Ökonomen aus St. Louis fragen, ob die Great Moderation vorbei ist

Zum Glück ist der CPI in den USA rückläufig und erreichte erst im Juni einen Höchststand von über 9 % im Jahresvergleich.

Der Kern-CPI erreichte im September fast 7 %, was immer noch verblüffend ist.

Suchen Sie schnelle Nachrichten, Hot-Tips und Marktanalysen?

Melden Sie sich noch heute für den Invezz-Newsletter an.

Der Gesamt-CPI für Dezember lag bei 6.5 % im Jahresvergleich, was den Erwartungen der meisten Marktanalysten entspricht. 

Dies war der erste Druck unter 7 % seit November 2021 und moderierte von 7.1 % im letzten Monat.

Kern-CPI (Non-Food, Non-Energie) betrat zum ersten Mal seit Juni 6 wieder den Bereich unter 2022 % und lag bei 5.7 % im Jahresvergleich.

Monat für Monat fiel der CPI tatsächlich auf -0.1 %, während der Kernwert von 0.3 % in der vorherigen Veröffentlichung auf 0.2 % höher tickte.

Mit dem Durchbrechen des psychologischen Niveaus von 7 % war der Markt fast einhellig davon überzeugt, dass die Fed das Ausmaß ihrer Zinserhöhungen im Laufe dieses Monats auf die traditionellen 25 Basispunkte verringern wird.  

Fünf Minuten vor der Veröffentlichung des CPI, der FedWatch von CME Tool zeigte, dass die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 25 Basispunkte bei der nächsten Sitzung bei 77.3 % lag.

Kurz nach der Veröffentlichung stieg diese auf 97.2 %, hat sich aber inzwischen etwas auf etwa 91 % entspannt.

Ist die Große Moderation vorbei?

Michael McCracken und Trần Khánh Ngân von der Federal Reserve Bank of St. Louis haben einen interessanten Artikel verfasst Krepppapier über die Zukunft der Inflation.

Ein früheres Stück auf Invezz bemerkt, dass in letzter Zeit wirtschaftlich Geschichte gab es zwei Fälle, in denen der CPI in den USA über die 8%-Marke schoss.

In beiden Fällen Inflation verweigert in Eile nachgeben,

In den siebziger und achtziger Jahren überschritt die US-Verbraucherpreisinflation zweimal 8 %. Erstens blieb sie von 1973 bis 1975 8 Monate in Folge über 23 %. Im zweiten Fall, zwischen 1978 und 1982, dauerte dies gigantische 41 aufeinanderfolgende Monate.

Im Gegensatz dazu, obwohl sowohl der Gesamt- als auch der Kern-CPI im Jahr 2022 Vier-Jahrzehnt-Höchststände erreichten, wurde eine solch bösartige Inflation viel schneller „unter Kontrolle“ gebracht als in früheren Fällen.

Zu einem großen Teil ist die Flut von supergroßen Zinserhöhungen der Fed (ein Artikel darüber kann gelesen werden hier) hat einen starken Pullback entwickelt und kurzfristig sicherlich einige Erfolge gezeigt.

Aber die große Frage ist, wenn schwindelerregende Inflationsraten so lange so hoch bleiben können, was wird dieses Mal passieren?

Wird der Verbraucherpreisindex weiterhin ziemlich schnell auf seinen langfristigen Durchschnitt fallen, oder stehen uns sehr dunkle Tage mit konstant hoher Inflation bevor?

Zwei Realitäten

Die jüngere US-Wirtschaftsgeschichte lässt sich grob in zwei Hälften teilen.

Die erste ist die Zeit nach Bretton Woods (und dem Ende des Zweiten Weltkriegs) von 1945 bis 1983. In dieser Zeit war die Inflation im Allgemeinen hoch und volatil.

Ungefähr nach 1983 war die Inflation viel gedämpfter und begrenzter.  

Dieser Zeitraum ist als „The Great Moderation“ bekannt.

Nach der GFC war dieser Unterschied natürlich noch größer.

Es gibt mehrere Gründe dafür, dass diese Verschiebung in den 1980er Jahren stattgefunden haben könnte.

Einen wesentlichen Beitrag dazu leistete wahrscheinlich die Globalisierung der Erwerbsbevölkerung.

Der für US-Unternehmen verfügbare Arbeitskräftepool vergrößerte sich plötzlich um ein Vielfaches, da hochqualifizierte Arbeitskräfte aus anderen Ländern häufig mit Rabatt auf den US-Markt drängten.

Dies drückte die Löhne für amerikanische Arbeiter und leitete wiederum eine neue makroökonomische Ära ein, in der die Inflation viel besser beherrschbar wurde.

In entwickelten Ländern wie den USA spielt die Arbeitnehmerentschädigung eine große Rolle bei der Bestimmung der Inflationstrends.

Die Federal Reserve merkt an dass in dieser Zeit

… (die) Verlagerung von der Fertigung hin zu Dienstleistungen würde tendenziell die Volatilität verringern … Fortschritte in der Informationstechnologie und Kommunikation haben es den Unternehmen möglicherweise ermöglicht, effizienter zu produzieren und ihre Produktionsprozesse effektiver zu überwachen … Die Deregulierung vieler Branchen könnte zur zunehmenden Flexibilität beigetragen haben der Wirtschaft und ermöglichen dadurch der Wirtschaft, sich reibungsloser an Schocks verschiedener Art anzupassen, was zu ihrer größeren Stabilität führt.

Die Mathematik

Die Autoren untersuchten Daten des Bureau of Labor Statistics (BLS) und des Bureau of Economic Analysis (BEA), um zu verstehen, wie sich die Inflationsdynamik von vor Beginn der Great Moderation bis zu ihrer Zeit verändert hat.

Dazu berechneten sie die Autokorrelation zwischen Zeitreihen von vier Inflationsmaßen – VPI, Kern-VPI, PCE und Kern-PCE.

Einfach ausgedrückt, sie testeten, ob es eine Beziehung zwischen einer der Eingaben (z. B. CPI) und einer verzögerten Version von sich selbst gibt, dh ob die Eingaben von ihren früheren Werten beeinflusst werden, und wenn ja, in welchem ​​Umfang und für welchen Zeitraum Wie lang.

Die erste Grafik zeichnet die Beziehung zwischen den vier Variablen von 1960 bis 1983 und ihren jeweiligen verzögerten Werten für einen Zeitraum von 2 Jahren nach.

Alle vier Maße sind ziemlich dicht gepackt und implizieren, dass sie jeweils von ihren Verzögerungen in etwa vergleichbaren Größenordnungen im Laufe der Zeit beeinflusst werden.

Am Anfang (also nach ein bis zwei Monaten) weisen sie jeweils eine große Abhängigkeit von den zuvor erfassten Inflationswerten auf.

Nach einem Zeitraum von 24 Monaten ist die Korrelation mit ihren jeweiligen Verzögerungen immer noch recht stark, was darauf hindeutet, dass das Momentum jedes Indikators weiterhin anhält und stark von seiner Serienhistorie beeinflusst wird.

Wenn die Inflation in einem solchen Umfeld hoch ist, würde sie dies tendenziell über lange Zeiträume bleiben.

Die Serie nach 1983 zeigt ein dramatisch anderes Bild.

Obwohl die Kernmaße auch nach 24 Monaten weiterhin einen starken Effekt von Verzögerungen aufweisen, zeigen die Schlagzeilenmaße (Nicht-Kernmaße) einen starken Rückgang ihrer Autokorrelationskoeffizienten, was darauf hindeutet, dass der Effekt ihrer jeweiligen Serienhistorie eine deutliche Verwässerung erfahren hat.

Infolgedessen war es sehr viel unwahrscheinlicher, dass die Inflation, insbesondere die Gesamtinflation, in der Zeit nach 1983 anhalten würde als zuvor.

Die Autoren bemerken,

Obwohl dies weniger offensichtlich ist, gilt dies auch für Kernmaße: Auf dem gleichen Horizont sind die Autokorrelationskoeffizienten für Kern-CPI und PCE im Allgemeinen für die Zeit vor der Großen Moderation etwas höher als während der Großen Moderation.

Angesichts des chaotischen Verlaufs der Inflation im letzten Jahr oder so argumentieren die Autoren, dass die Möglichkeit besteht, dass wir von der Großen Moderation weg und in ein Umfeld vor den 1980er Jahren wechseln, dh hin zu einer anhaltenderen Inflation.

Wenn ja, wären das sehr schlechte Nachrichten für die Portfolios der Haushalte und die allgemeine finanzielle Sicherheit.

Was kommt als nächstes?

Einer der größten Unterschiede zwischen den 1980er Jahren und heute ist der starke Anstieg des Protektionismus.

Die Länder schauen zunehmend nach innen oder kultivieren engmaschige regionale Netzwerke, um ihre Anforderungen an die Lieferkette zu erfüllen und ein Sicherheitsnetz aufzubauen.

Ein starker Rückgang des weltweit verfügbaren Pools an Arbeitskräften wird zwangsläufig inflationär wirken, insbesondere in Ländern wie den USA.

Ein Großteil dieser Befürchtungen ergibt sich auch aus der Verwundbarkeit, die sich aus der globalen übermäßigen Abhängigkeit von der Dollar und der hohe Preis, den die asiatischen Tiger während der Krise von 1997 zahlen mussten. 

Kurzfristig bleibt das Pivot-Risiko bestehen, und geopolitische Erwägungen stehen weiterhin im Raum.

Da die Glaubwürdigkeit der Fed von größter Bedeutung ist, wird jede Schwäche in ihrer Erzählung den Inflationsdruck noch einmal erhöhen.