S&P 500-Unternehmen hielten das Gewinnwachstum im 1H22 zurück, um im 2H22 mehr Wachstum zu zeigen

Um das Narrativ zu untermauern, dass das Gewinnwachstum weiterhin stark ist, denke ich, dass die Unternehmensmanager des S&P 500 ihre Gewinne für das erste Halbjahr 2022 absichtlich niedrig angesetzt haben, damit die Gewinne im zweiten Halbjahr im Vergleich besser aussehen würden. Der Beweis für dieses Sandbagging stammt aus Betriebsergebnis [wie berechnet von S & P Global (SPGI)] und GAAP-Einnahmen für S&P 500-Unternehmen, die zum ersten Mal seit einiger Zeit unter die Kerneinnahmen fallen. Siehe Abbildung 1 für Details. Die Recherche zu meinen Kernverdiensten basiert auf den neuesten geprüften Finanzdaten, die in den meisten Fällen dem Kalender 2Q22 10-Q entsprechen.

Legacy-Einnahmen stimmen nicht über die Rentabilität des Marktes überein

In den letzten zwölf Monaten (TTM) endete 2Q22:

• Das operative Ergebnis von S&P Global ist 1 % niedriger als das Kernergebnis, nachdem es im 4Q1 um 22 % höher war,
• Die GAAP-Einnahmen sind 3 % niedriger als die Kerneinnahmen, nachdem sie im 4Q1 um 22 % höher waren,
• Die Straßeneinnahmen, die als bereinigt vermarktet werden, um einmalige Posten zu entfernen, sind 9 % höher als die Kerneinnahmen, nachdem sie im 9Q1 um 22 % höher waren.

Der abrupte Rückgang der Betriebs- und GAAP-Ergebnisse von Quartal zu Quartal könnte der Beginn eines weiteren „Spüle”-Zeitraum, oder Unternehmensmanager, die die Leistung des ersten Halbjahres auf den Prüfstand stellen, um es für den Rest des Jahres einfacher zu machen, relatives Wachstum zu erzielen. Ich habe den Spülbecken-Effekt zuletzt im Jahr 2020 gesehen, als Unternehmen COVID-19 als Rechtfertigung dafür benutzten, mehr Vermögenswerte abzuschreiben als in jedem Jahr seit 2008. Jetzt, mit hoher Inflation, steigenden Zinsen und globalen Turbulenzen, könnten Unternehmen dies tun Verwenden eines ähnlichen Spielbuchs in Erwartung eines weiteren Markteinbruchs.

Abbildung 1: Operating vs. Street vs. GAAP vs. Core Earnings: S&P 500 seit Mitte 2021

Im Folgenden hebe ich die Diskrepanz zwischen traditionellen Ertragskennzahlen und Kernverdiensten hervor und untersuche die Veränderungen in jeder Kennzahl in den letzten Perioden. Fehler in alten Datensätzen machen den Unterschied zwischen den Maßnahmen aus. Core Earnings machen es einfach besser, ungewöhnliche Gewinne/Verluste zu berücksichtigen, die in Fußnoten vergraben sind, die ältere Datensätze nicht erfassen können.

Street Earnings übertreiben weiterhin die Gewinne des S&P 500

Im Gegensatz zu den GAAP- und Betriebsgewinnen übertreiben die Straßeneinnahmen die Kerneinnahmen im TTM-Ende des 2. Quartals 22 weiterhin. Quartal für Quartal in 2Q22:

• Street Earnings verbesserte sich von 219.37 $/Aktie auf 225.83 $/Aktie oder 3 %
• Das Kernergebnis verbesserte sich von 201.16 USD/Aktie auf 207.37 USD/Aktie oder 3 %

Im TTM-Ende des 2Q22 sind die Street Earnings 9 % höher als die Core Earnings, die gleich bleiben wie im 1Q22.

Abbildung 2: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: Kerneinnahmen vs. Straßeneinnahmen: 4Q19 – 2Q22

Der Rückgang der operativen Gewinne von S&P Global spiegelt sich nicht in den Kerngewinnen wider

Im 2. Quartal 22 unterschätzen die Betriebsgewinne des S&P 500 zum ersten Mal seit dem 3. Quartal 20 die Kerngewinne.

Im 2Q22 fielen die Betriebsgewinne um 2 % QoQ, während die Kerngewinne im 3Q2 um 22 % QoQ stiegen. Das operative Ergebnis ist im zweiten Quartal 1 um 2 % niedriger als das Kernergebnis.

Im Jahresvergleich (YoY) verbesserten sich die Kerngewinne im 2Q22 schneller und stiegen um 27 %, verglichen mit den Betriebsgewinnen, die um 17 % stiegen.

Abbildung 3: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: Kerneinnahmen vs. SPGI-Betriebseinnahmen: 4Q19–2Q22

Kerneinnahmen sind zuverlässiger als GAAP-Einnahmen

Im zweiten Quartal 2 lagen die GAAP-Gewinne für den S&P 22 zum ersten Mal seit dem ersten Quartal 500 unter den Kerngewinnen. Der Rückgang der GAAP-Einnahmen im Verhältnis zu den Kerneinnahmen folgt einem ähnlichen Muster wie kurz vor der Großen Rezession.

Im 2Q22 fielen die GAAP-Einnahmen um 4 % QoQ, während die Kerneinnahmen im 3Q2 um 22 % QoQ stiegen. Über einen längeren Zeitraum, seit 2020, schwankten die Unternehmensgewinne weniger als die GAAP-Gewinne anzeigen. Zum Beispiel:

• Im Jahr 2020 gingen die GAAP-Gewinne im Jahresvergleich um 30 % zurück, verglichen mit einem Rückgang der Kerngewinne um 18 %.
• Im Jahr 2021 stiegen die GAAP-Einnahmen im Jahresvergleich um 108 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerneinnahmen um 62 %.
• In der TTM zum Ende des zweiten Quartals 2 stiegen die GAAP-Gewinne im Jahresvergleich um 22 %, verglichen mit einem Anstieg der Kerngewinne um 20 %.

Abbildung 4: Nachlaufende Zwölf-Monats-Einnahmen: GAAP-Einnahmen vs. Straßeneinnahmen: 4Q19 – 2Q22

Sorgfalt zählt – Überlegene Fundamentalanalyse liefert Erkenntnisse

Da herkömmliche Gewinnmessgrößen die Kerngewinne des S&P 500 sowohl über- als auch unterschätzen, benötigt der Index mehr Gewinnwachstum als Analysten erwarten, um seine aktuelle Bewertung zu rechtfertigen und Kursrückgänge zu stoppen. Basierend auf makroökonomischen Faktoren wie hoher Inflation, bevorstehenden Energiekrisen auf der ganzen Welt, anhaltenden Unterbrechungen der Lieferkette und mehr können Anleger damit rechnen, dass in den kommenden Quartalen mehr Unternehmen vor einer Verlangsamung des Gewinnwachstums oder sogar einem völligen Rückgang warnen. Während die Küchenspüle im Nachhinein leicht zu erkennen ist, könnte der Rückgang der GAAP-Ergebnisse ein Frühindikator dafür sein, was in naher Zukunft kommen wird.

Offenlegung: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler und Brian Pellegrini erhalten keine Vergütung, um über bestimmte Aktien, Stile oder Themen zu schreiben.

Anhang I: Kerneinkommensmethodik

In den obigen Abbildungen verwende ich Folgendes, um das Kerneinkommen zu berechnen:

• aggregierte vierteljährliche Daten für Bestandteile des S&P 500 für jeden Messzeitraum nach dem 6 bis heute