken, was sich schnell ändern kann. Wenn sie recht haben, dass alles gut wird, haben wir Glück. Andernfalls wird der lange Bullenmarkt endgültig durch die Fed sterben.