Nachfrageschwäche, Inflation und höhere Zinssätze sind nicht die einzigen Risiken, denen Anleger in diesem Markt ausgesetzt sind. Auch die Buchhaltung ist ein Risiko – und es könnte ein viel größeres Problem sein als in der Vergangenheit.
Ein Bereich verdient insbesondere eine Prüfung – der sogenannte immaterielle Vermögenswerte. Sie sind genau das, wonach sie klingen, Vermögenswerte, die nicht berührt oder gefühlt werden können, aber in Form von Goodwill, Warenzeichen, Marken und anderem geistigen Eigentum in den Bilanzen leben. Seit der Finanzkrise 2008/09 ist der Wert immaterieller Vermögenswerte in den Unternehmensbilanzen explodiert. Das erhöht die Wahrscheinlichkeit von Abschreibungen auf Vermögenswerte angesichts des sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums und fallender Aktienkurse.
Der Rechnungslegungsanalyst der Credit Suisse, Ron Graziano, berechnet, dass immaterielle Vermögenswerte heute etwa 30% der Bilanzsumme der 500 größten US-Unternehmen ausmachen, Banken und Immobilienunternehmen ausgenommen. Das ist ein Anstieg von etwas mehr als 5 % des Vermögens vor einem Jahrzehnt. Im Gegensatz zu materiellen Vermögenswerten wie einem Lkw oder einem Traktor, die über ihre Nutzungsdauer abgeschrieben werden, Immaterielle Werte können ewig dauern– es sei denn, es geht etwas schief. Unternehmen müssen in regelmäßigen Abständen testen, ob ein immaterieller Vermögenswert „gemindert“ oder im Wesentlichen weniger wert ist als er gekauft wurde.
Viele Dinge können schief gehen. Höhere Zinssätze, niedrigere Wachstumsprognosen und noch niedrigere Aktienkurse können sich auf die Bewertung dieser Vermögenswerte auswirken. „Diese immateriellen Werte hätten zu ganz anderen Bewertungen erworben werden können, insbesondere wenn sie letztes Jahr gekauft worden wären“, erklärt Graziano.
Er empfiehlt, das Verhältnis von immateriellen Werten zu Marktwerten zu betrachten. Je höher das Verhältnis, desto mehr kann eine Vermögenswertminderung den Anlegern schaden. Er hebt vier Unternehmen hervor, deren immaterielle Vermögenswerte kürzlich bei mehr als 200 % ihrer Marktkapitalisierung lagen: Pharmaunternehmen
viatris
(VTRS), Gesundheitsdienstleister
Teladoc Gesundheit
(TDOC), Sicherheitsunternehmen
ADT
(ADT) und Softwareanbieter
Klarstellen
(CLVT). Hersteller von Konsumgütern
Bestände veröffentlichen
(POST) und
Coty
(COTY) hatte ebenfalls hohe Quoten – im Bereich von 160 %.
Viatris und Clarivate sagten, dass sie ihre immateriellen Werte nach Bedarf testen, während Post und ADT eine Stellungnahme ablehnten und Teladoc und Coty nicht auf Anfragen zur Stellungnahme reagierten.
Das Verhältnis ist nur ein Ausgangspunkt, sagt Graziano. Sobald Anleger Unternehmen mit hohen Quoten identifiziert haben, müssen sie sich vertiefen, um das spezifische Risiko jeder Situation zu verstehen. Alternativ könnten Anleger das Bilanzrisiko ganz ignorieren und argumentieren, dass immaterielle Wertminderungen nicht zahlungswirksam sind und für den zukunftsorientierten Aktienmarkt keine Rolle spielen.
Graziano entgegnet, dass immaterielle Vermögenswerte zuvor ausgegebene Barmittel darstellen – und dass Unternehmen, die gezwungen sind, ihre immateriellen Vermögenswerte abzuschreiben, tendenziell jahrelang hinter dem Markt zurückbleiben, nachdem die Wertminderung eingetreten ist.
Ignorieren Sie sie auf eigene Gefahr.
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