"Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist die Schrumpfung der Bilanz der Zentralbank wahrscheinlich kein völlig harmloser Prozess und erfordert eine sorgfältige Überwachung der bilanzwirksamen und außerbilanziellen einforderbaren Verbindlichkeiten des Bankensektors"
Die Federal Reserve möchte in der Lage sein, ihre Bilanz im Hintergrund mit wenig Tamtam zu verkleinern, aber dies könnte laut einer neuen Studie, die am Samstag auf der Sommerkonferenz der Fed in Jackson Hole vorgestellt wurde, Wunschdenken sein.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist die Schrumpfung der Zentralbankbilanz wahrscheinlich kein völlig harmloser Prozess“, heißt es in der Studie. Das Schrumpfen der Bilanz ist „eine schwierige Aufgabe“, schlussfolgern das Papier von Raghuram Rajan, ehemaliger Gouverneur der Reserve Bank of India und ehemaliger Chefökonom des IWF, und andere Forscher.
Seit März 2020, zu Beginn der Coronavirus-Pandemie, hat die Fed ihre Bilanz auf 8.8 Billionen US-Dollar verdoppelt, indem sie Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere gekauft hat, um die Zinssätze niedrig zu halten und die Wirtschaft und den Immobilienmarkt zu stützen.
Die Fed hörte im März auf, Vermögenswerte zu kaufen, und leitete einen Prozess ein, um das Portfolio schrittweise zu verkleinern. Beamte betrachten dies als eine weitere Form der geldpolitischen Straffung, die dazu beitragen wird, die Inflation zusammen mit höheren Zinssätzen zu senken.
Die Fed hat im Juni damit begonnen, ihre Bilanz zu verkleinern, und erhöht im nächsten Monat ihre maximale Rate von 95 Milliarden US-Dollar pro Monat. Dies wird erreicht, indem 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekarisch besicherten Wertpapieren ohne Reinvestition aus der Bilanz abgetragen werden.
Dieses Tempo könnte die Bilanz um 1 Billion US-Dollar pro Jahr reduzieren.
Fed-Chef Jerome Powell sagte im Juli, dass die Reduzierung der Bilanz „zweieinhalb Jahre“ andauern könne.
Problematisch ist der Studie zufolge, wie Geschäftsbanken auf das Politikinstrument der Fed reagieren.
Wenn die Fed im Rahmen der quantitativen Lockerung Wertpapiere kauft, halten Geschäftsbanken die Reserven in ihren Bilanzen. Sie finanzieren diese Reserven durch Kreditaufnahme bei Hedgefonds und anderen Schattenbanken.
Die Forscher fanden heraus, dass Geschäftsbanken diese Kreditaufnahme nicht reduzieren, sobald die Fed begonnen hat, ihre Bilanz zu verkleinern.
Das bedeutet, dass bei schrumpfender Fed-Bilanz weniger Reserven für die Rückzahlung dieser Kredite zur Verfügung stehen, die oft in Form von groß angelegten Sichteinlagen vorliegen und sehr „lauffähig“ sind, sagte Rajan in einem Interview mit MarketWatch am Rande des Jackson Hole treffen.
Während der letzten Episode der quantitativen Straffung musste die Fed Kurs zurückhalten und den Markt im September 2019 und erneut im März 2020 mit Liquidität fluten.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist die Schrumpfung der Bilanz der Zentralbank wahrscheinlich kein völlig harmloser Prozess und erfordert eine sorgfältige Überwachung der bilanzwirksamen und außerbilanziellen einforderbaren Verbindlichkeiten des Bankensektors“, heißt es in dem Papier.
Teilweise als Reaktion auf die früheren Stressepisoden hat die Fed eine Ständige Repo-Fazilität eingerichtet, um es Primärhändlern, wichtigen Finanzinstituten, die Staatsanleihen kaufen, zu ermöglichen, mehr Reserven von der Fed gegen hochwertige Sicherheiten zu leihen.
Rajan sagte, dass diese Notfinanzierung „möglicherweise nicht breit genug ist, um alle Menschen zu erreichen, denen es an Liquidität mangelt“.
Das Papier stellt fest, dass einige Banken, die Zugang zu Liquidität haben, versuchen könnten, diese in Stresszeiten zu horten.
„Die Fed wird dann keine andere Wahl haben, als erneut einzugreifen und in großem Umfang Kredite zu vergeben, wie sie es im September 2019 und März 2020 getan hat“, heißt es in der Zeitung.
Dies könnte die Pläne der Fed erschweren, die Zinssätze anzuheben, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.
Noch grundlegender stellen sich die Forscher die Frage nach der Wirksamkeit der gegenteiligen Politik – der quantitativen Lockerung – als nützliches Instrument der Geldpolitik. Quantitative Lockerung wurde von der Fed genutzt, um Liquidität bereitzustellen und die Finanzmärkte während der Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 zu unterstützen.
Fed-Beamte rechtfertigen QE oft damit, dass es die langfristigen Zinssätze senkt und mehr Kreditaufnahme ermöglicht, aber Ökonomen haben gesagt, dass die Beweise dafür rar sind.
Der frühere Fed-Vorsitzende Ben Bernanke hat einmal gewitzelt, dass die quantitative Lockerung in der Praxis funktioniert, aber nicht in der Theorie.
Das in Jackson Hole veröffentlichte Papier argumentiert, dass die tatsächlichen Beweise dafür sind, dass Banken während der quantitativen Lockerung die Kreditaufnahme durch Geschäftskunden nicht erhöht haben, sondern es vorgezogen haben, Kredite an Hedgefonds und andere Unternehmen zu vergeben.
Anstelle von QE sind die Zentralbanken in Europa und Japan dazu übergegangen, Aktien und Anleihen von Unternehmen direkt zu kaufen und effektiv zu finanzieren.
Es könnte angebracht sein, dass die Fed an die Finanzbehörden appelliert, die Aktivitäten zu unterstützen, „da das Vorantreiben der quantitativen Lockerung, wenn die wirtschaftliche Transmission gedämpft ist, die eventuelle finanzielle Fragilität und die Wahrscheinlichkeit von finanziellem Stress nur erhöhen kann“.
Quelle: https://www.marketwatch.com/story/shrinking-the-feds-balance-sheet-is-not-likely-to-be-a-benign-process-new-jackson-hole-study- warnt-11661624887?siteid=yhoof2&yptr=yahoo