(Bloomberg) – Es ist ein Nischengeschäft, das von Einzelhändlern und institutionellen Profis geliebt wird und sich in diesem Jahr gut ausgezahlt hat: Aktien zu verkaufen, kurz bevor Optionen im Wert von Billionen Dollar verfallen.
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Doch dieses Mal schlägt die Strategie im jüngsten Fall eines strafenden Aktienmarktes fehl, der einst zuverlässige Playbooks herausfordert.
Der S&P 2 ist in dieser Woche um mehr als 500 % gestiegen – trotz eines Rückgangs am Donnerstag. Das ist eine Abweichung von den letzten neun Monaten, in denen alle bis auf eine solche Episoden einen Rückgang der Aktien erlebten. Tatsächlich war die Pechsträhne in den sechs Monaten bis September die längste seit 2.
Was die Verschiebung zugunsten von Aktien in letzter Zeit unterstreicht, ist umstritten. Einige führen dies auf besser als befürchtete Unternehmensgewinne, eine schwache Anlegerpositionierung oder ein günstiges saisonales Muster zurück. Andere weisen auf einen Ansturm der Anleger hin, bullische Optionen zu kaufen, um eine Markterholung einzuholen. Was auch immer der Grund sein mag, jeder, der darauf gewettet hätte, dass das Ereignis helfen würde, die Aktien zu unterbieten, wäre erwischt worden.
Etwa 2 Billionen US-Dollar an Optionen laufen ab, was bedeutet, dass die Inhaber entweder bestehende Positionen verlängern oder neue eröffnen müssen. Das Ereignis umfasst mehr als 1 Billion US-Dollar an mit dem S&P 500 verbundenen Kontrakten und 375 Milliarden US-Dollar an Derivaten auf einzelne Aktien, deren Ablauf laut Schätzungen des Goldman Sachs Group Inc.-Strategen Rocky Fishman geplant ist.
Der S&P 500 fiel am Donnerstag um 0.8 % und schloss bei 3,665.78, was einen früheren Gewinn von 1.1 % zunichte machte, da die Anleiherenditen immer höher marschierten.
Tägliche Umkehrungen sind häufiger geworden, da die Erzählungen zwischen einer von der Federal Reserve verursachten Rezession zu einem immer noch starken Wirtschaftswachstum wechseln, das schließlich den Weg für eine Risikoerholung ebnen könnte. Fügen Sie ein Marktfeuerwerk hinzu, das durch die ständig wachsende Industrie des Optionskaufs und -verkaufs verursacht wird, und die Dinge da draußen sehen brenzlig aus.
Eine umstrittene Theorie besagt, dass der Aufstieg des Optionshandels Aktien zur Geisel ihrer eigenen Derivate gemacht hat, was zuweilen zu umfangreichen Marktbewegungen beigetragen hat.
Optionen „sind zu einem größeren Teil des Puzzles geworden“, sagte Chris Murphy, Co-Leiter der Derivatestrategie bei der Susquehanna International Group. "Es trägt zur jüngsten Marktvolatilität bei, ist aber kein entscheidender Faktor."
Zu Beginn der Veranstaltung am Freitag zogen sich die Anleger in Scharen aus Aktien zurück. Laut einer Schätzung von JPMorgan Chase & Co., die auf öffentlichen Börsendaten basiert, verkauften Privatanleger beispielsweise vier Wochen lang Aktien. In der Zwischenzeit sahen Hedgefonds, die letzte Woche von der Firma verfolgt wurden, ihre Nettoverschuldung – ein Maß für die Risikobereitschaft, das ihre Long- gegenüber Short-Positionen berücksichtigt – seit 2017 am unteren Rand einer Spanne.
Diese defensive Haltung, zusammen mit der historischen Tendenz des Marktes zu einer Jahresendrallye, hat Elan Luger, Leiter des US-Kassahandels bei JPMorgan, dazu veranlasst, trotz aller Vorbehalte gegenüber dem Makro vom Sell-the-Rally-Modus zum Kauf des Rückgangs überzugehen Hintergrund.
„Die Saisonalität ist jetzt auf Ihrer Seite, die Einzelhandelsströme scheinen sich stabilisiert zu haben, und alle Hedgefonds und Investmentfonds sind defensiv positioniert“, schrieb Luger in einer Notiz. „Es scheint mit Sicherheit mehr Aktivität/Schmerzen bei Bewegungen nach oben als bei Bewegungen nach unten zu geben, was meiner Meinung nach darauf hindeutet, dass Netze in Schwäche geraten könnten, um die relative Performance zum Jahresende zu schützen.“
Obwohl dies eine taktische Änderung darstellt, bleibt Luger vorsichtig, wenn es darum geht, sich in dieser Phase anzuhäufen. Tatsächlich betrachtet er den S&P 500 über 3,800 als „einen Verkauf“.
Brent Kochuba, Gründer von SpotGamma, stimmt zu, dass das Niveau von 3,800 den Index wahrscheinlich unterdrücken wird. Es gibt ziemlich große Put-Positionen, die am Freitag auslaufen, und da der Wert dieser Kontrakte sinkt, müssten Market Maker, die Aktien leerverkauft hatten, um ihre Risiken auszugleichen, ihre Positionen auflösen, was dem Kassamarkt Rückenwind geben würde, sagte er.
„Der Grund, warum wir nach einem Hoch bei 3,750-3,800 suchen, ist, dass unser Modell zeigt, dass der Put-Verfall die Märkte nicht mehr befeuert“, sagte Kochuba. „Nach OpEx glauben wir, dass der Markt aufgrund der Konzentration von Positionen, die in diesem Bereich auslaufen, aus diesem Bereich von 3,700 ausbrechen wird. Wir geben Märkten, die nach unten durchbrechen, einen Vorteil gegenüber der Linie von 3,600, da wir derzeit nicht sehen, dass sich Händler für den Kauf von Call-Optionen entscheiden.“
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