"Die Fed vermasselt es immer." Dieser Prognostiker sieht den Höhepunkt der Inflation und die US-Aktien im Sommer in einer Baisse

Dieser defensive Schritt war das Ergebnis davon, dass die Modelle von Hedgeye frühzeitig auf eine Veränderung des US-Wirtschaftsklimas reagierten. Die Modelle stellten im Jahresvergleich eine Verlangsamung der US-Unternehmensgewinne fest und gingen davon aus, dass die Inflation nahe ihrem Höchststand war.

Dass die Federal Reserve darauf wartet, die Zinsen anzuheben, weil die Inflation nur „vorübergehend“ war, und dann die Geldpolitik direkt zu einer Verlangsamung führt, ist für McCullough ein großer politischer Fehler – und nicht überraschend: „Die Fed vermasselt immer“, sagt er. „Ihre Politik ist zu streng, zu spät.“

Die Fed kommt vielleicht zu spät, aber das muss nicht sein. In diesem aktuellen Interview, das aus Gründen der Länge und Klarheit gekürzt wurde, erklärt McCullough – der stolz darauf ist, ein konträrer Investor zu sein – Anlegern, wie sie Anlageportfolios jetzt für den Bärenmarkt positionieren, den er im Sommer erwartet. Anschließend weist er darauf hin, worauf Sie von der Fed achten sollten, damit Sie wissen, wann die Zentralbank bereit ist, mit den Schlägen auf die Anleger aufzuhören und ihnen erneut die Punschschale hinzugeben.

Marktbeobachtung: Der pessimistische Ausblick für die Aktien- und Anleihenmärkte, den Sie seit Januar vertreten, hat sich bestätigt. Die Zinserhöhungen der Federal Reserve bereiten den Anlegern große Schmerzen.

McCullough: Wenn sich die Wirtschaft auf das sogenannte „Quad 4“ verlangsamt, greifen die Regierungen ein. Quad 4 bedeutet, dass sich die Veränderungsrate von Wachstum und Inflation im Jahresvergleich gleichzeitig zu verlangsamen beginnt. Unser Quad-4-Anspruch in diesem Jahr geht von einer drastischen Verlangsamung des Gewinnwachstums aus, die durch eine gleichzeitige Verlangsamung von Wachstum und Inflation bedingt ist. In hundert Prozent der Fälle, in denen die US-Notenbank in Quad 4 die Geldpolitik strafft, fällt der US-Aktienmarkt um 20 % oder mehr. Wir erwarten, dass dies im S&P 500 passieren wird
SPX,
-0.06%
bis dies erledigt ist.

Marktbeobachtung: Ein Rückgang der Aktien um 20 % ist die Definition eines Bärenmarktes. Ist das alles die Schuld der Fed?

McCullough: Die Fed verschärft ihre Geldpolitik in Richtung Quad-4-Abschwächung: Wachstum und Inflation verlangsamen sich gleichzeitig, und das gefällt den Kredit- und Aktienmärkten nicht. Auf der Kreditseite halten wir also Short-Positionen bei High-Yield- und Junk-Titeln. Es ist das Gleiche, als würde man das US-Wachstum auf der Aktienseite leerverkaufen.

Wenn Sie auf den Juni 2020 zurückblicken, als wir zu prognostizieren begannen, dass sich die Inflation beschleunigen würde, erkannte die Fed erst 12 bis 18 Monate später, dass dies kein vorübergehender Zustand war. Sie spielen Aufholjagd. Die Fed vermasselt immer. Ihre Politik ist zu streng, zu spät.

Marktbeobachtung: Die Inflation verlangsamt sich? Die meisten Menschen würden da anderer Meinung sein.

McCullough: Auf dem Höhepunkt des Inflationszyklus sieht jeder nur die Inflation. Wir gehen davon aus, dass die Gesamtinflationsrate zwischen jetzt und dem Ende des zweiten Quartals ihren Höhepunkt erreichen und dann umschlagen wird. Kein starker Anstieg, aber bis zum vierten Quartal fällt er in Richtung 6 %. Es spielt keine Rolle, wie schnell es langsamer wird, aber dass es nicht beschleunigt.

Je länger die Fed wachsam bleibt und die Geldpolitik verlangsamt, desto schneller fallen die Aktienkurse. Sie werden die Vermögenspreise wirklich senken. Ich kann es kaum erwarten zu sehen, wie die Fed über den Aktienmarkt denkt, wenn der Gewinn 20 Mal höher ist.

Der Markt hat einen reflexiven Einfluss auf die Wirtschaft – das Verbrauchervertrauen, den Vermögenseffekt. Bitcoin
BTCUSD,
+ 0.68%,
der Russell 2000
FURCHE,
+ 0.37%
und die Nasdaq
COMP,
-1.22%
Ihren Höhepunkt erreichten alle im November 2021. Das ist ungefähr so ​​reich, wie sich jeder fühlen wird. Die Wirtschaft kam gerade aus Quad 2 heraus, sowohl die Wirtschaft als auch die Inflation beschleunigten sich auf gesunde Weise. Von da an müssen Sie sich jetzt mit der Reflexivität sinkender Vermögenspreise und der Wahrnehmung von Wohlstand und Verbrauchervertrauen auseinandersetzen.

Wenn die Fed bei sechs oder sieben Zinserhöhungen bleibt, wird sie die Zinsstrukturkurve umkehren und das reale US-Wirtschaftswachstum droht eine Rezession. Ich mache mir mehr Sorgen über die Erwartung einer Rezession und deren Auswirkungen auf das Ausgabeverhalten der Verbraucher, als über die tatsächliche Ankündigung einer großen Rezession. Rezessionsbedingungen sind bereits in der Zinsstrukturkurve verankert.

Marktbeobachtung: Wo sollten die Menschen angesichts dieser negativen Aussichten jetzt ihr Geld anlegen?

Wir mögen Gold hier wirklich. Ich war letztes Jahr pessimistisch gegenüber Gold. Gold mag Quad 4. Wir mögen Gold, Goldminen, Silber – SLV
SLV,
+ 0.17%
der ETF darauf, GLD
GLD,
+ 0.49%
für Gold. Wir mögen immer noch Energie, obwohl ich dort wahrscheinlich zuerst aus dem Bus aussteigen werde. Ich beobachte nur, wie die Inflation versucht, ihren Höhepunkt zu erreichen, und Öl- und Energieaktien sind ein Indikator dafür. Typischerweise sind es Basiskonsumgüter, aber derzeit ist die Inflation dort zu hoch, sodass wir hier keine Long-Positionen eingehen. Unser Aktienengagement ist sehr gering, da wir davon ausgehen, dass der Aktienmarkt abstürzen wird. Derzeit sind es Gold, Silber, Goldminen, Versorgungsunternehmen – XLU
XLU,
+ 0.81%
ist der ETF.

Wir sind wieder optimistisch in Bezug auf langfristige Staatsanleihen. TLT
TLT,
+ 2.01%
ist der ETF für langfristige Staatsanleihen und SHY
SCHÜCHTERN,
+ 0.06%
für kurzfristig. Meiner Meinung nach werden wir auf dem Treasury-Markt dafür bezahlt, dass die Fed diese Zinserhöhungen zurückfährt. Wenn ich bei Quad 4 richtig liege und die Rezessionswahrscheinlichkeiten steigen, kann die Fed problemlos zwei, drei, vier dieser Zinserhöhungen zurücknehmen.

Ich persönlich glaube nicht, dass die Fed mit viel mehr als zwei Zinserhöhungen durchkommt. Wenn ihre zweite Zinserhöhung auf der Mai-Sitzung erfolgt, könnte das meiner Meinung nach der Fall sein.

Wenn ich falsch liege und die Fed ihren politischen Fehler nicht rückgängig macht, dann liege ich sogar noch richtiger, wenn es um Leerverkäufe von Krediten und US-Aktien geht. Sie werden ihre Zinsen weiter verschärfen, während die Märkte fallen.

Die Staatsanleihen werden erst dann hochgeboten, wenn der Markt zu glauben beginnt, dass sich die Wirtschaft noch schneller verlangsamt und/oder die Fed eine lockere Geldpolitik vornimmt. Der Markt ist normalerweise gut darin, das herauszuspüren, normalerweise ein bis drei Monate vor der Wende, in der der Markt dies einpreist.

Es gibt auch einige Chancen in Schwellenländern. Wir haben eine Short-Position in China und mögen Indonesien und Südafrika. Südafrika ist Edelmetallen ausgesetzt. Die Schwellenländer haben die Pandemie zuletzt überstanden, ihre Erholung steckt also noch in den Kinderschuhen. Die wirtschaftliche Beschleunigung in Ländern wie Indonesien ist also sehr deutlich und wird noch nicht von Russland oder Europa beeinflusst. IDX
IDX,
+ 1.62%,
Der Indonesien-ETF ist unser liebster Schwellenmarkt.

Marktbeobachtung: Sie sind optimistisch, dass die Fed nicht so aggressiv vorgehen wird wie angedroht. Was bringt Sie auf diese Idee?

McCullough: Plötzlich denken alle, dass die Fed in Sachen Inflation eine einbeinige Politik betreibt. Es ist ein dreibeiniger Hocker. Da ist neben den Unternehmensgewinnen auch die Beschäftigungskomponente, die sich meiner Meinung nach in den nächsten drei bis sechs Monaten drastisch verschlechtern wird. Zählen Sie zwei oder drei schlechte Jobzahlen auf, und dann haben Sie das dritte Standbein: Wo ist der S&P 500? Wenn es um 20 % oder mehr sinkt und sich der Arbeitsmarkt verschlechtert, ist das der Fall. Der drastische Rückgang der Unternehmensgewinne und die sich verschlechternde Beschäftigung geben der Fed genügend Spielraum, um „Fertig“ zu sagen, insbesondere wenn die Aktien- und Kreditmärkte im Minus sind.

Marktbeobachtung: Wenn die Fed den Schmerz beendet, ändern sich dann die Investitionsbedingungen dann sofort von Quad 4?

McCullough: Wenn die Fed einen Rückzieher macht und die Märkte wieder zu steigen beginnen und das Vertrauen zurückkommt, könnten wir leicht das erreichen, was wir Quad 1 nennen, nämlich einen geringfügigen Rückgang der Inflation und des Konsumwachstums. Das ist unsere derzeitige Einschätzung für den Fall, dass die Fed eine gemäßigte Haltung einnimmt. Quad 1 ist Wachstum ohne steigende Anleiherenditen. Im Grunde würden meine beiden Lieblings-Shorts, Technologie und Nicht-Basiskonsumgüter, dann zu Long-Positionen. Anleihen wären in Ordnung, aber nicht so gut.

Das Problem besteht darin, dass es schon früher zu einem Börsencrash kommen wird, denn damit die Fed eine expansive Politik verfolgen kann, muss der Aktienmarkt abstürzen.

Wenn Sie zurückblicken, habe ich in 100 % der Fälle einen Quad-4-Call getätigt, mit dieser Fed und den beiden Feds zuvor, stürzt der Aktienmarkt ab, sie kommen herein und gehen zurückhaltend.

Marktbeobachtung: Worauf sollten Anleger jetzt achten, damit sie wissen, wann sie bullisch werden müssen?

McCullough: Die Bedingungen sind immer unterschiedlich, aber das Verhalten ist immer gleich. Der Aktienmarkt und der Kreditmarkt fallen, und die Fed wird gemäßigter. Wir befinden uns in einer sehr späten Phase, in der der Arbeitsmarkt stark und die Zinsen hoch sind. Deshalb ist es so wichtig, darauf zu achten, ob die Fed eine gemäßigte Haltung einnimmt oder nicht. Wenn sie während des Abschwungs weiterhin restriktiv bleiben, wird sich der Marktrückgang noch länger hinziehen. Wenn sie sich zurückziehen, ist das am Ende oft der Tiefpunkt. Wenn die Fed im Mai die Zinsen anhebt, werden die Unternehmen einige Zeit später vorab negative Ergebnisse für das zweite Quartal bekannt geben. Das Ende des zweiten Quartals, Juni, ist also der von mir gesuchte Zielpunkt. Aber wenn die Fed den Landeplatz nicht bereitstellt, dann gibt es keinen Landeplatz.

Mehr: Warum der „Inflationswahn“ die 10-jährige Schatzanleihe zu einem Kauf macht, da die Rendite 2.8 % übersteigt: Bank of America

Plus: Die Fed muss möglicherweise noch aggressiver gegen die Inflation vorgehen, da die Bargeldbestände der US-Haushalte die Schulden übersteigen, warnt die Deutsche Bank