Kleines Datensample zeigt großes Potenzial

In meinem jüngsten Artikel „Eine Rückkehr zur regulären Ordnung“ (Eine Rückkehr zur regulären Ordnung? (forbes.com) habe ich dargelegt, wie eine normale Fed angesichts unseres aktuellen makroökonomischen Hintergrunds den Finger vom Gelddruckknopf nehmen und beginnen würde um die Zinssätze anzuheben. Dies sollte niemanden überraschen, der die Entwicklung der Fed genau verfolgt, da einige Banken allein im Jahr 6 bis zu sechs mögliche Zinserhöhungen prognostizieren. Jetzt ist klar, dass die Fed es ernst meint. Ich habe darüber geschrieben, wie Aktien Ich habe in Zeiten von Zinserhöhungen in der Vergangenheit Probleme gehabt und warum mich Anleihen weiterhin desinteressieren, da die Realzinsen (nominelle Renditen abzüglich der aktuellen Inflation) auf einem historischen Tiefstand sind. Die eine Anlageklasse, von der ich weiterhin glaube, dass sie erhebliches Aufwärtspotenzial hat (selbst angesichts der Die Zinserhöhungen der US-Notenbank (Fed) sind Edelmetalle (oder, wie wir gerne sagen, „harte Währung“). Während ich dies in meinem vorherigen Artikel hervorgehoben habe, wollen wir uns näher mit der Frage befassen, warum.

Eine der besten Möglichkeiten, die Zukunft vorherzusagen, besteht darin, zurückzublicken und die Vergangenheit zu verstehen (unter Verwendung von Daten von Bloomberg LP). In den letzten 50 Jahren haben wir zahlreiche Straffungszyklen der Fed erlebt. Aber nur in 15 der möglichen 200 Quartale war ein von der Fed induziertes Umfeld steigender Zinsen mit einem „deflationären“ Regime gekoppelt (ein Quartal, in dem sich sowohl das BIP-Wachstum als auch die Inflation abhängig von der Veränderungsrate verlangsamten). Die Vorhersage einer echten rezessiven Deflation ist viel schwieriger als die Beobachtung, dass die Märkte dazu neigen, die Deflation gerade auszurichten, wenn sich das reale BIP und die Inflation auf Basis der Veränderungsrate (ROC) verlangsamen. Dies ist vergleichbar damit, dass die Märkte davon ausgehen, dass wir für immer wachsen werden, wenn wir in beiden Messgrößen einen positiven Anstieg der Änderungsrate sehen (bitte sagen Sie mir, dass Sie das Jahr 2021 darin erkennen). Während die Lage in diesem Quartal etwas unklarer ist, ist es unvermeidlich, dass wir in eine deflationäre Phase eintreten, die im zweiten Quartal dieses Jahres beginnt und wahrscheinlich länger dauern wird.

In den 15 Quartalen, in denen die Fed in Zeiten der ROC-Deflation eine Straffung vorgenommen hat, erzielte Gold eine durchschnittliche Rendite von über 1.7 % pro Quartal, während der S&P mit unter 1.2 % pro Quartal knapp darunter lag. Diese Daten waren zumindest beruhigend genug, um an Gold als Absicherung für die kommenden Monate zu glauben. Aber ein Unterschied von 50 bps ist nichts Besonderes … also habe ich tiefer gegraben.

Mithilfe langsamer proprietärer Bewertungs- und Vermögensflussmodelle versuchen wir, die Renditen der drei wichtigsten Anlageklassen (Aktien, Anleihen und Gold) für die nächsten zehn Jahre vorherzusagen. Diese Modelle verwenden eine Mischung aus zukunftsgerichteten und historischen Renditedaten. Wir führen diese Modelle zu Beginn jedes Quartals erneut durch, um uns bei unseren Vermögensallokationsentscheidungen zu helfen. Zu Beginn des Jahres 10 werden unsere Aktien voraussichtlich im untersten Quintil der erwarteten Renditen liegen, während Gold voraussichtlich im oberen Quintil der erwarteten Renditen liegen wird.

Anstatt Gold und Aktien nur in Zeiten der Straffung der Fed und eines deflationären Umfelds zu betrachten, habe ich unsere proprietären Modelle einbezogen, um auch zu sehen, wie viele dieser Quartale mit unserem obersten Quintil der prognostizierten Goldrenditen übereinstimmen. Das Ergebnis: 2 der 15 oben hervorgehobenen Quartale. Um das Ganze also in den breiteren Kontext des von uns untersuchten 50-Jahres-Zeitraums zu stellen: In 1 % der Fälle haben wir gesehen, wie die Fed ihre Geldpolitik in einer sich verlangsamenden Wirtschaft verschärfte, in der unsere Modelle Gold im höchsten Quintil von Gold prognostiziert hätten erwartete Renditen. Diese beiden Ereignisse ereigneten sich im dritten Quartal 3 und im vierten Quartal 2004. Wie entwickelte sich Gold? +4 % bzw. +2018 %. Der S&P6.1 hingegen? -7.7 % bzw. -500 %.

Aber was nützen schon die Renditedaten eines Viertels, wenn man versucht, ein Portfolio aufzubauen? Um dieses Dilemma besser in den Griff zu bekommen, habe ich mir die einjährigen Terminrenditen für das dritte Quartal 3 und das vierte Quartal 2004 angesehen. Gold erzielte eine Rendite von +4 % bzw. +2018 %, während der S&P andererseits eine Rendite von +10.5 % bzw. +23.6 % erzielte +4.4 % bzw. Abschließend und weil es wichtig ist anzumerken, möchte ich darauf hinweisen, dass Silber knapp hinter Gold (und einer höheren Beta-Variante) lag und bei diesen beiden einmaligen Ereignissen in den Einjahreszeiträumen ebenfalls deutlich besser abgeschnitten hat: Rendite +2.2 % bzw. +2 %.

Obwohl all diese Daten großartig sind, ist es wichtig, dass wir einen Schritt zurücktreten und die Zahlen von der Geschichte trennen, bevor wir zu voreiligen Schlussfolgerungen gelangen. Erstens ist eine Stichprobengröße von zwei lächerlich klein. Es zeigt Ihnen, wie einzigartig der Zeitraum sein könnte, in den wir eintreten. Zweitens: Sollten die Zinserhöhungen der Fed nicht einen Vermögenswert wie Gold zerstören, weil die Realrenditen steigen werden? Ja, ist die offensichtliche Antwort, aber es gibt noch mehr, das berücksichtigt werden muss.

Lassen Sie mich zunächst klarstellen, dass ich nicht garantieren kann, dass Gold die Renditen erzielen wird, die wir in den beiden oben beschriebenen Zeiträumen gesehen haben. Sollte sich Powell 2.0 zum zweiten Mal von Paul Volker in seinem Eifer, die Inflation einzudämmen, entwickeln, stelle ich mir vor, dass sich alle Vermögenswerte ohne Bargeld schlecht entwickeln werden. Dennoch bin ich zuversichtlich, dass Aktien von der Straffung der Fed stärker betroffen sein werden als Gold. Der Goldpreis hat bereits eine anderthalbjährige Flaute hinter sich, was vor allem auf die Erwartung einer restriktiven Haltung der Fed zurückzuführen ist. Aktien hingegen waren selten teurer.

Ich denke auch, dass es wichtig ist, dass ich die beiden Möglichkeiten erörtere, wie sich dieser Fed-Zyklus meiner Meinung nach letztendlich entwickeln wird. Szenario Nummer eins: Die Fed verpflichtet sich, die Zinsen anzuheben, bis wir wieder das normale Inflationsniveau von 2 % erreichen, wie lange das auch dauern mag und wie groß der Schaden für den Aktienmarkt auch sein mag. In dieser Situation würde ich nicht erwarten, dass Gold phänomenal ist, aber dennoch eine großartige Absicherung für Aktien darstellt.

Szenario Nummer zwei: Ich habe dieses in meiner letzten Kolumne hervorgehoben. Die Fed stoppt die Verschärfung der geldpolitischen Bedingungen vorzeitig, weil sie blinzelt und den Schaden, den der Aktien- und Immobilienmarkt erlitten hat, nicht begreifen kann. Was passiert als nächstes? Die Wiederaufnahme des Gelddruckens bei immer noch historisch niedrigen Realzinsen. Dann möchte ich Gold ... und zwar jede Menge.

Wir werden in den nächsten Quartalen weitgehend unbekanntes Terrain betreten. Allerdings ist das Potenzial normalerweise groß, wenn die Stichprobengröße klein ist. Aber da es meine Aufgabe ist, Risiken in Portfolios zu mindern, gefällt mir die Konstellation von Gold hier als mehr als nur eine Absicherung gegen Aktien und ich bin weiterhin zuversichtlich, dass unsere Forschung diese Vorstellung unterstützt. Wie viel man besitzt, ist eine persönliche Portfolioentscheidung. Wenn und falls die Fed einen vorzeitigen Sieg über die Inflation verkündet, schlage ich vor, dass Sie Ihre Goldbestände bis zu Ihrem persönlichen Limit aufstocken.