Für die Federal Reserve von Jerome Powell bestand der einfache Teil darin, einen aggressiven geldpolitischen Straffungspfad einzuschlagen, um die seit Jahrzehnten hohe Inflation einzudämmen, während die Wirtschaft stark war. Jetzt, da die Wirtschaft erste Anzeichen einer breit angelegten Abschwächung zeigt, wird der Weg nach vorn schwieriger.
Betrachten Sie nun die Flut von Daten, die diese Woche veröffentlicht wurden. Einzelhandelsumsatzdaten für August zeigten oberflächlich betrachtet einen überraschenden Anstieg gegenüber dem Vormonat, da fallende Benzinpreise mehr Spielraum in den Haushaltsbudgets für diskretionäre Einkäufe und Mahlzeiten in Restaurants ließen. Aber die Daten für Juli wurden stark nach unten revidiert. Zusammengenommen waren die Messwerte der letzten zwei Monate leicht negativ, was darauf hindeutet, dass die Kombination aus höheren Preisen und einer strafferen Politik die Verbrauchernachfrage dämpft.
Das verarbeitende Gewerbe zeigt einen ähnlichen Trend. Die Industrieproduktion fiel im August um 0.2 % und lag damit unter dem Konsens. Während die Produktionsleistung um 0.1 % stieg, wurde sie im Juli ebenfalls nach unten revidiert, wodurch alle Gewinne mehr als zunichte gemacht wurden.
Separate Umfragen der Federal Reserve Banks von Philadelphia und New York, die am Donnerstag veröffentlicht wurden, zeigten ebenfalls ein negatives Wachstum im verarbeitenden Gewerbe. Für Philadelphia war der August die dritte Kontraktion in vier Monaten; New York verzeichnete seine zweite Kontraktion in Folge und die vierte in fünf Monaten.
Der Wohnungsbau ist derweil „an die Wand gefahren“, wie es der Chefökonom der Comerica Bank, Bill Adams, diese Woche ausdrückte. Hypothekenzinsen überschritten 6 % Zum ersten Mal seit 2008 zeigten die am Donnerstag veröffentlichten Daten von Freddie Mac, dass Hypothekenanträge auf den niedrigsten Stand seit 1999 gefallen sind.
„Wir beginnen, die verspäteten Auswirkungen früherer geldpolitischer Zinserhöhungen der Fed zu beobachten“, sagt Joe Brusuelas, Chefökonom der Wirtschaftsberatungsfirma RSM.
Dies alles könnte als gute Nachricht angesehen werden – oder sollte zumindest das sein, was die Fed erwartet hat. Die Zentralbank musste die Dinge verlangsamen und die Wirtschaft abkühlen, um die Verbrauchernachfrage einzudämmen und die Inflation einzudämmen, und die Wirtschaft zeigt jetzt die Auswirkungen davon.
Aber die Verlangsamung der Herstellung und die Abschwächung der Einzelhandelsumsätze kommen noch dazu Die Inflation tobt weiter und der Arbeitsmarkt bleibt fast so angespannt wie eh und je. Die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung sind am Donnerstag in der fünften Woche in Folge erneut gesunken, und die versicherte Arbeitslosenquote ist unter 1 % gefallen.
Das bedeutet, dass die Zentralbank länger aggressiv bleiben muss, wenn die Inflation klebriger wird oder schwerer zu kontrollieren ist. Es erhöht nur die Herausforderung für Powell, den Vorsitzenden der Fed, und eröffnet eine neue Phase in der Inflationsbekämpfungskampagne der Zentralbank – eine, die vor dem Hintergrund einer ins Stocken geratenen Wirtschaft stattfindet.
„Es ist eine Sache, die Zinsen in eine Wirtschaft zu heben, in der sich alle einig sind“, sagt Tim Quinlan, Senior Economist bei Wells Fargo. "Es wird viel schwieriger, die Zinsen weiter zu erhöhen, wenn Sie einige dieser wichtigsten Wendepunkte erreicht haben."
Trotz der breiteren Abschwächung waren die diese Woche veröffentlichten CPI-Daten vom August so heiß, dass sie Ökonomen bei Jefferies und anderswo dazu veranlassten, die Erwartungen für die sogenannte Endrate der Fed auf mindestens 4.5 % zu erhöhen, gegenüber 4 % vor der Veröffentlichung der neuesten monatlichen Daten . Der jüngste Messwert beruhigte auch die Rufe, dass die Zentralbank eine sanfte Landung erreichen könnte, und zerstreute Hoffnungen, die gestiegen waren, nachdem die Kursgewinne im Juli unverändert geblieben waren.
Nun stellt sich die Frage, wie schmerzhaft die Folgen der Zinserhöhungen der Notenbank sein werden. Während Fed-Vertreter anscheinend anerkennen, dass „sie sich zumindest der negativen wirtschaftlichen Auswirkungen ihrer Straffung bewusst sein müssen“, sagt Quinlan, „gibt es nichts an ihrem Kongressmandat, das darauf hindeutet, dass sie auf diese Verschlechterungen der Zinsen achten sollten Wirtschaft."
„Wenn sie bei dem bleiben, woran sie festhalten sollen“, sagt er, „dann sollten sie sich nicht von einer Verschlechterung der wirtschaftlichen Fundamentaldaten entmutigen lassen.“
Powell betont seit Wochen, dass die Zentralbank weiß, dass ihre Maßnahmen schmerzhafte Folgen auslösen werden, dass sie sich jedoch nicht davon abhalten lässt, das zu tun, was sie tun muss, um die Inflation wieder auf 2 % zu senken. Preisgewinne jetzt nicht einzudämmen, werde in Zukunft nur noch mehr Schmerzen verursachen, sagte er und argumentierte, dass die Fed so lange wie nötig standhaft bleiben werde.
Sicherzustellen, dass die Anleger diese Botschaft verstehen, ist der erste Schritt. Aber es durchzuziehen, während die Arbeitslosigkeit steigt, kleine Unternehmen geschlossen werden und die Wirtschaft schrumpft, wäre etwas ganz anderes – eines, das eine echte Probe der Entschlossenheit erfordern würde.
Die Abschwächung der Wirtschaft, die diese Woche gezeigt hat, ist nur der Anfang.
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