Aktien erliegen der Rentenmarkt-Routine als Fed Inflation Hawks Circle

(Bloomberg) – Eine Woche, die voller Konjunkturoptimismus begann, endete damit, dass sie den Aktienbullen nachgab, die sich angesichts der entschlossenen Inflationsbekämpfer der Federal Reserve zunehmend hilflos fühlen.

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Es war eine Zeitspanne, die vielleicht als die Zeit in Erinnerung bleiben wird, in der sich Anleiheinvestoren wieder als Herrscher über den Vermögensmarkt etablierten. Steigende Renditen, angeheizt durch die Überzeugung, dass die Zentralbank von Jerome Powell bis September vier Zinserhöhungen um jeweils einen halben Prozentpunkt beschließen wird, führten dazu, dass der S&P 500 zum dritten Mal in Folge in die Tiefe ging, erst zum zweiten Mal in 18 Monaten.

Die restriktiven Äußerungen der Fed von Jerome Powell haben den Tisch für eine Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt auf der Mai-Sitzung der Zentralbank vorbereitet, wobei die Chancen für drei weitere Zinserhöhungen jetzt in den Geldmärkten eingepreist sind. Die Zinsen für 10-jährige Staatsanleihen sind in diesem Monat um mehr als 50 Basispunkte auf 2.9 % gestiegen, eine Steigerungsrate, die laut Strategen von Goldman Sachs normalerweise zu Problemen bei Aktien führt.

Weder gute Konjunkturdaten, vom Immobilienmarkt bis zu den Verbraucherausgaben, noch steigende Gewinnschätzungen konnten die Verluste eindämmen, ein mögliches Zeichen der Kapitulation von Aktienanlegern, die sich seit Monaten den düsteren Signalen von Anleihen widersetzt haben.

„Es sieht so aus, als müssten die Aktienmärkte einen kleinen Schock verkraften und zu der Erkenntnis gelangen, dass die Kreditmärkte es uns im Großen und Ganzen bereits gesagt haben“, sagte Shawn Cruz, Chefhandelsstratege bei TD Ameritrade.

Ironischerweise könnte der Cross-Asset-Einbruch eine willkommene Nachricht für die Fed sein, die fest entschlossen ist, die Finanzierungsbedingungen zu verschärfen, die sich seit der Zinserhöhung der Zentralbank im März tatsächlich gelockert haben. Der Maßstab – der den Stress auf den Aktien- und Rentenmärkten misst – hat in der vergangenen Woche begonnen, sich zu verengen.

Die Geschichte geht weiter

Am Aktienmarkt waren Internetfirmen, die sehr empfindlich auf Zinsänderungen reagieren, die größten Verlierer und fielen in dieser Woche um fast 8 %. Nicht profitable Technologieunternehmen verloren unterdessen 11 % und verzeichneten damit den schlimmsten Rückgang seit mehr als vier Monaten.

Während die Verlustserie zeigt, dass die restriktive Haltung der Fed allmählich spürbar wird, bleibt der Schaden, wenn man ihn neben den meisten Bewertungsmaßstäben betrachtet, nur eine Fleischwunde – ein Zeichen, das auf weitere Verluste hindeuten könnte. Mit einem 22-fachen Gewinn und fast dem Dreifachen des Umsatzes ist der S&P 3 immer noch mit etwa 500 % mehr als dem US-Bruttoinlandsprodukt bewertet, höher als jemals zuvor vor der Pandemie.

Sich verbessernde Wirtschaftsdaten, zu denen in dieser Woche unerwartet hohe Neubauten und starke Kreditkartendaten von Banken gehörten, haben in den letzten Wochen gelegentlich die von der Fed geschürte Düsternis durchbrochen, jedoch selten länger als einen Tag. Der S&P 500 ist allein in diesem Jahr mehr als zehnmal über und unter seinen gleitenden 200-Tage-Durchschnitt gesprungen.

„Das ist eine echte Volatilität“, sagte Chris Gaffney, Präsident der Weltmärkte bei der TIAA Bank, am Telefon. „Investoren blicken auf Zentralbanken, die die Zinssätze aggressiv erhöhen, auf einen Krieg, der die Rohstoffpreise in die Höhe treibt, auf einen starken Anstieg der Rohstoffpreise und vielleicht auf die Rückkehr von Covid, wobei China in bestimmten Fällen diesen starken Anstieg erleben wird – es gibt eine Menge.“ geht weiter.“

Unter den Zentralbankbeamten feuerte der Präsident der St. Louis Fed, James Bullard, die lauteste Salve dieser Woche ab und forderte eine Erhöhung um 75 Basispunkte, während selbst relative Tauben wie Mary Daly aus San Francisco sagten, dass „ein paar“ Erhöhungen um einen halben Punkt wahrscheinlich seien . Das spiegelt den Ton von oben wider – Fed-Chef Jerome Powell hat am Donnerstag seinen bislang aggressivsten Ansatz zur Inflationskontrolle dargelegt und die Erwartungen für eine Erhöhung um 50 Basispunkte in ein paar Wochen gefestigt.

Die Neubewertung aller Anlageklassen erfolgte rasch. Händler rechnen mit einer Straffung um mehr als 200 Basispunkte bis zum Jahresende, wobei sich einige Absicherungen für eine übergroße Erhöhung um 75 Basispunkte ergeben. Die Renditen der Staatsanleihen sind in der Folgezeit schreiend gestiegen.

Der Ausverkauf der Anleihen führte kurzzeitig dazu, dass die sogenannten 10-jährigen Realrenditen – die die Inflation ausklammern – zum ersten Mal seit 2020 wieder in den positiven Bereich stiegen. Infolgedessen mussten die am höchsten bewerteten Teile des Aktienmarkts die Hauptlast des Verkaufs auffangen. Auch der Nasdaq 100 schloss die dritte Woche in Folge mit Verlusten ab und ist auf dem Weg zu seinem schlechtesten Monat seit 2008. Unterdessen stürzte der börsengehandelte Fonds ARK Innovation (Tickersymbol ARKK) um 11 % ab.

David Kostin von Goldman Sachs stellte fest, dass die Renditen des S&P 500 tendenziell negativ sind, wenn die Zinsen in einem Monat um mehr als zwei Standardabweichungen steigen, was kürzlich passiert ist, und dass die Schwäche „besonders ausgeprägt“ ist, wenn sie von den Realzinsen getrieben wird. „Wir bleiben hinsichtlich der kurzfristigen Renditen des S&P 500 vorsichtig“, schrieb der Stratege Anfang des Monats in einer Notiz.

Max Gokhman, Chief Investment Officer von AlphaTrAI, sagt, dass nicht nur Kommentare von Fed-Vertretern zum Ausverkauf der Aktien geführt haben, sondern auch, dass „Lieblinge der Anleger dezimiert werden“.

Die Aktien von Netflix Inc. gaben diese Woche nach, nachdem das Unternehmen einen überraschenden Abonnentenverlust verzeichnete. Und sowohl die Fed als auch Netflix erkennen in gewisser Weise, dass ihre alten Spielregeln unter dem neuen Regime nicht mehr funktionieren, sagte Gokhman.

„Die Fed versteht, dass sie ihre Dominanz über die Inflation behaupten muss, auch wenn das ihre ‚Freunde‘ der Anleger verärgert“, sagte er. „Netflix ist sich darüber im Klaren, dass es nicht funktioniert, einem Drittel seiner Nutzer den Dienst kostenlos zur Verfügung zu stellen, wenn es weltweit keine Konsumenten aus der Mittelschicht mehr gibt, die bereit sind, für Binge-Watching zu zahlen, immer mittelmäßiger werdende Inhalte, für deren Dreharbeiten man Milliarden ausgegeben hat.“

In der Zwischenzeit könnten Anleger anderswo nach Möglichkeiten suchen.

Anastasia Amoroso, Chef-Investmentstrategin bei iCapital, sagt, dass Anleger nach Alternativen suchen müssen, da eine Konjunkturabschwächung die Aktiengewinne in diesem Jahr wahrscheinlich begrenzen wird. Die variablen Zinssätze für Privatkredite scheinen eine überzeugende Option zu sein, und „die Renditen öffentlicher festverzinslicher Wertpapiere sehen (zum Glück und endlich) attraktiv aus“, schrieb sie in einer Notiz.

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