Der Dollar wird noch stärker. Warum das die Weltwirtschaft schlagen könnte.

Doch kurzfristige Umsatz- und Gewinntrends sind nur die Spitze des Speeres, wenn es um die Auswirkungen eines stärkeren Dollars geht. Von weitaus größerer Bedeutung sind die möglicherweise schädlichen globalen wirtschaftlichen Auswirkungen, die Währungsanspannungen auslösen. Finanzberater, die in Bezug auf diese Risiken selbstzufrieden waren, müssen jetzt aufhorchen und zur Kenntnis nehmen, dass klar ist, dass die Federal Reserve die Zinssätze weiter erhöhen wird, eine Maßnahme, die den Dollar wahrscheinlich noch weiter ankurbeln wird.

Vergangene Ansteckungen. Viele Wall-Street-Strategen sind noch nicht lange genug im Geschäft, um sich daran zu erinnern, wann eine Währungskrise verursachte 1987 einen Einbruch an den Aktienmärkten, was Finanzminister James Baker dazu veranlasste, Nothandels- und Währungstreffen mit seinen Amtskollegen in Europa zu führen. Ein Jahrzehnt später führte ein Ansturm auf den thailändischen Baht zu einem weiteren Zusammenbruch des globalen Marktes.

Wieder einmal drohen Verwerfungen an den Devisenmärkten Chaos anzurichten. Der US-Dollar-Index ist in den letzten 92 Monaten von 109 auf 12 gestiegen. Der Euro, der Yen und andere wichtige Währungen stehen jetzt auf einem mehr als 20-Jahres-Tief gegenüber dem Dollar. Der chinesische Yuan sieht in letzter Zeit besonders gefährlich aus. Da übernahm der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, eine eher hawkische Haltung Am vergangenen Freitag in Jackson Hole ist die chinesische Währung gegenüber dem Dollar auf ein Zweijahrestief gefallen.

Mike Green, ein Portfoliomanager bei Simplify Asset Management, nimmt kein Blatt vor den Mund, wenn es um neue Währungsrisiken geht. Die anhaltende Stärke des Dollars „hat das Potenzial, die globalen Märkte wirklich zu destabilisieren“. Er sagt, es sei noch zu früh, sich über eine „ausgewachsene Krise“ Sorgen zu machen, aber er fügt hinzu, dass „viele Menschen in meiner Welt, der Makrowelt, über den Dollar und seine Auswirkungen sprechen“.

Nationen wie Deutschland steuern eindeutig auf eine Krise zu und haben kürzlich dank steigender Importpreise, die durch den schwachen Euro noch verstärkt wurden, zum ersten Mal seit über 30 Jahren ein monatliches Handelsbilanzdefizit bekannt gegeben. Handelsdefizite signalisieren nicht unbedingt Krisenbedingungen, aber im kommenden Winter wird Deutschland wahrscheinlich wirtschaftszerstörende Stromausfälle vornehmen, da es sich von russischen Energielieferungen entwöhnt, was die Währungsprobleme noch verstärkt. 

Vielleicht hat niemand mehr durch einen starken Dollar zu verlieren als Schwellenländer in Asien, dem Nahen Osten und Afrika. (Im Gegensatz dazu sind lateinamerikanische Schwellenländer große Exporteure verschiedener Rohstoffe, und solche Exporteure profitieren von der Stärkung der Währungsreserven und sehen auch, wie ihre Währung gestärkt wird, obwohl dies zu dem führen kann, was als bekannt ist Fluch der natürlichen Ressourcen). 

In Afrika und im Nahen Osten ziehen Nationen wie Nigeria, Ghana, Ägypten und die Türkei ihre Dollarreserven ab, um sich gegen eine noch tiefere Niederlage ihrer Währungen zu wehren. Krisenherde wie Sri Lanka und Pakistan stehen in Asien bereits unter Druck, und andere Nationen in dieser Region könnten diesem Beispiel folgen.

Versiegende Reserven. Diese Nationen verbrennen Devisenreserven, um teurere Importe zu bezahlen. Eine breite Palette von Rohstoffen wird in Dollar gehandelt, und die Kosten für Energie, Lebensmittel und Rohstoffe bremsen die Wirtschaftstätigkeit weltweit. Der Internationale Währungsfonds (IWF) stellte kürzlich fest, dass „die kumulativen Abflüsse aus den Schwellenländern (bisher im Jahr 2022) sehr hoch waren, etwa 50 Milliarden US-Dollar“.

Karim El Nokali, Anlagestratege bei Schroders, weist auf den Krieg in der Ukraine und den darauf folgenden Anstieg der Energie- und Agrarpreise als zentrale Herausforderung für viele Nationen hin. „Je länger der Krieg andauert, desto mehr Druck wird er für verschiedene Schwellenländer schaffen“, warnt er. 

Ein großer Teil des Problems an den Devisenmärkten kann jedoch auch auf Zinsdifferenzen zurückgeführt werden, da die USA die Zinssätze schneller anheben als andere Zentralbanken. Währungen tendieren dazu, in Märkte zu fließen, in denen die Renditen festverzinslicher Wertpapiere am stärksten sind. Und den Äußerungen von Powell vom Freitag nach zu urteilen, könnten die US-Benchmarkzinsen länger als erwartet in einem Aufwärtstrend bleiben. 

In seiner Rede am Freitag in Jackson Hole, Wyo., beschwor Powell den Geist von Paul Volcker herauf und erinnerte die Anleger daran, dass die Aufgabe der Fed „es sein muss, den Griff der Inflationserwartungen zu brechen“. Vor vier Jahrzehnten hat der ehemalige Fed-Vorsitzende die Zinsen so hoch getrieben, dass eine tiefe Rezession zur ausgemachten Sache wurde. Das war schließlich notwendig, da eine zu schüchterne Fed die Inflation zu lange auf einem erhöhten Niveau verweilen ließ. „(Powell) will nicht den gleichen Fehler machen, mit Start/Stop/Start-Zinserhöhungen“, sagt Michael Sheldon, Chief Investment Officer der RDM Financial Group. 

Dennoch ist sich Powell sicherlich der wirtschaftlichen Risiken bewusst, die mit einer zu restriktiven Geldpolitik verbunden sind. Wie Rick Rieder, Fixed-Income-Stratege von BlackRock, am Freitag in einer Kundenmitteilung wiederholte: „Obwohl es absolut unerlässlich ist, dass die Fed die derzeit hohe Inflationsrate unter Kontrolle bekommt, sind wir besorgt über die Möglichkeit, dass die Zentralbank die Straffung übertreibt. ”

Während Powell sich voll und ganz darauf konzentriert, den Inflationszyklus zu durchbrechen, behält er auch eine zunehmend offensichtliche wirtschaftliche Verlangsamung im Auge, die jetzt im Gange ist, sowie die Risiken, die mit einem zu starken Dollar verbunden sind. (Als kleines Zeichen der guten Nachricht stieg am vergangenen Freitag der Kernindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE), der bevorzugte Inflationsindikator der Fed in einem langsameren Tempo im Juli als erwartet). 

USA gegen die Welt. Weitere Zinserhöhungen hier veranlassen die Zentralbanken anderswo dazu, entsprechende Zinserhöhungen in Betracht zu ziehen, um zu verhindern, dass sich die Zinsdifferenzen weiter ausdehnen. „In vielen Schwellen- und Industrieländern ist die Politik der Zentralbanken angesichts des wirtschaftlichen Gegenwinds weniger sinnvoll. Sie sind gezwungen, ihre Währungen zu verteidigen, obwohl sie die Zinsen lieber niedrig halten würden“, sagt Simplify's Green. 

Natürlich profitiert auch die US-Wirtschaft stark von einem robusten Dollar. Preisgewinne für viele Rohstoffe hätten zum Beispiel eine noch höhere aktuelle Inflation angeheizt, wenn der Dollar schwächer gewesen wäre. Green stellt fest, dass sich die „Terms of Trade eindeutig zugunsten der USA verschoben haben“. El Nokali von Schroders deutet darauf hin, dass Anleger, die sich auf inländische Aktien konzentrieren, damit beginnen könnten, die Gewichtung von Small- und Mid-Cap-Aktien zu erhöhen. Kleinere Unternehmen erzielen tendenziell einen größeren Teil des Umsatzes in den USA als größere Unternehmen.

Diese größeren Unternehmen, die auf Exporte angewiesen sind, könnten in den kommenden Quartalen zunehmend härter werden. Wirtschaftsforschungsunternehmen CEIC hat dies zur Kenntnis genommen „Die Aussichten für den Konjunkturzyklus haben sich für sieben der acht befragten Volkswirtschaften verschlechtert“, heißt es in einer Umfrage vom Juli 2022, wobei China die einzige große Volkswirtschaft ist, die keine sich verschlechternden wirtschaftlichen Bedingungen erlebt. (Doch China kann es schlechter gehen als der CEIC denkt).   

Da die Fed weiterhin die inländischen Zinsen erhöht, dürften sich die wirtschaftlichen Bedingungen im Ausland verschlechtern, bevor sie sich verbessern. Und das führt dazu, dass sich Berater fragen, ob es an der Zeit ist, das globale Engagement für ihre Kunden zu reduzieren. Es ist kein einfacher Anruf. Einerseits sind ausländische Märkte nachweislich günstiger als unsere eigenen. Zum Beispiel sowohl die


Vanguard FTSE Emerging Markets ETF

(Ticker: VWO) und die


Vanguard FTSE Europe-ETF

(VGK) werden laut Morningstar jetzt für weniger als das 12-fache der erwarteten Gewinne gehandelt. Das Multiplikator des S&P 500 liegt etwa 50 % höher bei etwa 18.

Doch die wirtschaftlichen Aussichten für Industrie- und Schwellenländer verschlechtern sich stetig, und Rezessionen in Asien und Europa könnten sich als noch tiefer erweisen als unsere eigene. Für meine Kunden bedeutet das, an bestehenden Investitionen in den Rest der Welt festzuhalten, aber es ist schon eine ganze Weile her, dass neue Allokationen für Investitionen in ausländische Aktien- und Anleihenmärkte vorgesehen wurden. Billig ist gut, aber die Geschichte lehrt uns, dass billig noch billiger werden kann.

Wann wird es also sicher genug sein, sich wieder auf ausländische Märkte zu wagen? Sheldon von RDM sagt, dass „wir einen besseren Hintergrund für Investitionen im Ausland sehen sollten, wenn der Dollar schließlich schwächelt, und fügt hinzu, dass „ein fallender Dollar in der Vergangenheit zu einer Outperformance ausländischer Märkte geführt hat“.

Kurzfristig sollten sich die Berater weiterhin auf die Risiken konzentrieren, die in der gesamten Weltwirtschaft noch bestehen. Wie krasse Beispiele aus der nicht allzu fernen Vergangenheit gezeigt haben, könnte Schwäche anderswo auch zu einer Ansteckung der US-Märkte und der US-Wirtschaft werden. 

David Stermann ist Journalist und registrierter Anlageberater. Er rennt Hugenotten-Finanzplanung, ein in New Paltz, NY, ansässiges gebührenpflichtiges Finanzplanungsunternehmen. 

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