„Die Fed macht kaputt“ – Hier ist, was die Wall Street nervös macht, wenn die Risiken weltweit steigen

Da die Federal Reserve Bemühungen zur Zähmung der Inflation verstärkt, den Dollar in die Höhe treibt und Anleihen und Aktien ins Trudeln bringt, wächst die Sorge, dass die Kampagne der Zentralbank unbeabsichtigte und potenziell schlimme Folgen haben wird.

Die Märkte sind in der vergangenen Woche in eine gefährliche neue Phase eingetreten, in der statistisch ungewöhnliche Bewegungen über die Anlageklassen hinweg alltäglich werden. Der Ausverkauf der Aktien sorgt für die meisten Schlagzeilen, aber es sind die Schwankungen und das Zusammenspiel der weitaus größeren globalen Märkte für Währungen und Anleihen, wo sich Ärger zusammenbraut, so Wall-Street-Veteranen.

Nachdem die Fed dafür kritisiert wurde, dass sie die Inflation nur langsam erkennt, hat sie damit begonnen am aggressivsten Reihe von Zinserhöhungen seit den 1980er Jahren. Von nahe null im März hat die Fed ihren Leitzins auf ein Ziel von mindestens 3 % angehoben. Gleichzeitig wird der Plan, seine Bilanz in Höhe von 8.8 Billionen US-Dollar in einem Prozess namens „quantitative Verschärfung“ oder QT – das es ermöglicht, dass Erlöse aus Wertpapieren, die die Fed in ihren Büchern hat, jeden Monat abfließen, anstatt reinvestiert zu werden – hat den größten Käufer von Staatsanleihen und Hypothekenpapieren vom Markt verdrängt.  

„Die Fed macht Dinge kaputt“, sagte er Benjamin Dun, ein ehemaliger Chief Risk Officer von Hedgefonds, der jetzt das Beratungsunternehmen Alpha Theory Advisors leitet. „Es gibt wirklich nichts Historisches, auf das man verweisen könnte, was heute an den Märkten vor sich geht; Wir sehen mehrere Standardabweichungsbewegungen in Dingen wie der schwedischen Krone, in Staatsanleihen, in Öl, in Silber, wie jeden zweiten Tag. Das sind keine gesunden Bewegungen.“

Im Moment ist es der einmalige Anstieg des Dollars, der Marktbeobachter in seinen Bann gezogen hat. Globale Anleger strömen dank der Maßnahmen der Fed in Scharen zu US-Anlagen mit höheren Renditen, und der Dollar hat an Stärke gewonnen, während konkurrierende Währungen nachlassen, was den ICE-Dollar-Index in die Höhe treibt bestes Jahr seit seiner Gründung im Jahr 1985.

„Eine solche Stärke des US-Dollars hat in der Vergangenheit zu einer Art Finanz- oder Wirtschaftskrise geführt“, Morgan Stanley Aktienstratege Michael Wilson sagte Montag in einer Notiz. Frühere Höchststände des Dollar fielen laut der Investmentbank mit der mexikanischen Schuldenkrise Anfang der 1990er Jahre, der US-Tech-Aktienblase Ende der 90er Jahre, der Immobilienmanie vor der Finanzkrise von 2008 und der Staatsschuldenkrise von 2012 zusammen.

Der Dollar trägt zur Destabilisierung der Volkswirtschaften in Übersee bei, weil er den Inflationsdruck außerhalb der USA erhöht, sagte Themistoklis Fiotakis, Global Head of FX and Emerging Markets Strategy bei Barclays, am Donnerstag in einer Mitteilung.

Die „Fed ist jetzt auf Hochtouren und das belastet den Dollar auf eine Weise, die zumindest für uns schwer vorstellbar war“, schrieb er früher. „Möglicherweise unterschätzen die Märkte die inflationäre Wirkung eines steigenden Dollars auf den Rest der Welt.“

Vor diesem Hintergrund des starken Dollars war die Bank of England dazu gezwungen den Markt stützen für seine Staatsschulden am Mittwoch. Investoren haben seit letzter Woche britische Vermögenswerte abgestoßen, nachdem die Regierung Pläne zur Stimulierung der Wirtschaft bekannt gegeben hatte, Maßnahmen, die der Bekämpfung der Inflation zuwiderlaufen.

Der Vorfall in Großbritannien, der die Bank of England zum Käufer letzter Instanz für ihre eigenen Schulden machte, könnte nur die erste Intervention sein, zu der eine Zentralbank in den kommenden Monaten gezwungen ist.

Derzeit gibt es zwei große Kategorien von Bedenken: Die steigende Volatilität der angeblich sichersten festverzinslichen Instrumente der Welt könnte laut Mark Connors, dem ehemaligen Global Head of Risk Advisory Who der Credit Suisse, das Finanzsystem stören trat im Mai dem kanadischen Unternehmen für digitale Vermögenswerte 3iQ bei.

Da Treasuries durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung gedeckt sind und als Sicherheit auf den Übernachtfinanzierungsmärkten verwendet werden, könnten ihr Preisverfall und die daraus resultierenden höheren Renditen das reibungslose Funktionieren dieser Märkte beeinträchtigen, sagte er.

Probleme am Repo-Markt gab es zuletzt im September 2019, als die Fed gezwungen, Milliarden von Dollar zu spritzen den Repo-Markt zu beruhigen, an wesentlichen kurzfristigen Finanzierungsmechanismus für Banken, Unternehmen und Regierungen.

„Die Fed muss hier möglicherweise den Preis von Treasuries stabilisieren; wir kommen dem näher“, sagte Connors, ein Marktteilnehmer seit mehr als 30 Jahren. „Was passiert, kann erfordern, dass sie eingreifen und Notfinanzierungen bereitstellen.“

Dies wird die Fed wahrscheinlich dazu zwingen, ihr quantitatives Straffungsprogramm vorzeitig einzustellen, so wie es die Bank of England laut Connors getan hat. Während dies die Botschaft der Fed verwirren würde, dass sie hart gegen die Inflation vorgeht, wird die Zentralbank keine andere Wahl haben, sagte er.

Die zweite Sorge ist, dass die Märkte durch das Peitschenhieb schwache Hände bei Vermögensverwaltern, Hedgefonds oder anderen Akteuren entlarven werden, die möglicherweise zu stark gehebelt oder unkluge Risiken eingegangen sind. Während eine Explosion eingedämmt werden könnte, ist es möglich, dass Nachschussforderungen und erzwungene Liquidationen die Märkte weiter durcheinander bringen.

„Wenn Sie den Dollaranstieg haben, erwarten Sie einen Tsunami“, sagte Connors. „Geld überschwemmt einen Bereich und hinterlässt andere Vermögenswerte; Da gibt es einen Dominoeffekt.“

Die steigende Korrelation zwischen Vermögenswerten in den letzten Wochen erinnert Dunn, den ehemaligen Risikobeauftragten, an die Zeit kurz vor der Finanzkrise 2008, als Währungswetten implodierten, sagte er. Carry Trades, bei denen Kredite zu niedrigen Zinsen aufgenommen und in höher rentierliche Instrumente reinvestiert werden, oft mit Hilfe von Hebelwirkung, haben eine Geschichte der Explosionen.

„Die Fed und alle Maßnahmen der Zentralbank schaffen derzeit den Hintergrund für eine ziemlich beträchtliche Abwicklung des Carry“, sagte Dunn.

Der stärkere Dollar hat auch andere Auswirkungen: Er erschwert die Rückzahlung großer Schwaden von auf Dollar lautenden Anleihen, die von Nicht-US-Akteuren ausgegeben wurden, was die Schwellenmärkte unter Druck setzen könnte, die bereits mit der Inflation zu kämpfen haben. Und andere Nationen könnten US-Wertpapiere abstoßen, um ihre Währungen zu verteidigen, was die Bewegungen bei Treasuries verschärfen würde.

Sogenannt Zombie-Unternehmen die es geschafft haben, sich aufgrund des Niedrigzinsumfelds der letzten 15 Jahre über Wasser zu halten, werden laut Deutsche Bank-Stratege Tim Wessel wahrscheinlich mit einer „Rechnung“ von Zahlungsausfällen konfrontiert sein, da sie Schwierigkeiten haben, teurere Schulden zu erschließen.

Wessel, ein ehemaliger Mitarbeiter der New Yorker Fed, sagte, dass er es auch für wahrscheinlich hält, dass die Fed ihr QT-Programm stoppen muss. Das könnte passieren, wenn die Finanzierungszinsen steigen, aber auch, wenn die Reserven der Bankenbranche für den Komfort der Aufsichtsbehörde zu stark sinken, sagte er.

Trotzdem, so wie niemand damit gerechnet hat obskurer Pensionskassenhandel eine Kaskade von Verkäufen dieser zerkratzten britischen Anleihen auslösen würde, seien es die Unbekannten, die am besorgniserregendsten seien, sagt Wessel. Die Fed „lerne in Echtzeit“, wie die Märkte reagieren werden, wenn sie versucht, die seit der Krise von 2008 gewährte Unterstützung einzudämmen, sagte er.

„Die eigentliche Sorge ist, dass Sie nicht wissen, wo Sie nach diesen Risiken suchen sollen“, sagte Wessel. „Das ist einer der Punkte bei der Verschärfung der finanziellen Bedingungen; es ist, dass Leute, die überdehnt wurden, letztendlich den Preis zahlen.“

Ironischerweise sind es die Reformen, die aus der letzten globalen Krise hervorgegangen sind, die die Märkte anfälliger gemacht haben. Der Handel über Anlageklassen hinweg ist dünner und leichter zu stören, nachdem die US-Aufsichtsbehörden die Banken gezwungen haben, sich aus den Eigenhandelsaktivitäten zurückzuziehen, eine Dynamik, die das tut JPMorgan Chase CEO & Founder Jamie Dimon hat immer wieder davor gewarnt.

Die Aufsichtsbehörden taten dies, weil die Banken vor der Krise von 2008 übermäßige Risiken eingegangen waren, in der Annahme, dass sie letztendlich gerettet würden. Während die Reformen das Risiko aus den Banken verdrängten, die heute weitaus sicherer sind, haben die Zentralbanken viel mehr von der Last übernommen, die Märkte über Wasser zu halten.

Mit der möglichen Ausnahme von angeschlagenen europäischen Firmen wie Credit Suisse, sagten Investoren und Analysten, dass es Vertrauen gibt, dass die meisten Banken in der Lage sein werden, den bevorstehenden Marktturbulenzen standzuhalten.

Was jedoch immer deutlicher wird, ist, dass es für die USA – und andere große Volkswirtschaften – schwierig sein wird, sich von der Krise zu lösen außergewöhnliche Unterstützung, die die Fed ihm in den letzten 15 Jahren gewährt hat. Es ist eine Welt, die Allianz Wirtschaftsberater Mohamed El-Erian spöttisch bezeichnet als „La La Land” des Zentralbankeinflusses.

„Das Problem bei all dem ist, dass es ihre eigenen Richtlinien sind, die die Fragilität geschaffen haben, ihre eigenen Richtlinien, die die Verwerfungen verursacht haben, und jetzt verlassen wir uns auf ihre Richtlinien, um die Verwerfungen anzugehen“, sagte Peter Boockvar von der Bleakley Financial Group. „Das ist alles eine ziemlich verkorkste Welt.“

Korrektur: In einer früheren Version wurde der Prozess der quantitativen Verschärfung falsch angegeben.