Aktien, die auf 0 $ steigen könnten, wenn die Fed die Zinsen erhöht: Peloton

Die Zeit für bargeldverbrennende Unternehmen, die durch einfachen/günstigen Zugang zu Kapital über Wasser gehalten werden, läuft ab. Diese „Zombie“-Unternehmen laufen Gefahr, bankrott zu gehen, wenn sie nicht mehr Fremd- oder Eigenkapital aufbringen können, was nicht mehr so ​​einfach ist wie früher.

Da die Fed die Zinsen erhöht und die quantitative Lockerung beendet, versiegt der Zugang zu billigem Kapital schnell. Gleichzeitig sehen sich viele Unternehmen mit sinkenden Margen konfrontiert und können gezwungen sein, Zinszahlungen ohne die Möglichkeit einer Refinanzierung in Verzug zu setzen. Wenn diesen Zombie-Unternehmen das Geld ausgeht, das sie brauchen, um sich über Wasser zu halten, werden die Risikoprämien auf dem gesamten Markt steigen, was die Liquidität weiter unter Druck setzen und eine eskalierende Reihe von Unternehmensausfällen auslösen könnte.

Dieser Bericht stellt Peloton (PTON) vor, ein Zombie-Unternehmen, bei dem ein hohes Risiko besteht, dass seine Aktien auf 0 $/Aktie fallen.

Zombie-Unternehmen mit wenig Geld sind riskant

Unternehmen mit hohem Liquiditätsverbrauch und wenig Bargeld sind auf dem heutigen Markt riskant. In diesem Umfeld gezwungen zu sein, Kapital aufzunehmen, selbst wenn das Unternehmen letztendlich erfolgreich ist, ist nicht gut für die bestehenden Aktionäre.

Abbildung 1 zeigt die Zombie-Unternehmen, denen am wahrscheinlichsten zuerst das Geld ausgeht, basierend auf dem Verbrauch des freien Cashflows (FCF) und den Barmitteln in der Bilanz in den letzten zwölf Monaten (TTM). Jedes Unternehmen in Abbildung 1 hat:

• Negativzinsdeckungsgrad (EBIT/Zinsaufwand)
• Negativer FCF über dem TTM
• Weniger als 24 Monate, bevor mehr Kapital benötigt wird, um die TTM-FCF-Verbrennungsrate zu subventionieren
• War eine Wahl für die Gefahrenzone

Es überrascht nicht, dass die Unternehmen, bei denen das größte Risiko besteht, dass ihr Aktienkurs auf 0 US-Dollar sinkt, diejenigen mit einem schlechten zugrunde liegenden Geschäftsmodell sind, das von den Anlegern während des von Meme-Aktien getriebenen Marktwahns 2020-2021 übersehen wurde. Unternehmen wie Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton und Squarespace (SQSP) haben weniger als sechs Monate Bargeld in ihren Bilanzen, basierend auf ihrem FCF-Verbrauch in den letzten zwölf Monaten. Diese Aktien haben ein reales Risiko, auf Null zu gehen.

Abbildung 1: Bestände in Gefahrenzonen mit Barbeständen im Wert von weniger als zwei Jahren: ab 1Q22

Um die „Monate vor dem Bankrott“ zu berechnen, habe ich den TTM-FCF-Burn durch 12 geteilt, was dem monatlichen Cash-Burn entspricht. Dann dividiere ich die Barmittel und Äquivalente in der Bilanz bis 1Q22 durch den monatlichen Cash-Burn.

Und überbewertete Zombie-Aktien sind die riskantesten

Aktienbewertungen, die hohe Erwartungen an zukünftiges Gewinnwachstum beinhalten, erhöhen das Risiko für den Besitz von Aktien von Zombie-Unternehmen, wenn nur noch wenige Monate Bargeld übrig sind. Bei den riskantesten Zombie-Unternehmen spiegelt nicht nur der Aktienkurs nicht die kurzfristig Not, mit der das Unternehmen konfrontiert ist, aber es spiegelt auch unrealistisch optimistische Annahmen über die langfristig Rentabilität des Unternehmens. Bei diesen Aktien kommt das Überbewertungsrisiko auf das kurzfristige Cashflow-Risiko.

Im Folgenden schaue ich mir Peloton genauer an und beschreibe den Cash-Burn des Unternehmens und wie weit der Aktienkurs noch fallen könnte.

Peloton Interaktiv (PTON)

Ich habe Peloton (PTON) im September 2019 vor seinem Börsengang in die Gefahrenzone versetzt und meine negative Meinung zur Aktie bekräftigt seitdem viele Male. Seit meinem ursprünglichen Bericht hat die Aktie den S&P 500 als Short um 91 % übertroffen. Selbst nachdem sie von ihrem 92-Wochen-Hoch um 52 %, seit Jahresbeginn um 73 % und seit meinem letzten Bericht im Februar 74 um 2022 % gefallen ist, hat die Aktie meiner Meinung nach viel mehr Abwärtspotenzial.

Die Emissionen von Peloton sind gut bekannt – angesichts des Kursrückgangs der Aktie im vergangenen Jahr –, aber die Anleger erkennen möglicherweise nicht, dass das Unternehmen nur noch wenige Monate an Barmitteln hat, um seine Geschäftstätigkeit zu finanzieren.

Trotz des schnellen Umsatzwachstums, insbesondere in den Jahren 2020 und 2021, war der freie Cashflow (FCF) von Peloton seit dem Geschäftsjahr 2019 jedes Jahr negativ. Seitdem hat Peloton FCF in Höhe von 3.7 Milliarden US-Dollar verbrannt, wie Abbildung 2 zeigt.

Peloton verbrannte FCF in Höhe von 3.3 Milliarden US-Dollar im TTM-Ende des Geschäftsjahres 3Q22. Mit nur 879 Millionen US-Dollar an Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten in der Bilanz am Ende des 3. Quartals 22 könnte Pelotons Kassenbestand das Unternehmen für etwas mehr als drei Monate nach Ende des 3. Quartals 22 über Wasser halten.

Ähnlich wie in den oben genannten Situationen hat Peloton 750 Millionen US-Dollar in Form eines Darlehens mit einer Laufzeit von fünf Jahren aufgenommen Mai 2022 um seine Bilanz zu stützen. Die Schulden sind äußerst gläubigerfreundlich, da sie mit einem Zinssatz von 6.5 Prozentpunkten über dem Satz für gesicherte Übernachtfinanzierung (derzeit 1.45 %) verzinst werden und um 50 Basispunkte steigen, wenn Peloton sich dafür entscheidet, die Schulden nicht von einem der Kreditinstitute bewerten zu lassen großen Ratingagenturen. Darüber hinaus sind die Schulden so strukturiert, dass die Rückzahlung für Peloton in den ersten zwei Jahren teurer wird. Dieses neue Geld kann das Unternehmen drei Monate lang über Wasser halten, basierend auf den TTM-Cash-Burn-Raten.

Wenn ich den durchschnittlichen FCF-Verbrauch der letzten zwei Jahre annehme und das zusätzliche Kapital einbeziehe, das vor einem Monat aufgenommen wurde, hat Peloton nur noch 11 Monate Bargeld übrig, bevor es mehr Kapital beschaffen oder sein Geschäft aufgeben muss.

Abbildung 2: Kumulierter freier Cashflow von Peloton
DURCHFLUSS2
Bis zum Geschäftsjahr 3Q22

Jährliche Daten stellen das Geschäftsjahr dar. Das Geschäftsjahr von Peloton endet am 30. Juni eines jeden Kalenderjahres.

Umgekehrte DCF-Mathematik: Peloton wird trotz schwächelnder Nachfrage mit dreifachem Umsatz bewertet

Unten verwende ich meine Reverse Discounted Cash Flow (DCF)-Modell um die zukünftigen Cashflow-Erwartungen zu analysieren, die in den Aktienkurs von Peloton einfließen. Ich stelle auch ein zusätzliches Szenario vor, um das Abwärtspotenzial von Aktien hervorzuheben, wenn der Umsatz von Peloton mit vernünftigeren Raten wächst.

Wenn ich von Peloton ausgehe:

• Die NOPAT-Marge verbessert sich sofort auf 1.7 % (Pelotons beste Marge aller Zeiten, verglichen mit -30 % über dem TTM) und
• Der Umsatz wächst dann bis 16 jährlich um 2028 %

die Aktie wäre heute 11 $/Aktie wert – das entspricht dem aktuellen Aktienkurs.

In diesem Szenario, würde Peloton im Geschäftsjahr 12.1 einen Umsatz von 2028 Milliarden US-Dollar erwirtschaften, was mehr als dem Dreifachen seines TTM-Umsatzes und dem Siebenfachen seines Umsatzes im Geschäftsjahr 3 entspricht. Mit 7 Milliarden US-Dollar würde der Umsatz von Peloton einen Anteil von 2020 % seines gesamten adressierbaren Marktes (TAM) im Kalenderjahr 12.4 bedeuten, was ich als kombiniert betrachte Online-/virtuelle Fitness und Fitnessgeräte für zu Hause Märkte. Als Referenz: Der Anteil von Peloton an seinem TAM im Kalenderjahr 2020 oder vor dem großen Pandemieschub betrug nur 13 %. Von den Wettbewerbern mit öffentlich zugänglichen Verkaufsdaten hielten iFit Health, Eigentümer von NordicTrack und ProForm, Beachbody (BODY) und Nautilus (NLS) im Jahr 9 jeweils 6 %, 4 % und 2020 % des TAM.

Ich denke, es ist zu optimistisch anzunehmen, dass Peloton seinen Marktanteil angesichts der aktuellen Marktlandschaft, der Lieferkettenprobleme und erheblicher Preis- und Abonnementänderungen erheblich steigern und gleichzeitig die höchsten Margen aller Zeiten erzielen wird. In einem realistischeren Szenario, das weiter unten beschrieben wird, hat die Aktie ein großes Abwärtsrisiko.

PTON hat 45 %+ Nachteile, wenn der Konsens richtig ist

Ich führe ein zweites DCF-Szenario durch, um das Abwärtsrisiko für den Besitz von Peloton hervorzuheben, falls es mit den Konsensschätzungen der Einnahmen wachsen sollte. Wenn ich von Peloton ausgehe:

• NOPAT-Marge verbessert sich auf 1.7 %,
• Umsatz wächst mit Konsensraten in den Jahren 2022, 2023 und 2024 und
• der Umsatz wächst 14-2025 jährlich um 2028 % (Fortsetzung des Konsenses ab 2024), dann

die Aktie würde sich gerade lohnen $6/Aktie heute – ein Minus von 45 % gegenüber dem aktuellen Preis. Dieses Szenario impliziert immer noch, dass der Umsatz von Peloton im Geschäftsjahr 7.2 auf 2028 Milliarden US-Dollar wächst, was einen Anteil von 10 % am gesamten adressierbaren Markt im Jahr 2028 bedeuten würde.

Wenn es Peloton nicht gelingt, das Umsatzwachstum oder die Margenverbesserung zu erreichen, die ich für dieses Szenario annehme, wäre das Abwärtsrisiko der Aktie noch höher, wodurch die Aktie Gefahr läuft, auf 0 US-Dollar pro Aktie zu fallen.

Abbildung 3 vergleicht die historischen Einnahmen von Peloton mit den Einnahmen, die von jedem der oben genannten DCF-Szenarien impliziert werden.

Abbildung 3: Historische und implizite Einnahmen von Peloton: DCF-Bewertungsszenarien

Die Daten stellen das Geschäftsjahr von Peloton dar, das jedes Jahr bis Juni läuft

Jedes der oben genannten Szenarien geht auch davon aus, dass Peloton Umsatz, NOPAT und FCF steigert, ohne das Betriebskapital oder das Anlagevermögen zu erhöhen. Diese Annahme ist höchst unwahrscheinlich, erlaubt mir jedoch, Best-Case-Szenarien zu erstellen, die die in die aktuelle Bewertung eingebetteten Erwartungen demonstrieren. Als Referenz: Das in TTM investierte Kapital von Peloton ist fünfmal so hoch wie im Geschäftsjahr 2018. Wenn ich davon ausgehe, dass das investierte Kapital von Peloton in den DCF-Szenarien 2 oben mit einer ähnlichen historischen Rate steigt, ist das Abwärtsrisiko sogar noch größer.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II und Matt Shuler erhalten keine Entschädigung für das Schreiben über einen bestimmten Bestand, Stil oder ein bestimmtes Thema.