(Bloomberg) – Lassen Sie sich nicht von der jüngsten Rally von Tech-Aktien bis Krypto täuschen, sagt Steve Eisman.
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Der Portfoliomanager der Neuberger Berman Group, der bekanntermaßen kurz vor der globalen Finanzkrise gegen Subprime-Hypotheken gewettet hat, sieht in der Ära der höheren Zinsen einen bevorstehenden Wandel des Marktregimes, in dem neue Führungskräfte die großen Unternehmen ersetzen, die in der Vergangenheit die Investmentlandschaft dominiert haben Jahrzehnt oder so.
„Paradigmen ändern sich im Laufe der Zeit“, sagt Eisman in der neuesten Folge des Odd Lots-Podcasts. „Manchmal ändern sich diese Paradigmen gewaltsam, und manchmal ändern sich diese Paradigmen im Laufe der Zeit, weil Menschen ihre Paradigmen nicht so leicht aufgeben. Und ich denke, wir durchleben möglicherweise wieder eine solche Phase.“
Zu den neuen Gewinnern könnten Unternehmen gehören, die mit „der Rückverlagerung der industriellen Welt in die Vereinigten Staaten“ und der „Ökologisierung“ verbunden sind, so Eisman.
Seine Worte dienen als Warnung in einer Zeit, in der Erwartungen auf ein langsameres Tempo der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve Vermögenswerten neues Leben einhauchen, die letztes Jahr zerstört wurden. „Einige dieser Aktien sind um 50 bis 60 % gestiegen“, sagt Eisman. „Es ist erstaunlich.“
Er zitiert Thomas Kuhns Buch The Structure of Scientific Revolutions aus dem Jahr 1962, um den manchmal qualvollen und langwierigen Prozess zu erklären, durch den ein Regime durch ein anderes ersetzt wird: „Als zum Beispiel Einstein seine Relativitätstheorie schuf … Es ist nicht so, dass alle sagten: ‚Oh, wir haben auf Einstein gewartet, Gott sei Dank, jetzt können wir Newton loswerden.' Weißt du, es dauerte mehrere Jahre, bis die Leute erkannten, dass das eine bessere Theorie war. Ich denke, so etwas passiert auf den Märkten.“
Eisman beschreibt frühere Paradigmenwechsel, darunter den Übergang von großen Konglomeraten wie General Electric Co. in den 1990er Jahren zu den Technologieunternehmen der Dotcom-Blase und den Finanzwerten der frühen 2000er Jahre. Die Dominanz der Banken brach bekanntermaßen 2008 zusammen, aber selbst dann, so bemerkt er, erholten sich einige Finanztitel in den Jahren 2009 und 2010. Schließlich, sagt er, verlagerte eine längere Phase niedriger Zinsen den Fokus der Anleger zugunsten von Wachstumsaktien wie Amazon.com Inc.
„Bei Nullzinsen wird man für Spekulationen bezahlt“, sagt Eisman. „Die Leute suchen immer nach dem nächsten Amazon. Und Sie wissen, dass sie nach dem nächsten Amazon suchen, wenn die Verkäuferseite einen Forschungsbericht schreibt und der erste Satz lautet: „Der TAM ist riesig“, was bedeutet, dass der insgesamt verfügbare Markt riesig ist.“
Aber schließlich beginnen Träume von gigantischen TAMs zu verblassen, da sowohl Unternehmen als auch Investoren kopfüber in die Realität rennen. „Wenn Sie von 2010 bis Anfang 2022 ein Unternehmen waren, das keine Gewinne, aber ein starkes Umsatzwachstum hatte, träumten die Menschen den Traum. Wenn sich das Umsatzwachstum verlangsamt, hören die Leute auf, den Traum zu träumen, oder eine Kombination davon mit höheren Raten und dem Rabattmechanismus senkt die Aktie“, sagt Eisman.
Ob wir eine vollständige Verschiebung der Marktführerschaft sehen, hängt bis zu einem gewissen Grad immer noch von der Fed ab – und ob Powell sein Wort hält, die Zinsen nicht unmittelbar zu senken. „Wenn er sie dort lässt, werden wir meiner Meinung nach einen Paradigmenwechsel erleben. Wenn er es wieder schneidet, werden wir zu dem zurückkehren, was wir waren, nämlich Wachstumsaktien … Ich denke, er wird sie dabei belassen und dann werden wir einen Paradigmenwechsel vollziehen“, sagt Eisman.
Als Hedgefonds-Manager bei FrontPoint Partners LLC machte sich Eisman einen Namen, indem er gegen Subprime-Kredite setzte, bevor die Immobilienblase 2007 zu platzen begann, wie von Michael Lewis in seinem Buch The Big Short aufgezeichnet und in einem gleichnamigen Film verfilmt wurde Er wurde von Steve Carell porträtiert. Eisman gründete später seinen eigenen Fonds, Emrys Partners, den er 2014 schloss.
Eisman sagt, er sehe wenig Chancen für eine Wiederholung der Finanzkrise von 2008, da die Mehrheit der US-Banken jetzt viel weniger verschuldet sei als zuvor.
„Ich denke, 2000 und 2008 sind für einige Investoren wie PTSD“, sagt Eisman. „Finanzen sind kompliziert. Es gibt nicht viele Menschen auf dem Planeten Erde, die wirklich verstehen, wie sehr sich die Finanzstruktur der Vereinigten Staaten und Europas wirklich verändert hat. Sie sehen also, wie die Märkte einbrechen, und sagen sich: ‚Oh mein Gott, etwas Schlimmes wird passieren.'“
Ein Bereich, in dem es viel posttraumatischen Stress gibt, ist der Wohnungsbau, aber selbst hier sieht Eisman nicht, dass der jüngste Anstieg der Hypothekenzinsen die Art von Liquidationen und Notverkäufen auslöst, die vor etwa 15 Jahren stattfanden:
„Ich habe eine kleine Berechnung durchgeführt, als die Hypothekenzinsen auf 7 % stiegen, das heißt, wenn Sie die monatliche Zahlung von jemandem berechneten, der ein Haus mit einer Hypothek von 3 % gekauft hat, im Vergleich zu jemandem, der das gleiche Haus zum gleichen Preis und zum gleichen Preis kaufen möchte Hypothek bei 7 %, damit diese Person die gleiche monatliche Zahlung wie die Person mit einer Hypothek von 3 % hat, muss der Preis des Hauses von etwa 30 % auf 35 % auf 40 % sinken.“
Theoretisch könnte das den Immobilienmarkt auf einen großen Einbruch vorbereiten. Außer der Unterschied dieses Mal, sagt Eisman, ist das Beschäftigungsbild. „Solange die Leute beschäftigt sind, werden sie ihr Haus nicht um 40 % billiger verkaufen.“ In diesem Szenario bedeutet dies, dass der Immobilienmarkt vorerst eingefroren ist und nicht auf einen weiteren großen Crash vorbereitet ist. Anstatt ihre Häuser zu verkaufen und in etwas Größeres zu ziehen, werden Familien stattdessen einfach bleiben.
„Jetzt könnte etwas Schlimmes passieren, wissen Sie, wir könnten eine Rezession haben“, fügt er hinzu. „Aber ich habe das Gefühl, dass wir eine altmodische 08/XNUMX-Rezession haben werden. Wir werden keine enorme Kernschmelze erleben, bei der das System vollständig gefährdet ist, wie es XNUMX der Fall war.“
Während eine neue Führung den Markt antreibt, wird der Übergang wahrscheinlich besonders schmerzhaft für Menschen sein, die ihre Identität aufgebaut haben, indem sie auf Dingen wie Krypto, Meme-Aktien und Technologienamen optimistisch waren. Natürlich mussten sich auch die Anleger, die die Große Finanzkrise richtig ausgerufen haben, mit großen Veränderungen der Marktlandschaft auseinandersetzen, die ihr Weltbild herausfordern.
Auf die Frage, warum er in der Lage war, Markt- und Finanzsystemcrashs nicht mehr vorherzusagen, während einige andere, die sich auch während der dramatischen Ereignisse von 2008 einen Namen gemacht haben, dies weiterhin tun, witzelte Eisman: „Viel Therapie.“
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/steve-eisman-big-short-fame-090001126.html