Halbleiteraktien steigen, doch Lagerbestände belasten Chipindustrie; Möglicherweise kommt ein Realitätscheck| Investor's Business Daily

Halbleiteraktien waren im Februar ein Glücksfall für Anleger, da sich der Gesamtmarkt vom Anstieg im Januar zurückzog. Nach einem starken ersten Monat des Jahres erzielten die Chiphersteller weitere Gewinne. Dies galt insbesondere für die Fabless-Halbleiterindustrie, die aufgrund der Stärke von Aktien wie 6.3 % zulegte Nvidia (NVDA), Monolithische Energiesysteme (MPWR) und Advanced Micro Devices (AMD).

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Doch im selben Zeitraum, als die Chiphersteller ihre Ergebnisse für das Dezemberquartal meldeten, zeigten eine Reihe von Daten zu Lieferungen, Preisen und Lagerbeständen, dass sich die Halbleiterindustrie immer noch im Abschwung befindet.

Zyklische Anleger, die darin geübt sind, auf die Wende der Halbleiteraktien von ihren tiefen, periodischen Abschwüngen zu spekulieren, setzten auf einen Boden.

Alter Industriezyklus, neuer Twist

Aber dieser Zyklus war von Anfang an anders als andere in einer langen Geschichte von Booms und Zusammenbrüchen in der Halbleiterindustrie. Der Zyklus bahnte sich seinen Weg durch die Pandemiejahre verzerrter Nachfragetrends und verknoteter Lieferketten. Als dann zyklische Anleger in viele Top-Aktien einstiegen und diese erste Anzeichen eines Aufschwungs erkennen ließen, kam noch ein weiterer Faktor ins Spiel. Eine andere Art von Optimismus, angeheizt durch die Ansicht, dass immer vielfältigere Endmärkte eine langlebigere, stabilere Chipindustrie signalisieren, half ebenfalls, den Aufschwung zu stützen.

Unter den Fabless-Chip-Aktien stieg Nvidia im Laufe des Jahres bis Februar um mehr als 58 %. Monolithic Power legte um 37 % zu. Unter den Chipherstellern Onsemi (An und STMicroelectronics (STM) stieg um 24 % bzw. 50 %.

Einige Halbleiteraktien steigen weiter. Dennoch weist eine Reihe grundlegender Kennzahlen der Chipindustrie auf bevorstehende Schwierigkeiten hin. Insbesondere viele Halbleiterunternehmen berichten von hartnäckig hohen Lagerbeständen in ihren Vertriebskanälen und bei Kunden. Ein großer Teil der Analysten, die es gewohnt sind, Chipzyklen zu beurteilen, sagt, dass Anleger, die Ende 2022 den Tiefpunkt bei Halbleiteraktien erreicht haben, möglicherweise vorschnell optimistisch sind.

„Wenn Sie sich alle (Gewinn-)Anrufe anhören, hat niemand gesagt, dass dies der Tiefpunkt ist oder dass es definitiv bald besser wird“, sagte Robert Maire, Analyst bei der Beratungsfirma Semiconductor Advisors, gegenüber IBD.

Pandemie hat den Zyklus der Halbleiterindustrie gestört

Sicher ist: Die Endmärkte der Halbleiterindustrie sind heute vielfältiger als in vergangenen Chipzyklen. Der entscheidende Faktor in früheren Booms und Büsten war der Verkauf von PCs und Smartphones. Mittlerweile haben Computerchips ihren Weg in viele weitere Geräte gefunden. Dies verringert die Abhängigkeit der Industrie von einem Hauptprodukttyp.

Der aktuelle Chipzyklus zeigt Speicherchips, PC-Prozessoren und Chips für Smartphones und Unterhaltungselektronik deutlich im Abschwung. Gleichzeitig blieben die Chipverkäufe in den Automobil- und Industriemärkten stark.

Aber insgesamt haben die wilden Schwankungen der Nachfrage nach Technologieprodukten während der Covid-19-Pandemie zu einem steileren Abwärtszyklus als üblich geführt, sagt Maire von Semiconductor Advisors.

„Die Branche wurde von Covid und den Problemen mit der Lieferkette überrollt“, sagte Maire. „Wir sind in ziemlich kurzer Zeit von einem Mangel zu einem Überschuss übergegangen.“

Halbleiteraktien: Branchenerholung Ende 2023?

Ein klarer Risikofaktor für steigende Chipvorräte ist, dass die Halbleiterindustrie ihre aufgeblähten Lagerbestände noch in Einklang bringen muss, sagte Christopher Wood, Analyst bei Jefferies, kürzlich in einer Kundenmitteilung. Er warnte vor einer „kommenden Chipsschwemme“.

„Das Marktgeschehen geht heldenhaft von einer Bodenbildung der Halbleiterlagerbestandskorrektur in der ersten Hälfte dieses Jahres und einer mutmaßlichen Erholung der Nachfrage in der zweiten Hälfte aus, wofür es derzeit keine Beweise gibt“, sagte Wood.

Die Analysten der Wall Street erwarten im Allgemeinen, dass sich die Verkäufe auf dem breiteren Chipmarkt in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 positiv entwickeln werden. Viele sehen die Verkäufe von PC-Chips als eines der ersten Segmente, das sich umkehren wird. Das dürfte dem Chiphersteller AMD und seinem Erzrivalen helfen Intel (INTC).

Es sei aber auch möglich, dass die „Orgie“ des pandemischen Kaufs von PCs in den Jahren 2020 und 2021 die Nachfrage auch drei bis vier Jahre lang drücken könnte, sagt Wood. Smartphone-Verkäufe stehen vor einer ähnlichen Möglichkeit, sagt er.

„In der Zwischenzeit erleben Chips, die im Autosektor verwendet werden, jetzt einen großen Anstieg der Lagerbestände“, sagte Wood. „Die bisherige Verknappung von Automobilchips hat zu erheblichen Doppelbestellungen geführt.“

Analysten gehen laut FactSet davon aus, dass die Umsätze und Gewinne von AMD in den ersten beiden Quartalen sinken und dann steigen werden. Es wird erwartet, dass Intel im 3. Quartal von einem Verlust in einen Gewinn übergeht und im 4. Quartal einen Gewinnzuwachs verbucht, wenn der Umsatz höher ist.

World Semiconductor Trade Statistics prognostiziert für das gesamte Jahr 4.1 einen Rückgang der Halbleiterverkäufe um 2023 %. Die Verkäufe stiegen 4.4 um 2022 % und stiegen 26.2 um 2021 %.

Künstliche Intelligenz spornt Investitionen der Halbleiterindustrie an

Unter den Märkten für fortschrittlichere Chips zeigt der Markt für Rechenzentren, der an Webdienste und Cloud-Computing-Anbieter gebunden ist, einige Anzeichen von Schwäche. Eine klare Ausnahme ist der Teil dieses Marktes, der an künstliche Intelligenz gebunden ist, insbesondere an Grafikprozessoren.

Die Aufregung um generative KI-Anwendungen wie ChatGPT hat bestimmten Halbleiteraktien, die als Nutznießer des Trends gelten, Auftrieb verliehen.

Nvidia führt diese Gruppe mit seinen Grafikprozessoren, Beschleunigern, High-Performance-Computing-Hardware und -Software an. Andere Chip-Aktien, die wahrscheinlich profitieren werden, sind unter anderem Broadcom (AVGO) für seine anwendungsspezifischen integrierten Schaltungen und Marvell-Technologie (MRVL) für seine Hochgeschwindigkeitsnetzwerke und ASIC-Chips.

Infolgedessen sind die Gewinne und Verkäufe von Broadcom vorangetrieben worden und haben den Schlaglöchern der Pandemie wenig Aufmerksamkeit geschenkt. Für Marvell sehen Analysten in den ersten drei Quartalen dieses Jahres Umsatz- und Gewinnrückgänge, die sich im vierten Quartal in knappe Gewinne verwandeln.

„Es gibt eine klare Verschiebung der Ausgabenprioritäten (von Cloud-Service-Providern) hin zu KI und technischer Infrastruktur“, sagte Mark Lipacis, Analyst bei Jefferies, kürzlich in einer Kundenmitteilung. „Wir sehen Nvidia als den größten Nutznießer der Verlagerung der Ausgaben hin zu KI und Broadcom und Marvell als Nutznießer von Netzwerk-Upgrades und semi-kundenspezifischen Chips.“

Abschwung bei Speicherchips

Wie beim vorherigen Chipzyklus-Abschwung, der von Ende 2018 bis Anfang 2020 andauerte, haben die Hersteller von Speicherchips die aktuelle Korrektur angeführt. micron Technology (MU) und andere Hersteller von Speicherchips begannen Mitte 2022, vor einer Schwäche des Marktes zu warnen.

Das große Problem bei diesem Zyklus bei Halbleiteraktien ist die durch die Covid-Pandemie verursachte Störung. Als die Pandemie Anfang 2020 ausbrach, heizten Homeoffice- und Fernunterrichtstrends einen Kaufrausch bei PCs und Tablets an. Die Verbraucher gaben auch viel Geld für Unterhaltungselektronik und Haushaltsgeräte aus, während sie sich an Ort und Stelle schützten.

Dann verschwanden die Pandemieängste und die Wirtschaft wurde wieder geöffnet. Die Verbraucher verlagerten ihre Ausgaben weg von der Elektronik. Analysten gehen jetzt davon aus, dass Micron in allen vier Quartalen dieses Geschäftsjahres Verluste verbuchen wird und für das Jahr auf einen geschätzten Verlust von 2.20 USD pro Aktie sinken wird, gegenüber einem Gewinn von 8.35 USD für 2022.

Es wird prognostiziert, dass die Umsätze in dem im September endenden Quartal steigen werden, wobei das Unternehmen im Dezember endenden Quartal von einem Verlust in einen Gewinn übergehen wird.

Autohersteller haben immer noch mit Chipknappheit zu kämpfen

Autohersteller waren während der Pandemie mit einem starken Mangel an Chips konfrontiert. Dies war das Ergebnis eines zweistufigen Prozesses: Erstens stornierten sie Bestellungen vor einem prognostizierten Rückgang der Nachfrage nach neuen Autos und Lastwagen. Aber die Nachfrage blieb stabil. Wenn Autohersteller neue Aufträge erteilten, fanden sie sich bei den Chipgießereien am Ende der Schlange wieder. Erst vor kurzem hat sich die Knappheit bei den Autochips entspannt.

Im Allgemeinen verwenden Autohersteller ältere Chiptechnologie. Die Produktionskapazität der Halbleiterindustrie für diese Chips ist begrenzter als für Spitzenchips mit höheren Margen, wie sie von hergestellt werden Taiwan Halbleiterfertigung (TSM).

Zu den Halbleiterunternehmen, die den Automobilmarkt bedienen, gehören Onsemi und STMicroelectronics sowie NXP Semiconductors (NXPI) und Texas Instruments (TXN).

Aber in all diesen Segmenten der Chip-Landschaft veränderten unvorhersehbares Verbraucherverhalten und verknotete Lieferketten die traditionellen Chip-Zyklus-Metriken.

„Covid hat einen Schraubenschlüssel in den Zyklus geworfen“, sagte Bill Jewell, ein Berater bei Semiconductor Intelligence, gegenüber IBD.

Fabriken wurden zu Beginn der Pandemie geschlossen und dann wiedereröffnet, um einer rasch steigenden Nachfrage nach PCs und anderen Geräten nachzujagen. Dann hörten die Verbraucher auf zu kaufen, nachdem sie hatten, was sie brauchten, sagt Jewell.

„PCs und Smartphones machen einen so großen Teil des Halbleiterverbrauchs aus, insbesondere Speicher, dass es große Auswirkungen auf den Markt hat, wenn diese langsamer werden“, sagte Jewell. „Die Automobil- und Industriemärkte halten sich, aber sie sind nicht so groß wie die PC- und Smartphone-Märkte.“

Für dieses Jahr erwarten Analysten, dass die Gewinne von STMicroelectronics in Q1 und Q2 steigen, bevor sie das Vorjahresniveau unterbieten. Die Umsatz- und Gewinnprognosen für Onsemi, NXP und Texas Instruments sind das ganze Jahr über niedriger.

Halbleiteraktien vs. Euphorie durchbrechend

Der Analyst der Deutschen Bank, Ross Seymore, sieht die Situation in der Halbleiterindustrie als Überbleibsel von pandemischen Störungen.

„Nach etwa zwei Jahren Halbleiterknappheit, die zu einer Umsatz-/Margen-„Party“ für den Sektor führten, sind die Fundamentaldaten des Sektors in die „Kater“-Phase geschwenkt“, sagte Seymore kürzlich in einer Kundenmitteilung. Der Kater wird durch Chiphersteller veranschaulicht, die ihre Umsatz- und Gewinnschätzungen für die letzten zwei Quartale angesichts rekordhoher Lagerbestände gesenkt haben, sagte er.

Chip-Aktien, die Sie im Auge behalten sollten, und Neuigkeiten aus der Halbleiterindustrie

Investoren, die die jüngsten schwachen Gewinnberichte beobachten, erwarten nun einen Tiefpunkt in der ersten Hälfte des Jahres 2023 und eine grundlegende Erholung in der zweiten Jahreshälfte, sagte Seymore. Dieser Optimismus spiegelt sich im diesjährigen Anstieg des Philadelphia Semiconductor Index (SOX) wider.

Seit Jahresbeginn ist der SOX um 15.5 % gestiegen, gegenüber einem Anstieg des S&P 1.6 um 500 %. Der SOX umfasst die 30 größten Chipaktien, die in den USA gehandelt werden

„Obwohl wir gesehen haben, dass dieses „Spielbuch“ für zyklische Investitionen in der Vergangenheit viele Male erfolgreich eingesetzt wurde, stellen wir auch fest, dass das Timing und die Steigung der letztendlichen Erholung schnell von größter Bedeutung sind, sobald die Euphorie nachlässt“, sagte Seymore.

Er fügte hinzu: „Wir sind nach wie vor etwas besorgt, dass das Ausmaß des Lageraufbaus in Verbindung mit einer immer noch mittelmäßigen Nachfrage die Steigung der Erholung von Umsatz, Marge und EPS (Gewinn pro Aktie) begrenzen könnte – selbst wenn das erste Halbjahr 2023 tatsächlich der Tiefpunkt ist.“

Chipbestände erreichen Rekordhöhen

Die aggregierten Bestandsdaten von 26 der größten Halbleiterunternehmen zeigen, dass die Lagerbestände im vierten Quartal ihren höchsten Stand erreichten, seit die Deutsche Bank 1994 mit der Erhebung solcher Daten begann, sagte Seymore.

„Die Branche ist endlich in die Katerphase eingetreten, wobei sich die Hauptsorgen für die Zukunft auf die Dauer/das Ausmaß der Kopfschmerzen und ebenso wichtig auf den Zeitpunkt/die Neigung der eventuellen Genesung konzentrieren“, sagte Seymore.

Mit solch einem vorsichtigen Ausblick konzentriert sich Seymore auf Halbleiteraktien mit vernünftigen Bewertungen und unternehmensspezifischen Katalysatoren. Zu seinen Lieblingsnamen gehören Broadcom, Marvell, MaxLinear (MXL), NXP Semi, Onsemi und Qualcomm (QCOM).

Auto-Chip-Aktien bleiben starkes Segment

Unterdessen dürfte die Nachfrage nach Automobilchips auch 2023 anhalten, was Unternehmen wie z Allegro MicroSystems (ALGM) und NXP, sagte Gary Mobley, Analyst bei Wells Fargo, kürzlich in einer Kundenmitteilung.

Produktionseinschränkungen durch Chipknappheit behinderten den Autoabsatz für mehr als zwei Jahre. Und es bleibt ein Nachholbedarf für neue Fahrzeuge, sagte Mobley.

Außerdem profitieren Hersteller von Automobilchips von einem erhöhten Halbleiteranteil in jedem Fahrzeug. Das sei den Trends der Elektrifizierung und Autonomie zu verdanken, sagte er.

„Solange sich die Produktion von leichten Fahrzeugeinheiten weiter in Richtung eines normalen Niveaus verbessert, sind höhere (Chip-)Lagerbestände erforderlich“, sagte Mobley.

FactSet-Konsensschätzungen zeigen Gewinnzuwächse für Allegro in den nächsten drei Quartalen, bevor es zu einer Verlangsamung kommt. Für die nächsten fünf Quartale werden Umsatzzuwächse prognostiziert.

„Sanfte Landung“ für Halbleiteraktien?

Die meisten Analysten prognostizieren eine fortlaufende Erholung, wobei einige Segmente früher positiv werden als andere.

Evercore ISI-Analyst CJ Muse hat eher eine „weiche Landung“ für Chipaktien und die Halbleiterindustrie als einen harten Abschwung prognostiziert. Auch die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft sollte zur Erholung beitragen, sagte er in einer Mitteilung an die Kunden.

Daniel Morgan, Senior Portfolio Manager bei Synovus Trust, betonte, dass die Gesundheit der Halbleiterindustrie ein wichtiges Barometer für den gesamten Technologiesektor sei.

„Der Halbleitersektor ist das Plankton des Technologie- und Fertigungsozeans“, sagte Morgan kürzlich in einer Kundenmitteilung. „Alles benötigt Chips, um zu funktionieren. Typischerweise wird der Chipsektor den Technologiesektor aus dem Tal führen und einer der ersten Sektoren sein, der grüne Sprossen zeigt, die eine bevorstehende Erholung ankündigen.“

Aber Morgan fügte hinzu: „Zu diesem Zeitpunkt gibt es nur wenige Anzeichen für eine Erholung.“

Und das Fazit für Anleger in Halbleiteraktien? Der Abwärtstrend im Chipzyklus begann im dritten Quartal 2022. Er könnte sechs Quartale anhalten, ähnlich wie der Abschwung 2018-2019, sagte Morgan.

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