(Bloomberg) – Wall-Street-Händler bereiten sich nach einer weiteren Woche globaler Turbulenzen auf ein neues Feuerwerk an den Aktienmärkten am Freitag vor.
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In einem vierteljährlichen Ereignis, das als „Triple Witching“ bekannt ist, werden nach Angaben von Goldman Sachs Group Inc. rund 3.5 Billionen US-Dollar an Einzelaktien- und Indexoptionen auslaufen. Gleichzeitig werden mehr geldnahe Optionen fällig als je zuvor Zeit seit 2019 – was darauf hindeutet, dass eine Schar von Anlegern aktiv mit diesen Positionen handeln wird.
Und wieder einmal fällt diese dreifache Hexerei mit einer Neuausrichtung der Benchmark-Indizes einschließlich des S&P 500 zusammen – eine Kombination, die dazu neigt, Tagesvolumina hervorzurufen, die zu den höchsten des Jahres zählen. Laut einer Schätzung von Howard Silverblatt, leitender Indexanalyst bei S&P Dow Jones Indices, könnte allein die Neuausrichtung des Index den Aktienhandel im Wert von 33 Milliarden US-Dollar ankurbeln.
Die Freitagssitzung findet gerade zu einem Zeitpunkt statt, zu dem der S&P 500 mit einem dreitägigen Sprung wieder Fuß fasst, getragen vom Optimismus der Federal Reserve, dass die Wirtschaft Zinserhöhungen standhalten kann, und Chinas Versprechen, seine Finanzmärkte zu stärken. Doch nach Aussage von Derivate-Profis wurde die Rallye dadurch angeheizt, dass Händler Short-Positionen eingingen, um Risiken auszugleichen, während die Nachfrage nach Aktienabsicherungen erhöht ist.
Jetzt, da viele Kontrakte auslaufen, ist die entscheidende Frage, ob Anleger angesichts der Wachstumssorgen und des Krieges in der Ukraine ihre Bestände an schützenden Puts wieder aufstocken werden – oder ob sie die Markterholung mit Call-Kontrakten verfolgen werden.
„Ich habe noch nie ein Umfeld gesehen, in dem es so viele potenzielle Überhänge auf dem Markt gab, die nicht kontrolliert werden können“, sagte David Wagner, Portfoliomanager bei Aptus Capital Advisors. „Wir werden sehen, ob die Leute es schaffen, ihre Puts neu zu verteilen.“
Der S&P 500 ist in den letzten drei Sitzungen um fast 6 % gestiegen und verzeichnete damit die beste Rallye seit 2020, während Leute wie Marko Kolanovic von JPMorgan Chase & Co. die Anleger dazu drängen, aufs Ganze zu gehen.
Das explodierende Derivatevolumen war ein fester Bestandteil des Post-Pandemie-Marktes und schleuderte die zugrunde liegenden Aktien immer wieder in beide Richtungen. Für Strategen wie Charlie McElligott von Nomura Holdings wurde der Anstieg des S&P 500 diese Woche erneut durch die Absicherungsaktivitäten der Market Maker verstärkt.
Es ist ein komplizierter Prozess, aber er funktioniert ungefähr so: Wenn ein Händler eine Put-Option verkauft, geht er im Wesentlichen eine Wette darauf ein, dass der Basiswert steigt. Um dieses unerwünschte Richtungsrisiko auszugleichen, verkauft der Market Maker normalerweise einen Teil des Vermögenswerts, um eine neutrale Position aufrechtzuerhalten. Wenn die Put-Optionen auslaufen oder ausgeübt werden, werden diese Absicherungsmaßnahmen umgekehrt – was möglicherweise Rückenwind für den Vermögenswert schafft.
Ein weiterer Faktor, an dem Händler beteiligt sind, ist ihre aktuelle „Short-Gamma“- oder „Short-Delta“-Position, die von ihnen verlangt, sich an den vorherrschenden Markttrends zu orientieren: Aktien kaufen, wenn sie steigen, und verkaufen, wenn sie fallen.
Nach Schätzungen von McElligott, einem Cross-Asset-Strategen bei Nomura, lag ihr Engagement in S&P 500-Produkten zu Beginn der Woche auf einem Niveau nahe dem maximalen „Short-Gamma“ im historischen Vergleich. Drei Tage später ist daraus „Null-Gamma“ geworden. Unterwegs waren die Händler gezwungen, Aktien zurückzukaufen und ihre Short-Positionen zu schließen.
Angesichts der schwachen Marktstimmung und des Engagements institutioneller Fonds in Aktien nahe Mehrjahrestiefs herrscht am Derivatemarkt überall Vorsicht. Der 20-Tage-Durchschnitt des Cboe-Put-Call-Verhältnisses für Aktien bewegt sich beispielsweise in der Nähe eines Zweijahreshochs.
„Wir sehen einen allgemeinen Trend anhaltender Risikoaversion unter den Anlegern und die Erwartung, dass der Aktienmarkt volatil bleibt“, sagte Steve Sears, Präsident von Options Solutions. „Es gibt so viele Großereignisse, die das Tempo des Marktes verändern könnten, dass Absicherung und Geduld die Botschaft des Optionsmarktes zu sein scheinen.“
Optionen, die entweder weit außerhalb des Geldes oder im Geld sind, erhalten an der Wall Street rund um das Ablaufdatum weniger Aufmerksamkeit. Da dieses Mal ungewöhnlich viele S&P 500-Kontrakte nahe am Spotpreis liegen, dürfte die Handelsaktivität am Freitag laut Goldman-Stratege Rocky Fishman hektischer als sonst ausfallen.
„Am interessantesten sind Optionen, die sich in der Nähe des Geldes befinden, denn wenn wir uns dem Verfall nähern, besteht Unsicherheit darüber, ob sie im Geld landen oder nicht“, sagte er. „Diese Unsicherheit kann Anleger dazu veranlassen, diese Positionen aktiv zu umgehen.“
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