Wenn es wie ein Bullenmarkt aussieht und sich wie ein Bullenmarkt verhält, ist es wahrscheinlich ein Bullenmarkt – es sei denn natürlich, es ist keiner. Leider kann immer noch viel schief gehen.
In letzter Zeit gab es mehr Grund zum Optimismus. Nach dem schlechtesten ersten Halbjahr seit Jahrzehnten hat die
Riskantere und spekulativere Bereiche des Marktes haben die Rally angeführt, die mit einem Rückgang der Anleiherenditen zusammenfiel. Das
Russell 2000
hat in den letzten acht Wochen 22 % zugelegt, während die Sektoren Technologie und Nicht-Basiskonsumgüter den S&P 500 angeführt haben
SPDR S & P Biotech
Exchange Traded Fund (Ticker: XBI) ist seit Mitte Juni um 40 % gestiegen.
Der extreme Pessimismus des ersten Halbjahres 2022 scheint eine ferne Erinnerung zu sein. Krieg in Europa, galoppierende Inflation, ein bevorstehender Einbruch der Unternehmensgewinne, eine Federal Reserve hinter der Kurve, die gezwungen ist, die Wirtschaft in eine Rezession zu treiben – davon hört man heutzutage nicht annähernd so viel.
Ein Faden von solide Beschäftigung und Inflationsdaten, besser als befürchtete Ergebnisse des zweiten Quartals und ein Rückgang der Rohstoffpreise stehen hinter der Verschiebung. Die positiven Katalysatoren haben die Anlegerstimmung beflügelt: Das Investors Intelligence Bull/Bear Ratio stieg von 0.60 vor acht Wochen auf 1.64 in der vergangenen Woche. Das bedeutet, dass die Anleger, die sich selbst als bullisch bezeichnen, jetzt weitaus zahlreicher sind als die Bären.
An der Seitenlinie liegt viel Geld, das bald seinen Weg in die Börse finden könnte. Der langjährige Bulle Marko Kolanovic, Chefstratege für globale Märkte bei JP Morgan, hat ein Jahresendziel von 4800 für den S&P 500 – was etwa 13.5 % über dem Schlusskurs vom Freitag liegt und ein Rekordhoch wäre.
„Angesichts unserer zentralen Ansicht, dass es keine globale Rezession geben wird und dass die Inflation nachlassen wird, ist die wichtigste Variable die Positionierung“, schrieb er am Donnerstag. „Und die Positionierung ist immer noch sehr niedrig … sie liegt jetzt im ~10. Perzentil.“ Das bedeutet, dass das relative Engagement der Fonds gegenüber dem Aktienmarkt laut Kolanovic nur in 10 % der historischen Messwerte geringer war.
Neben Rückkäufen von Unternehmensaktien rechnet er in den nächsten Monaten mit täglichen Zuflüssen in Aktien von mehreren Milliarden Dollar pro Tag.
Selbst die Bullen räumen ein, dass die Inflation noch lange nicht überwunden ist, der Straffungszyklus der Fed weitergehen wird und sich das Wirtschaftswachstum garantiert verlangsamen wird. Aber das Tempo und das Ausmaß jedes dieser Gegenwinde erscheinen jetzt nicht mehr so schlimm. Das ist eine relative Verbesserung und lässt die Bullen darüber nachdenken, ob eine sanfte Landung für die Wirtschaft erreicht werden kann.
Das ist noch lange keine vollendete Tatsache – es muss noch viel stimmen. Obwohl die Gesamtinflation im Juli unverändert blieb, war dies alles auf einen Rückgang der Ölpreise zurückzuführen. Der Kern-Verbraucherpreisindex, der Lebensmittel- und Energiekomponenten ausschließt, stieg im Juli um 0.3 % und lag damit deutlich über dem Ziel der Fed von einer jährlichen Preissteigerungsrate von 2 %. Und diese Gewinne waren auf schwierigere Kategorien zurückzuführen, wie Mieten, die nicht wie Benzinpreise umkehren werden. Die Inflation bleibt ein Thema.
Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Fed-Sitzung im Juli sowie die Reden eines Trios von Fed-Präsidenten in der vergangenen Woche signalisierten durchweg mehr restriktive Haltung, als im Markt eingepreist ist. Aber das hat nicht viel bewegt. Händler setzen weiterhin darauf, dass die Fed die Zinserhöhung früher einstellen wird, als die Beamten öffentlich erklärt haben. Doch eine Fed, die sich darauf konzentriert, die Inflation zu besiegen, könnte den Markt immer noch überflügeln, wenn sich die Daten nicht weiter verbessern, die Anleiherenditen anheben und die Aktien nach unten drücken.
Trotz der erklärten Absichten der Fed ist der Rentenmarkt näher daran, den Sieg über die Inflation zu erklären. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bleibt unter 3 %, verglichen mit etwa 3.5 % Mitte Juni, selbst nach einer Viertel-Punkte-Rallye in der vergangenen Woche. „Darüber hinaus ist die einjährige Breakeven-Rate (die eingebettete Inflationserwartung des Anleihenmarkts für ein Jahr) von 6.3 % im März auf heute 3.0 % eingebrochen“, schrieb Leuthold Group Chief Investment Strategist Jim Paulsen. „Tatsächlich deutet sein Rückgang darauf hin, dass die Inflationsaussichten bald wieder in der Nähe des 2%-Ziels der Fed liegen könnten.“
Das heikelste Szenario bleibt plausibel: immer noch hohe Inflation kombiniert mit einer sich verschlechternden Wirtschaftsaktivität und steigender Arbeitslosigkeit. Dann müsste die Fed ihren Inflationskampf gegen die Stützung einer schwächelnden Wirtschaft abwägen.
Die Managementteams neigten dazu, ominöse Prognosen für den Rest des Jahres abzugeben, selbst wenn die Ergebnisse des zweiten Quartals im Allgemeinen stark waren. Verlangsamtes Gewinnwachstum in einem plötzlich nicht mehr besonders günstigen Markt bei gleichzeitig steigenden Zinsen ist eine schwierige Kombination. Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 hat sich von etwa 19 im Juni auf fast das 15-fache erholt.
In Übersee entwickelt sich die chinesische Wirtschaft wackelig von Covid-19-Lockdowns während er mit einer Pleite des Immobiliensektors zu kämpfen hat. Europa ist dabei eine Energiekrise.
Auch technische Analysten sehen einen entscheidenden Moment. Der S&P 500 erreichte am Dienstag seinen gleitenden 200-Tage-Durchschnitt von rund 4321 Punkten und bewegte sich dann für den Rest der Woche knapp unter dieser Marke.
„Wenn der S&P 500 nicht deutlich über seinen gleitenden 200-Tagesdurchschnitt steigt, werden die Bären zweifellos zu dem Schluss kommen, dass der nächste Stopp ein erneuter Test des teuflischen Tiefs sein wird, möglicherweise auf dem Weg zu einem neuen Tief, bevor der Bärenmarkt endgültig endet“, schrieb er Ed Yardeni, Präsident von Yardeni Research, am Dienstag. „Sie haben den Kalender auf ihrer Seite, weil der September tendenziell der schlechteste Monat für den Aktienmarkt ist. Seit 1928 ist der S&P 500 im Monatsdurchschnitt um 1.0 % gefallen.“
Insgesamt gibt es sowohl für Bullen als auch für Bären viel zu zeigen, um ihre Argumente zu untermauern. Aber nach einer schnellen Rallye, die von guten Nachrichten und sich verbessernden Daten angetrieben wurde, scheint das kurzfristige Risiko-Ertrags-Verhältnis die Bären zu bevorzugen.
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