Gewinnende und verlierende Wachstumsaktien mit dem G-Score trennen

Vor zwei Wochen habe ich mich mit dem beschäftigt erste Variable von AAII Growth Investing, A+ Growth Grade von AAII, das Anlegern dabei hilft, langfristig hochwertige, nachhaltige Wachstumsaktien zu finden. Jetzt untersuche ich die zweite Variable, den G-Score von Partha Mohanram, der ein Bewertungssystem verwendet, um Wachstumsaktien mit den Merkmalen zu identifizieren, die zu einer Outperformance führen.

Wachstumsinvestitionen beziehen sich auf den Kauf von Aktien, die an Unternehmen mit attraktiven Eigenschaften gebunden sind, die ihren Konkurrenten fehlen. Dazu können messbare Faktoren wie Wachstumsraten bei Umsatz oder Ergebnis gehören. Sie können auch eher qualitative Faktoren wie Kundentreue, eine wertvolle Marke oder einen Wettbewerbsgraben beinhalten.

Wachstumsaktien neigen dazu, vielversprechende Positionen in aufstrebenden Branchen oder Nischen einzunehmen, die lange Wege für eine Expansion bieten. Aufgrund dieses wünschenswerten Potenzials und des ungewöhnlich starken Erfolgs, den das Unternehmen in den letzten Jahren hatte, wird eine Wachstumsaktie oft mit einem Aufschlag bewertet, der den Optimismus der Anleger gegenüber dem Unternehmen widerspiegelt. Daher lässt sich am einfachsten feststellen, ob es sich um eine Wachstumsaktie handelt, wenn deren Bewertung – wie das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) – ist im Vergleich zum breiteren Markt und seinen Branchenkollegen hoch. Diese hoch bewerteten Aktien werden oft als „Glamour-Aktien“ bezeichnet.

Die meisten akademischen Untersuchungen deuten jedoch darauf hin, dass Investitionen in Glamour-Aktien ein Verlustgeschäft sind.

Unternehmen mit hohen Bewertungen, die durch Faktoren wie das Kurs-Buchwert-Verhältnis oder das Kurs-Gewinn-Verhältnis bestimmt werden, entwickeln sich im Durchschnitt langfristig schlechter als der Markt. Während der Markt Wertpapiere langfristig gut bewertet, kann er kurzfristig überreagieren und die Preise von ihrem wahren Wert wegdrücken.

Aktien mit hohen Aktienkursen im Vergleich zu ihren Buchwerten sind in der Regel Glamour- oder Wachstumsunternehmen, die die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich gezogen haben. Wenn sich Anleger aufgrund von Hypes, starker relativer Kursstärke oder hohem vergangenem oder erwartetem Wachstum in eine Wachstumsaktie stürzen, weicht ihr Kurs weiter von ihrem zugrunde liegenden Fundamentalwert ab. Wie beim Value Investing verdienen einige Wachstumsaktien ihre hohen Bewertungen, während viele andere dies nicht tun.

Was ist Mohanrams G-Score?

Partha Mohanram, CGA Ontario-Professor für Finanzbuchhaltung an der Rotman School of Management der University of Toronto, entwickelte ein Bewertungssystem, um die Gewinner von den Verlierern bei Aktien zu unterscheiden, die mit hohen Kurs-Buchwert-Verhältnissen gehandelt werden. Das Bewertungssystem betrachtet die Rentabilität und Cashflow-Leistung des Unternehmens, korrigiert wahrscheinliche Fehler aufgrund naiver Wachstumsprognosen und berücksichtigt die Auswirkungen konservativer Rechnungslegungsmethoden, um einen Wachstumswert oder G-Score zu bilden.

Mohanrams Arbeit identifizierte grundlegende Faktoren, die bei der Untersuchung von Wachstumsunternehmen nützlich sind. Anleger neigen dazu, die aktuellen Fundamentaldaten von Wachstumsaktien naiv zu extrapolieren oder sogar die Auswirkungen einer konservativen Rechnungslegung zu ignorieren, um zukünftige Gewinne zu prognostizieren. Mohanram bezeichnet die Signale seines Bewertungssystems als „fundamentale Wachstumssignale“, da sie die fundamentale Stärke dieser Unternehmen in einem für Wachstumsunternehmen geeigneten Kontext messen. Mohanram ist der Ansicht, dass Aktien mit stärkeren Wachstumsfundamentaldaten bessere Chancen haben, die Gewinne zu steigern, ein Delisting von der Börse zu vermeiden und die Gewinnprognosen zu übertreffen. Am wichtigsten ist, dass Mohanram mehrere einfache Maßnahmen verwendet, die ausschließlich auf Finanzberichtsdaten basieren, die Gewinner von Verlierern unterscheiden können.

Das Universum definieren

Mohanrams Arbeit beginnt mit einem Universum von Aktien mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis. Mohanram warnt Anleger, dass diese Aktien als Gruppe nicht gut abschneiden, aber es ist möglich, Fundamentalanalysen zu verwenden, um die größten Verlierer zu vermeiden und die stärksten Kandidaten auszuwählen. Mohanram beschränkte sein Universum zunächst auf die besten 20 % der Aktien nach ihrem Kurs-Buchwert-Verhältnis.

Wir haben dann Unternehmen ausgeschlossen, die nicht börsennotiert sind. Dieser Filter gewährleistet eine bessere Liquidität (Fähigkeit, Aktien rechtzeitig und geordnet zu kaufen und zu verkaufen) und höhere Berichtsstandards für Abschlüsse. Wir haben auch Unternehmen aus der Real Estate Investment Trust (REIT)-Branche und solche mit Sitz in China oder Russland ausgeschlossen.

Bewertung von Wachstumsaktien mit dem G-Score

Das Scoring-System von Mohanram ist eine Acht-Punkte-Skala, die dabei hilft, attraktive Wachstumsaktien zu identifizieren und schwach wachsende Unternehmen zu meiden. Rentabilität, naive Extrapolation und Bilanzierungskonservatismus werden anhand gängiger Kennzahlen und grundlegender Abschlussdaten untersucht, um einen „G-Score“ zu erstellen. Mohanram fand heraus, dass Aktien mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis und höheren G-Scores Wachstumsaktien mit niedrigeren G-Scores übertrafen.

Die folgende Tabelle zeigt 11 attraktive börsennotierte Aktien von Unternehmen mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis mit einem G-Score von 7 oder 8, basierend auf unserer Interpretation der G-Score-Komponenten.

Wählen Sie Unternehmen mit attraktiven G-Werten aus

Rentabilität

Mohanram vergab bis zu drei Punkte für die Rentabilität: einen Punkt für die Kapitalrendite (ROA) über dem Branchenmedian, einen Punkt für das Verhältnis von Cashflow aus dem Betrieb zu den Vermögenswerten über dem Branchenmedian und einen Punkt, wenn der Cashflow aus dem Betrieb den Nettogewinn übersteigt . Mohanram hebt akademische Forschungsergebnisse hervor, die darauf hindeuten, dass die Verhältnisanalyse von Branchenvergleichen profitiert.

Mohanram definierte die Gesamtvermögensrendite als Nettogewinn vor außerordentlichen Posten für das Geschäftsjahr vor der Analyse dividiert durch die Gesamtvermögenswerte zu Beginn des Geschäftsjahres. Unsere Return-on-Assets-Berechnung weicht davon ab, indem sie den Jahresüberschuss nach Sondereffekten in ihre Berechnung einbezieht. Darüber hinaus verwenden wir für alle unsere Berechnungen nachlaufende Vierquartalszahlen.

Die Kapitalrendite untersucht die Rendite, die das Vermögen des Unternehmens erwirtschaftet. Eine hohe Rendite impliziert, dass die Vermögenswerte produktiv und gut verwaltet sind. Wenn ein Unternehmen eine Kapitalrendite hat, die über dem Branchenmedian liegt, erhält es einen Punkt, andernfalls eine Null.

Mohanram erinnert uns daran, dass die Gewinne für Wachstumsunternehmen in der Frühphase, die wahrscheinlich unter den Aktien mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis zu finden sind, möglicherweise weniger aussagekräftig sind als der Cashflow. Der operative Cashflow wird in der Kapitalflussrechnung ausgewiesen und dient dazu, die Fähigkeit eines Unternehmens zu messen, aus dem täglichen Betrieb Bargeld zu generieren, wenn es Waren und Dienstleistungen für seine Kunden bereitstellt. Der operative Cashflow berücksichtigt Faktoren wie Barmittel aus der Einziehung von Forderungen, Barmittel, die für die Herstellung von Waren oder Dienstleistungen anfallen, Zahlungen an Lieferanten, Arbeitskosten, Steuern und Zinszahlungen. Ein positiver Cashflow aus der Geschäftstätigkeit impliziert, dass ein Unternehmen in der Lage war, genügend Barmittel aus der laufenden Geschäftstätigkeit zu generieren, ohne dass zusätzliche Mittel benötigt wurden. Ein negativer Cashflow aus der Geschäftstätigkeit weist darauf hin, dass für das Tagesgeschäft des Unternehmens zusätzliche Mittelzuflüsse erforderlich waren.

Mohanram misst auch die Rentabilität, indem er den Cashflow aus der Geschäftstätigkeit durch das Gesamtvermögen dividiert. Dies ist wie die Berechnung der Gesamtkapitalrendite, basiert jedoch auf dem Cashflow und nicht auf dem Nettoeinkommen. Eine Aktie erhält einen Wachstumspunkt, wenn die Cashflow-Rendite den Branchenmedian des Unternehmens übersteigt, andernfalls wird eine Null verzeichnet.

Die letzte Rentabilitätsvariable untersucht das Verhältnis zwischen Ergebnis und Cashflow. Ein Wachstumspunkt wird vergeben, wenn der Cash from Operations den Nettogewinn übersteigt. Mit der Maßnahme soll verhindert werden, dass Firmen Bilanzanpassungen vornehmen, um die Gewinne kurzfristig zu steigern, was die langfristige Rentabilität schwächen könnte.

Naive Extrapolation

Zu oft untersucht der Markt einfach das vergangene Wachstumsmuster eines Unternehmens und erwartet, dass es sich in der Zukunft fortsetzt. Zwei Unternehmen mit demselben historischen Wachstum haben möglicherweise dieselbe hohe Bewertung, aber ein Unternehmen mit stabileren und vorhersehbareren Gewinnen und Umsätzen ist wünschenswerter und wird sein Wachstum mit größerer Wahrscheinlichkeit fortsetzen. Mohanram ist der Ansicht, dass die Stabilität der Gewinne helfen kann, zwischen „Unternehmen mit soliden Aussichten und Unternehmen, die aufgrund von Hype oder Glamour überbewertet sind“ zu unterscheiden.

Mohanram misst die Ertragsvariabilität als Varianz der Kapitalrendite eines Unternehmens in den letzten fünf Jahren. Ein Unternehmen erhält einen Wachstumspunkt, wenn seine Varianz bei der Kapitalrendite unter dem Branchenmedian liegt. Ein Unternehmen muss über Daten aus fünf Jahren verfügen, um die Varianz zu berechnen, oder es erhält für dieses Signal einen Wert von Null.

Das zweite Wachstumssignal in dieser Kategorie bezieht sich auf die Stabilität des Jahreswachstums. Ein Unternehmen mit stabilem Wachstum wird in Bezug auf zukünftiges Wachstum weniger wahrscheinlich enttäuschen. Mohanram untersuchte die Stabilität des Umsatzwachstums, um die Probleme negativer Gewinne zu überwinden, die viele Aktien mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis haben könnten. Das Umsatzwachstum kann auch beständiger und vorhersehbarer sein als das Gewinnwachstum, da es weniger buchhalterischen Beurteilungen unterliegt.

Hier vergleicht Mohanram die Unternehmensvarianz des jährlichen Umsatzwachstums mit der seines Branchenmedians. Unternehmen mit einer geringeren Varianz als ihrem Branchenmedian erhalten einen Wachstumspunkt. Ein Unternehmen muss wiederum über fünf Jahre Wachstumsdaten verfügen, um die Varianz zu berechnen, oder es erhält für dieses Signal einen Wert von Null.

Bilanzierungskonservatismus

Die letzten drei Wachstumssignale beziehen sich auf Unternehmensmaßnahmen, die die aktuellen Gewinne und den Buchwert drücken könnten, aber später zu mehr Wachstum und Rentabilität führen sollten. Mohanram identifizierte Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E), Investitionsausgaben (Capex) und Werbung als Faktoren, die auf zukünftige Umsatz- und Ertragssteigerungen hindeuten könnten.

Konservatismus bei Rechnungslegungsstandards zwingt Unternehmen dazu, Ausgaben für viele F&E- und Werbeanstrengungen zu tätigen, selbst wenn sie wertvolle immaterielle Vermögenswerte schaffen, die nicht in der Buchwertberechnung eines Unternehmens auftauchen.

Ein Unternehmen erhält einen Wachstumspunkt für die F&E-Intensität, wenn sein Verhältnis von F&E zu Vermögenswerten höher ist als sein Branchenmedian.

Dasselbe gilt für Capex. Ein Punkt wird für die Investitionsintensität vergeben, wenn das Verhältnis von Investitionen zu Vermögenswerten des Unternehmens höher ist als sein Branchenmedian.

Schließlich wird ein Punkt vergeben, wenn das Verhältnis von Werbeausgaben zu Vermögenswerten eines Unternehmens höher ist als der Branchenmedian. Es ist erwähnenswert, dass viele Unternehmen ihre Werbekosten nicht in ihren Jahresabschlüssen aufschlüsseln. Dieser Trend hat sich im Laufe der Jahre beschleunigt, da immer mehr Unternehmen diese Daten ihren Konkurrenten vorenthalten. Stattdessen werden sie in ihre Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungsausgaben (SG&A) in der Gewinn- und Verlustrechnung eingerechnet.

Was ist Wachstumsinvestition?

Die AAII-Growth-Investing-Strategie entstand aus dem langjährigen Engagement von AAII für evidenzbasiertes Investieren – insbesondere akademisch Beweise.

Es gibt eine Menge wissenschaftlicher Forschung, die darauf hindeutet, dass Wachstumsinvestitionen schlechter abschneiden als der Gesamtmarkt und andere faktorbasierte Strategien wie Value Investing, hauptsächlich wegen des Reversion-to-the-Mean-Effekts. Stattdessen zeigen die eigenen Backtestings von AAII, dass Investitionen in Aktien mit „Sweet-Spot“-Wachstum – nicht zu hoch und nicht zu niedrig – langfristig zu marktübertreffenden Ergebnissen führen.

Darüber hinaus wird untersucht, wie Wachstumsaktien bewertet und die Gewinner von den Verlierern auf der Grundlage der Bilanzanalyse unterschieden werden können.

Die AAII-Growth-Investing-Strategie beruht auf der Schnittstelle dieser beiden Elemente: Identifizierung von Unternehmen mit einer Geschichte von beständigem und nachhaltigem Umsatzwachstum und Cash-Generierung und mit grundlegenden Eigenschaften, die nachweislich zukünftiges Wachstum antreiben. Die beiden Variablen sind Mohanrams G-Score und AAII A+ Growth Grade.

AAII Wachstumsinvestitionen wird die Analyse nachhaltiger Wachstumsunternehmen sowie die Strategie zur Aufrechterhaltung eines Modellwachstumsportfolios liefern.

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Die Aktien, die die Kriterien des Ansatzes erfüllen, stellen keine "empfohlene" oder "Kauf" -Liste dar. Es ist wichtig, eine Due Diligence durchzuführen.

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