(Bloomberg) – Der historische Ausverkauf von Anleihen hat das ganze Jahr über Chaos auf den globalen Märkten angerichtet und gleichzeitig eine Vertrauenskrise in allen Bereichen angeheizt, vom 60-40-Portfoliokomplex bis hin zur Welt der Big-Tech-Investitionen.
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Jetzt, da er auf einen möglichen wirtschaftlichen Abschwung zusteuert, sieht der fast 24 Billionen US-Dollar schwere Treasury-Markt plötzlich weniger gefährlich aus.
Die neuesten US-Verbraucherpreisdaten deuten darauf hin, dass sich die Inflation endlich abkühlt, was die Anleger am Donnerstag in Scharen zurück in die Anlageklasse trieb, da die Händler ihre Wetten auf die restriktive Haltung der Federal Reserve reduzierten. Ein weiterer Grund, warum dieser einst zuverlässige sichere Hafen so sicher erscheint wie lange nicht mehr: Selbst steigende Zinsen haben weniger Kraft, Anleihenportfolios zu zerstören, als sie es in den letzten zwei Jahren getan haben.
Schauen Sie sich nur die Duration an, die die Empfindlichkeit der Anleihekurse gegenüber Renditeänderungen misst. Es ist ein bewährtes Maß für Risiko und Ertrag, das alle Arten von festverzinslichen Anlagen bestimmt – und es ist in diesem Jahr stark gefallen.
Mit der aggressiven geldpolitischen Straffungskampagne der Fed in diesem Jahr, die die Renditen von Staatsanleihen auf etwa Dekadenhochs drückte, hat sich die Sicherheitsmarge für jeden, der derzeit US-Anleihen kauft, im Vergleich zur Ära der niedrigen Zinsen deutlich verbessert, bevor der Bullenmarkt im Anschluss an die Inflation zusammenbrach der Pandemie.
Dank höherer Renditen und Kuponzahlungen zeigt eine einfache Anleihenrechnung, dass das Durationsrisiko geringer ist, was bedeutet, dass ein erneuter Ausverkauf von hier aus den Vermögensverwaltern weniger Schmerzen zufügen würde. Das ist eine gnädige Aussicht nach zwei Jahren herzzerreißender Verluste in einem Ausmaß, das in der modernen Wall-Street-Ära weitgehend unbekannt war.
„Anleihen werden etwas weniger riskant“, sagte Christian Müller-Glissmann, Leiter der Asset Allocation Strategy bei Goldman Sachs Group Inc., der Ende September von untergewichteten Positionen in Anleihen auf neutral umstellte. „Die Gesamtvolatilität von Anleihen wird wahrscheinlich sinken, weil Sie nicht die gleiche Duration haben, und das ist gesund. Net-net werden Anleihen investierbarer.“
Betrachten Sie die zweijährige Schatzanweisung. Seine Rendite müsste um satte 233 Basispunkte steigen, bevor die Inhaber im kommenden Jahr tatsächlich einen Gesamtrenditeverlust erleiden würden, vor allem dank des Polsters, das durch kräftige Zinszahlungen bereitgestellt wird, so eine Analyse des Bloomberg Intelligence-Strategen Ira Jersey.
Mit höheren Renditen ist der Betrag, den ein Anleger für jede Einheit des Durationsrisikos vergütet bekommt, gestiegen. Und es hat die Messlatte höher gelegt, bevor ein weiterer Anstieg der Renditen einen Kapitalverlust verursacht. Auch höhere Kuponzahlungen und kürzere Laufzeiten können das Zinsänderungsrisiko reduzieren.
„Die einfache Anleihenmathematik steigender Renditen führt zu einer sinkenden Duration“, sagte Dave Plecha, Global Head of Fixed Income bei Dimensional Fund Advisors.
Und nehmen Sie das Sherman-Verhältnis, ein alternatives Maß für das Zinsrisiko, das nach dem stellvertretenden Chief Investment Officer von DoubleLine Capital, Jeffrey Sherman, benannt ist. Der Bloomberg USAgg Index ist von 0.25 vor einem Jahr auf heute 0.76 gestiegen. Das bedeutet, dass ein Anstieg der Zinssätze um 76 Basispunkte über ein Jahr erforderlich wäre, um die Rendite einer Anleihe auszugleichen. Vor einem Jahr hätte es nur 25 Basispunkte gekostet – das entspricht einer einzigen ordentlichen Erhöhung der Fed.
Alles in allem ist ein wichtiges Durationsmaß des Bloomberg US Treasury Index, der rund 10 Billionen US-Dollar abbildet, von einem Rekordwert von 7.4 auf 6.1 gefallen. Das ist der niedrigste Wert seit etwa 2019. Während ein Anstieg der Renditen um 50 Basispunkte Ende letzten Jahres einen Verlust von mehr als 350 Milliarden US-Dollar verursachte, sind es heute bescheidenere 300 Milliarden US-Dollar.
Das ist noch lange keine Entwarnung, aber es verringert das Abwärtsrisiko für diejenigen, die wieder in Treasuries investieren, die von den Erträgen angezogen werden – und die Aussicht, dass eine niedrigere Inflation oder ein verlangsamtes Wachstum die Anleihekurse in der Zukunft erhöhen werden.
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Schließlich bieten die sich abkühlenden US-Verbraucherpreise für Oktober Hoffnung, dass der größte Inflationsschock seit Jahrzehnten nachlässt, was eine willkommene Aussicht für die US-Notenbank wäre, wenn sie sich im nächsten Monat trifft, um eine wahrscheinliche Erhöhung der Leitzinsen um 50 Basispunkte vorzulegen .
Die Renditen zweijähriger Staatsanleihen stiegen diesen Monat auf bis zu 4.8 % – den höchsten Stand seit 2007 –, stürzten jedoch am Donnerstag um 25 Basispunkte im CPI-Bericht ab. Die Rendite 10-jähriger Schuldverschreibungen, die sich jetzt um 3.81 % bewegt, gegenüber 1.51 % Ende 2021, rutschte in der vergangenen Woche, die aufgrund des Veteranentags am Freitag verkürzt wurde, ebenfalls um 35 Basispunkte ab.
Der Kontrapunkt ist, dass der Kauf von Anleihen angesichts der anhaltenden Unsicherheit über den Inflationsverlauf, während die Fed mit weiteren aggressiven Zinserhöhungen droht, alles andere als ein Volltreffer ist. Aber die Mathematik deutet darauf hin, dass die Anleger jetzt etwas besser für die Risiken entlang der Kurve entschädigt werden. Zusammen mit dem sich verdunkelnden wirtschaftlichen Hintergrund gibt dies einigen Managern die Überzeugung, ihre Engagements langsam von Mehrjahrestiefs aus wieder aufzubauen.
„Wir haben Durationsuntergewichtungen abgedeckt“, sagte Iain Stealey, CIO für festverzinsliche Wertpapiere bei JPMorgan Asset Management. „Ich glaube nicht, dass wir noch ganz über dem Berg sind, aber wir sind definitiv näher an der Ertragsspitze. Wir sind deutlich weniger untergewichtet als zuvor.“
Und natürlich deutet die jüngste Rallye darauf hin, dass eine Anlageklasse, die in den letzten zwei Jahren stark in Ungnade gefallen ist, endlich die Wende findet.
Das bestimmende Narrativ des Jahres 2023 wird „ein sich verschlechternder Arbeitsmarkt, ein niedriges Wachstumsumfeld und moderate Löhne“ sein, sagte BMO-Stratege Benjamin Jeffery im Podcast „Macro Horizons“ des Unternehmens. „All dies wird diesen Safe-Hafen-Dip-Kauf verstärken, von dem wir behaupten, dass er in den letzten Wochen begonnen hat, sich zu materialisieren.“
Was man sehen sollte
Wirtschaftskalender:
15. Nov.: Empire-Fertigung; PPI; Bloomberg November US-Konjunkturumfrage
16. November: MBA-Hypothekenanträge; Einzelhandel; Import- und Exportpreisindex; industrielle Produktion; Geschäftsvorräte; NAHB-Wohnungsindex; TIC fließt
17.: Baubeginne/Bewilligungen; Geschäftsausblick der Philadelphia Fed; wöchentliche Arbeitslosenansprüche; Kansas City Fed-Fertigung
18. Nov.: Verkauf bestehender Eigenheime; führenden Index
Fed-Kalender:
14. Nov.; Fed-Vizevorsitzende Lael Brainard; New Yorker Fed-Präsident John Williams
15. November: Philadelphia Fed-Präsident Patrick Harker; Fed-Gouverneurin Lisa Cook; Stellvertretender Fed-Vorsitzender für Aufsicht Michael Barr
16. Nov.; Williams hält Keynote-Bemerkungen auf der US Treasury Market Conference 2022; Barr; Fed-Gouverneur Christopher Waller;
17. Nov.: St. Louis Fed-Präsident James Bullard; Fed-Gouverneurin Michelle Bowman; Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed; Fed-Gouverneur Philip Jefferson; Neel Kashkari, Fed-Präsident von Minneapolis
Auktionskalender:
14. Nov.: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
16. Nov.: Rechnungen für 17 Wochen; 20-jährige Anleihen
17. Nov.: Rechnungen für 4 und 8 Wochen; 10 Jahre TIPPS Wiedereröffnung
–Mit Unterstützung von Sebastian Boyd und Brian Chappatta.
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html