Stagflation Trade stirbt leisen Tod in Woche für Woche S&P-Anstieg

(Bloomberg) – Auf den Märkten hat sich etwas verändert. Die Angst vor der Stagflation, dem ertragszerstörenden Gespenst steigender Kurse und einer Rezession, das Aktien und Anleihen gerade in die schlimmste jährliche Talfahrt seit einer Generation versetzt hat, ist verschwunden.

Meistgelesen von Bloomberg

Im Jahr 2023 scheinen Händler davon überzeugt zu sein, dass die Niederlage eine Überreaktion war, insbesondere bei Aktien, wie der Anstieg um 7.7 % zeigt, der den S&P 500 in vier der ersten fünf Wochen des Jahres nach oben getrieben hat. Während Anleihen am Freitag neben Aktien einen Schlag erlitten, waren ihre Gewinne ebenfalls beeindruckend und verbuchten zusammen den besten Jahresstart für Cross-Asset-Renditen seit 1987.

Es wurde viel Aufhebens um die enge Korrelation zwischen Aktien und Staatsanleihen im vergangenen Jahr gemacht, als beide angesichts der wirtschaftlichen und monetären Spannungen einbrachen. In diesem Jahr korrelieren sie sogar noch mehr – nur dass die Richtung jetzt nach oben geht.

Was hat sich geändert? Nicht so sehr, dass Händler entschieden haben, dass eine Rezession vermieden wird, oder dass die Zentralbanken damit fertig sind, die Zinsen zu erhöhen, sondern dass es möglich sein könnte, über beides hinauszublicken. Der Vorsitzende Jerome Powell warnte am Mittwoch, dass die Federal Reserve weit davon entfernt sei, ihren Krieg gegen die Inflation zu gewinnen. Bullenhafte Trader hörten etwas anderes – Hinweise darauf, dass der Krieg gewinnbar ist – und beschlossen, sich keine Gedanken darüber zu machen, wann.

„Ich würde nicht sagen, dass der Markt blind vertraut, aber er vergibt“, sagte Yung-Yu Ma, Chief Investment Strategist bei BMO Wealth Management, telefonisch. „Es gab eine Zeit, in der die Anleger äußerst skeptisch waren, ob eine sanfte Landung erreicht werden könnte“, fügte er hinzu. „Es war definitiv eine ziemlich dramatische Veränderung, wie das die Anlegerpsychologie durchdrungen hat.“

Diese Woche war ein Mikrokosmos des Cross-Asset-Musters, das die Märkte im letzten Jahr erfasst hat. Der iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) und der SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) stiegen bis Donnerstag in drei aufeinanderfolgenden Sitzungen, gestützt durch eine schwache Lohnanzeige, während Powell den Beginn eines „Desinflationsprozesses“ ankündigte und strich abseits der Marktrallye. Die Stimmung verdüsterte sich am Freitag, als ein unerwartet starker Arbeitsmarktbericht darauf hindeutete, dass die Fed aggressiv bleiben könnte.

Die Geschichte geht weiter

An jedem Tag der Woche gingen Aktien und Staatsanleihen in die gleiche Richtung, nach oben oder nach unten, und erzeugten eine seit vier Monaten nicht mehr gesehene Strecke der Bewegung. Es ist eine Erweiterung des letzten Jahres, als sie 54 % der Sitzungen im Tandem verbrachten – die meisten seit mindestens zwei Jahrzehnten.

Die Dynamik spielt sich auch außerhalb der US-Märkte ab. Bei der Verfolgung von Aktien und Staatsanleihen in Industrieländern stellte JPMorgan Chase & Co. fest, dass die sechsmonatige Korrelation – der Grad, in dem sich beide Vermögenswerte im Gleichschritt bewegen – in diesem Jahr weiter in den positiven Bereich gestiegen ist und den höchsten Stand seit Ende der 1990er Jahre erreicht hat.

Die sich verstärkende Verbindung spiegelt eine Gruppenmentalität wider, die sich stark auf die Inflation konzentriert, deren postpandemischer Trend sich für alle, einschließlich der Zentralbank, als fast unmöglich vorherzusagen erwiesen hat.

Powells Äußerungen haben unter den Händlern möglicherweise das Gefühl bestätigt, das die jüngsten Daten vermitteln, dass die Inflation jetzt in die richtige Richtung geht. Letztes Jahr war der US-Verbraucherpreisindex fast jeden Monat bis Oktober meist heißer als erwartet, was die aggressivste Straffung der Fed seit Jahrzehnten anheizte und einen massiven Ausverkauf von Anleihen auslöste.

Seitdem sind die Inflationswerte entweder schwächer oder im Einklang. Für JPMorgan-Strategen, darunter Nikolaos Panigirtzoglou, ist es kein Zufall, dass die Aktien im Oktober ihren Tiefpunkt erreichten, im selben Monat, in dem die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen ihren Höchststand erreichten.

„Seit letztem Oktober haben negative Inflationsüberraschungen den gegenteiligen Einfluss auf die politischen Erwartungen der Fed und kurbeln gleichzeitig Aktien und Anleihen an“, schrieben die Strategen am Donnerstag in einer Notiz. „Die Persistenz der aktuellen Verschiebung der Anleihe-Aktien-Korrelation in den positiven Bereich ist wahrscheinlich eine Funktion der anhaltenden Inflationsüberraschungen, sowohl auf dem Weg nach oben als auch auf dem Weg nach unten.“

Vorerst ist die konzertierte Aktien-Anleihe-Rallye eine willkommene Entwicklung für Anleger, die auf Anlagerenditen für den Ruhestand zählen. Ihre zunehmenden Gleichschrittsbewegungen weisen jedoch auch auf eine Gefahr hin: Sollte die Inflation wieder heiß werden oder sich nicht so stark wie erwartet verlangsamen, laufen die Märkte Gefahr, den Alptraum von 2022 zu wiederholen.

Das bedeutet, dass Anleger Vermögenswerte jenseits der traditionellen Mischung in Betracht ziehen sollten, so Panigirtzoglou, der auf die Ausreißerbewegung des Dollars hinwies und feststellte, dass die Korrelation zwischen Aktien aus Schwellenländern und Industrieländern Anfang 2023 gegen Null ging.

Sandi Bragar, Chief Client Officer bei Aspiriant, hatte eine ähnliche Argumentation. Wenn die Wirtschafts- und Marktergebnisse weitreichend sind, ist es ratsam, ein diversifiziertes Portfolio zu haben.

„Wir machen keine Wetten darauf, weil es einfach unmöglich ist, diese Wetten richtig und zum richtigen Zeitpunkt abzuschließen. Wir bleiben also breit diversifiziert“, sagte sie. „Wer weiß, wir könnten uns in einer anhaltenden Bärenmarktrallye befinden.“

Während Powell die Erwartungen der Händler auf Zinssenkungen später in diesem Jahr zurückwies, bildet sich ein Konsens darüber, dass der Benchmark-Fondszinssatz der Zentralbank wahrscheinlich einen Höchststand von fast 5 % erreichen wird. Das hat dazu beigetragen, den Rentenmarkt zu verankern, wo letztes Jahr Turbulenzen wegen politischer Unsicherheit ausbrachen. Der ICE BofA MOVE Index, ein Maß für die Treasury-Volatilität, fiel diese Woche auf ein 11-Monats-Tief.

Am Aktienmarkt wecken die sich verbessernden Aussichten für eine sanfte Landung tierische Stimmung. Spekulative Aktien wie unrentable Technologiefirmen sind wieder im Trend. Ein Korb solcher Unternehmen von Goldman Sachs Group Inc. ist in diesem Jahr um fast 30 % gestiegen. Privatanleger strömen in Scharen zu angeschlagenen Unternehmen wie Carvana Co., wobei die Bestellungen der Tante-Emma-Menge als Prozentsatz des gesamten Marktvolumens den Meme-Rausch im Jahr 2021 übertreffen, wie separate Daten von JPMorgan zeigen.

Ob all der Optimismus gerechtfertigt ist, ist fraglich. Es gibt Anzeichen dafür, dass die Anleger sich beeilen, aufzuholen. Am Donnerstag, als der S&P 500 auf den höchsten Stand seit August sprang, häuften sich Optionshändler auf bullische Kontrakte und trieben den Call-Handel auf einen Rekord.

„Das hat überall die Kennzeichen von FOMO“, sagte Chris Weston, Forschungsleiter bei der Pepperstone Group Ltd. „Aber dieses Band ist nicht zum Kämpfen gemacht – der Markt handelt mit einer Zentralbankpause, und aktive Manager haben verständlicherweise Angst davor auf Leistung verzichten – Stärke erzeugt Stärke.“

–Mit Unterstützung von Christopher Anstey.

Am meisten gelesen von Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP