Aktienmarkt-Rally sieht „nicht nachhaltig“ aus, da der S&P 500 in ein „neues, niedrigeres Bewertungsregime“ eintritt, warnt Citi

Die US-Aktien haben sich diesen Monat bisher erholt, wobei der S&P 500 bis Freitag um 4.2 % gestiegen ist, als die Anleger auf einen Kurs zusteuerten dreitägiges Wochenende zu Ehren von Martin Luther King Jr.  Am Dienstagnachmittag der Index
SPX,
-0.20%
wurde laut FactSet-Daten bei der letzten Überprüfung um 0.1 % bei rund 3,994 gehandelt. 

„Im Moment vermuten wir, dass die Bewertung das Aufwärtsmomentum kurzfristig begrenzen könnte“, sagten die Citi-Analysten. „Basierend auf unserem Fair-Value-Rahmenwerk sind Bewertungen, die weit über dem aktuellen Niveau liegen, nicht nachhaltig, es sei denn, es gibt eine signifikante Änderung des makroökonomischen Hintergrunds.“

Nach Ansicht von Citi tritt der S&P 500 im Vergleich zu der Zeit seit der globalen Finanzkrise von 2008 in „ein neues, niedrigeres Bewertungsregime“ ein. 

„Dies impliziert, dass Indexgewinne in diesem neuen Umfeld angesichts kurz- und mittelfristiger fundamentaler Verbesserungen „verdient“ werden müssen, weniger durch makroökonomischen Rückenwind hinter mehrfachen Neubewertungen, ausgelöst durch niedrigere Zinssätze“, schrieben die Analysten . 

Der Fair-Value-Rahmen von Citi impliziert laut dem Bericht ein S&P 500-Kurs-Gewinn-Multiple von 18.5x am oberen Ende, basierend auf den aktuellen Zinssätzen und anderen „Makro-Inputs“ wie Inflation und Wachstum. 

„18-19x überschreitet die Fair-Value-Grenzen, es sei denn, wir erhalten eine aggressivere Verlangsamung der Inflation, merklich niedrigere Zinsen, gepaart mit anderen zuversichtlicheren Makrodaten“, sagten die Analysten.

Die folgende Grafik zeigt die Fair-Value-Spanne von Citi für den S&P 500 im Vergleich zu den nachlaufenden Kurs-Gewinn-Multiplikatoren des Index seit 2021.

Unter Hinweis auf die jüngsten Kundengespräche sagten Citi-Analysten, es gebe „sehr wenig Überzeugung, dass die Zinssätze noch viel weiter unter das aktuelle Niveau fallen werden“. Das ist „ausgerichtet auf die Ansicht, dass die Fed in einem kürzeren Zeitrahmen wahrscheinlich nicht von einer restriktiven zu einer gemäßigten Haltung übergehen wird“.

Die Federal Reserve hat die Zinssätze schnell angehoben, um die hohe Inflation zu bekämpfen, und viele Anleger erwarten, dass die Fed ihre Zinserhöhungen in diesem Jahr möglicherweise unterbrechen wird, da die erhöhten Lebenshaltungskosten in den USA Anzeichen einer Entspannung zeigen.

Als die Zinsen im vergangenen Jahr stiegen, brach der S&P 500 um 19.4 % ein und verzeichnete damit seine schlechteste Performance seit 2008.

„Wir sind nach wie vor davon überzeugt, dass der zinsbedingte Bewertungsgegenwind anhalten könnte, was eine größere Bedeutung für die Gewinnentwicklung impliziert“, sagten die Citi-Analysten.

„Der verkaufsseitige Konsens scheint sich um eine schwache Erzählung in der ersten Hälfte und eine starke Erzählung in der zweiten Hälfte zu verschmelzen“, schrieben sie. „Wir sehen dem zweiten Halbjahr konstruktiver entgegen als viele unserer Konkurrenten, aber wir sehen nicht den gleichen Abwärtsdruck auf die Gewinne und Aufwärtsbewegungen durch die Bewertungen, die andere erwarten.“

Die Analysten sagten, dass „dies die Aufwärtsdynamik behindern könnte“, basierend auf ihrer Erwartung eines Rückgangs des Gewinns pro Aktie des S&P 500 in diesem Jahr.

US-Aktien wurden am Dienstagnachmittag gemischt gehandelt, als die Anleger die Ergebnisse des vierten Quartals von Goldman Sachs Group Inc. verdauten.
GS,
-6.44%
und MorganStanley. Morgan Stanley
FRAU,
+ 5.91%,
der die Gewinnschätzungen übertraf, war der Top-Performer im S&P 500 am Dienstagnachmittag mit einem Plus von mehr als 7 % laut FactSet-Daten bei der letzten Prüfung. 

Lesen: Goldman Sachs verfehlt seine Gewinnschätzung, während Morgan Stanley bei sinkenden Gewinnen schlägt

Was andere wichtige US-Aktienmarkt-Benchmarks betrifft, so ist der technologielastige Nasdaq Composite
COMP,
+ 0.14%
stieg im Handel am Dienstagnachmittag um 0.1 %, während der Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.14%
fiel laut FactSet-Daten bei der letzten Überprüfung um 1.1 %.

„Wir schätzen, dass 28 % des aktuellen Werts des S&P 500 auf zukünftigem Gewinnwachstum basieren, was den längerfristigen Durchschnitten entspricht“, sagten die Citi-Analysten. „Wir vermuten, dass die Gewinne widerstandsfähiger sein werden als befürchtet.“

Während Citis Jahresendziel von 4,000 für den S&P 500 unter der mittleren Erwartung der Strategen liegt, liegt seine Schätzung für den Index, einen Gewinn pro Aktie von 216 US-Dollar zu erzielen, „über den Vergleichswerten“, schrieben sie. „Anders gesagt, wir erwarten zum Jahresende ein Marktmultiplikator, das näher am 18-fachen liegt, während andere um das 20-fache liegen.“

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