Es war eine erste Hälfte, die dazu bestimmt war, Investoren zu verfolgen. Die letzten sechs Monate waren historisch schlecht für Aktien, Anleihen, Kryptowährungen und praktisch jede andere Anlageklasse außerhalb von Rohstoffen.
Was die zweite Hälfte angeht? „Es sind zig Millionen Dinge im Gange“, sagt Richard Bernstein, CEO von Richard Bernstein Advisors, „aber es gibt zwei Gewissheiten: Die Fed wird straffen und die Gewinne werden sich verlangsamen.“
Vorerst preisen die Rentenmärkte in diesem Jahr erhebliche zusätzliche Zinserhöhungen ein, aber einige Gewinnprognosen optimistisch bleiben. Jonathan Golub von der Credit Suisse stellt fest, dass die Streuung der Analystenschätzungen im Vorfeld von Gewinnrezessionen tendenziell breiter wird – ähnlich wie bei der
Cboe Volatilitätsindex,
oder VIX, Spitzen vor Bärenmärkten. Das ist laut Golubs Daten nicht passiert. „Es mag einige Rezessionssorgen geben, aber das Ertragsbild spiegelt das nicht wider“, sagt er.
Tatsächlich haben die Analysten insgesamt ihre Prognosen für den Umsatz und den Gewinn je Aktie des S&P 500 sowohl für 2022 als auch für 2023 angehoben.
„Anscheinend haben die Analysten noch keine Rezessions-Memos von den Managements der US-Unternehmen erhalten, denen sie folgen“, schrieb Ed Yardeni von Yardeni Research vergangene Woche. „Das liegt daran, dass die meisten von ihnen bisher keine Rezession erleben.“
Das könnte nicht mehr lange der Fall sein, wenn der Konsens wächst Aufruf zur Rezession in den nächsten 18 Monaten ist richtig. Etwa 71 % der rund 400 globalen Investoren, die Ende Juni von der Deutschen Bank befragt wurden, erwarten eine Rezession in den USA im Jahr 2023, gegenüber nur 29 % im Februar. Weitere 17 % erwarten den Beginn einer Rezession im Jahr 2022, gegenüber nur ein paar Prozent vor ein paar Monaten.
Tom Porcelli, US-Chefökonom bei RBC Capital Markets, sagt, dies „könnte die am meisten erwartete Rezession aller Zeiten sein“. Die Google-Suchanfragen nach „Rezession“ und verwandten Begriffen sind jetzt so hoch wie im März 2020. Die bekannte Ökonomin Cardi B kürzlich getwittert an ihre über 23 Millionen Follower über eine Rezession.
Porcelli sieht bis Ende dieses Jahres einen schwächeren Arbeitsmarkt, geringeres Vertrauen und in Anspruch genommene Ersparnisse, die die Verbraucherausgaben belasten – die fast 70 % des US-Bruttoinlandsprodukts ausmachen. Hinzu kommt ein Wahrscheinlichkeitswert Rückgang auf dem Wohnungsmarkt, niedrigere Investitionsausgaben vorsichtiger Unternehmen, hartnäckig hohe Inflation und aggressive Zinserhöhungen der Federal Reserve, und eine Rezession sei für die zweite Hälfte dieses Jahres oder Anfang 2023 in Sicht, argumentiert er.
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Das muss keine tiefe und langwierige Kontraktion sein, wie die nach der Finanzkrise 2007-09, aber sie wird einen deutlichen Kontrast zu der schnellen Erholung von der Pandemie-Rezession im Jahr 2021 bilden. Porcelli sieht eine „Mid-Cycle-Verlangsamung“ ähnlich der von 1994-95 inmitten eines weiteren Zinserhöhungszyklus der Fed.
Die jüngsten Wirtschaftsdaten weckten kein Vertrauen in die Aussichten. Der Verbrauchervertrauensindikator des Conference Board schwächte sich im Juni weiter ab und fiel von 98.7 im Mai auf 103.2. Die Befragten blieben hinsichtlich des aktuellen Arbeitsmarktes optimistisch, aber andere Bereiche der Umfrage waren weniger rosig: Die erwarteten Geschäftsbedingungen waren die schwächsten seit 2009, und die erwartete durchschnittliche Inflation für das nächste Jahr stieg gegenüber Mai um 0.5 Prozentpunkte auf 8.0 %— der höchste Wert in der 35-jährigen Geschichte der Umfrage.
Am Mittwoch wurde das BIP für das erste Quartal auf einen annualisierten Rückgang von 1.6 % nach unten revidiert. Der Donnerstag brachte schwächer als erwartete Konsumausgabendaten für Mai – ein realer Rückgang um 0.4 % – und eine Abwärtsrevision der Zahlen für April. Der zentrale Preisindex für die Ausgaben des persönlichen Verbrauchs im Mai um 0.3 % gestiegen, für eine jährliche Wachstumsrate von 4.7 %. Das war knapp unter der Konsensprognose eines Anstiegs von 0.5 %, aber deutlich über der monatlichen Rate von 0.17 %, die mit dem jährlichen Inflationsziel der Fed von 2 % vereinbar ist.
Dann, am Freitag, der Juni-ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe kam am 53.0, fehlt die Konsensprognose. Es war der niedrigste Wert seit 2020. Das Wirtschaftsmodell GDPNow der Fed von Atlanta prognostiziert a 1.0 % annualisierte Rückgangsrate im realen BIP für das zweite Quartal nach unten von einer früheren Vorhersage von 0.3 % Wachstum.
Am kommenden Freitag werden Beschäftigungsdaten für Juni veröffentlicht, dann werden die Inflationszahlen in der folgenden Woche veröffentlicht, und eine potenziell volatile Berichtssaison für das zweite Quartal steht vor der Tür. Die nächste Fed-Sitzung findet Ende Juli statt.
Zusammengenommen werden die Daten die politischen Entscheidungsträger trotz sich verlangsamender wirtschaftlicher Fundamentaldaten wahrscheinlich nicht von ihrem derzeitigen Zinserhöhungspfad abbringen. Das ist eine schwierige Kombination für Anleger und lässt praktisch keine Möglichkeit, sich auf den Märkten zu verstecken.
Heute sinnvoll optimistisch zu sein, erfordert von den Anlegern einige mentale Gymnastik. Eine wirtschaftliche Kontraktion könnte die Fed dazu veranlassen, das Tempo ihrer Zinserhöhungen zu verlangsamen, was weniger Abwärtsdruck auf die Aktienmultiplikatoren und weniger Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen ausübt, die sich umgekehrt zu den Preisen entwickeln.
Aber die Fed und andere Zentralbanken auf der ganzen Welt sind darauf fixiert, die Inflation zu senken, und es kann sehr gut das nachfragezerstörende Gewicht einer Rezession brauchen, um dieses Ziel zu erreichen. Die Kombination aus einer schwächeren – aber nicht krisenschwächeren – Wirtschaft und einer inflationsfixierten Fed deutet auf ein schwieriges zweites Halbjahr für Anleger hin.
Schreiben an Nicholas Jasinski bei [E-Mail geschützt]