Alles verkaufen-Märkte servieren gesündere Dosen von Panik

(Bloomberg) – Angesichts des Absturzes von Aktien, Anleihen und Kryptowährungen, der außer Kontrolle geratenen Inflation und der bevorstehenden monatelangen Straffung durch die US-Notenbank hat man langsam das Gefühl, dass auf den Finanzmärkten alles schiefgehen kann, was schiefgehen kann. Panik liegt in der Luft. Für Händler, die auf der Suche nach einem Silberstreif am Horizont sind, ist das so ziemlich das Beste, was man sagen kann.

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Der S&P 500 ist in drei Tagen um fast 9 % gefallen, eine schmerzhafte Phase, die praktisch nichts unversehrt gelassen hat, einschließlich Energieaktien, der Gruppe mit der besten Wertentwicklung des Jahres. Der Verkauf von Anleihen hat zugenommen, wobei die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen den höchsten Stand seit 10 und die Rendite zweijähriger Staatsanleihen den höchsten Stand seit der Finanzkrise erreicht hat. Die Kosten für den Schutz von Investment-Grade-Anleihen vor Zahlungsausfällen stiegen sprunghaft an und ein ETF, der diesen Sektor abbildet, stürzte auf den niedrigsten Stand seit März 2011.

Kann es schlimmer werden? Ja. Die Geschichte ist voller Beispiele für vorzeitigen Aufwärtstrend. Die Ergebnisse erweisen sich als falsch, die Daten werden hässlicher und Dinge, die billig schienen, erweisen sich einen Tag später als teuer. Für diejenigen, die die Erschöpfung der Verkäufer als nützlichen Indikator betrachten, kann man zumindest sagen, dass der Prozess im Gange ist. Wie lange es noch dauert, ist nicht absehbar – obwohl es in der Vergangenheit Indikatoren gibt, die geholfen haben.

„Es ist immer schwierig“, sagte Nancy Tengler, CEO und Chief Investment Officer von Laffer Tengler Investments, über die Unterscheidung zwischen dem Beginn und dem Ende eines Marktausverkaufs. „Normalerweise sucht man unter anderem nach Panikverkäufen“, sagte sie. „Die Frage ist, wie viel mehr Schmerzen es gibt und wie lange wird es dauern?“

Der Abschwung wird durch den Konsens angeheizt, dass die rasante Inflation eine aggressivere Reaktion der Fed erfordern wird, um unter Kontrolle zu kommen, was wiederum das US-Wirtschaftswachstum bremsen wird. Die Geldmärkte sehen den Endzinssatz der Zentralbank nun erstmals bei 4 % und gehen davon aus, dass dieser bis Mitte nächsten Jahres erreicht wird. Bestimmte Marktsegmente gehen davon aus, dass die Fed in dieser Woche extreme Ausmaße annimmt, wobei einige Banken eine mögliche Zinserhöhung um 100 Basispunkte nicht ausschließen.

Die Geschichte geht weiter

Mit 3,750 wird der S&P 500 nun mit etwas mehr als dem 15-fachen seines geschätzten Gewinns für 2023 gehandelt und liegt damit am unteren Ende seiner Bewertungsspanne des letzten Jahrzehnts. In besseren Zeiten könnte das die Zuversicht stärken, dass ein Ende des Verkaufs bevorsteht. Da die Märkte derzeit von Emotionen beherrscht werden, gibt es kaum eine Grundlage für eine Bullen-Prognose.

Strategen und Chartisten sagen, dass sie ein hohes Volumen, einen Anstieg der Volatilitätsanzeige der Cboe, lückenhafte Bewegungen bei den Aktien und eine Kapitulation seitens der Privatanlegerkohorte erwarten.

Aktien werden es schwer haben, sich zu erholen, wenn der VIX nicht die 40 erreicht, ein Niveau, das Julian Emanuel, Stratege bei Evercore ISI, als „kathartische Spülung“ bezeichnet. Der Volatilitätsindikator stieg am Montag auf über 34.

Das Handelsvolumen an US-Börsen überstieg am Montag 15 Milliarden Aktien, 3 Milliarden mehr als der Durchschnitt dieses Jahres bisher.

Dave Lutz von JonesTrading führt unterdessen eine „Kapitulationsliste“. Er beginnt, mehr Panik zu bemerken und beobachtet, ob der VIX 38 erreicht, ein Niveau, das er im Februar erreicht hat. Das Verhältnis von Puts zu Calls beim S&P 500 hat sich seinen Jahreshöchstständen angenähert, ein weiteres Zeichen dafür, dass ein mögliches Ende der Abwärtsbewegung bevorsteht. Andererseits liegt ein Maß für die relative Stärke des Index bei 32 und damit über dem Niveau, das auf einen überverkauften Zustand hinweisen würde.

Die Sitzung am Montag markierte auch einen „großen Drawdown“-Tag mit extremer Breite, sagte Lutz. Bis auf fünf fielen alle Aktien des Referenzindex. Privatanleger „fangen an, genügend Wunden zu erleiden“. Sie bekommen definitiv Angst“, sagte er.

Die Verkäufe zu Beginn der Woche waren unerbittlich. Energie, der Sektor mit der besten Performance des Jahres, verlor mehr als 5 %, die schlechteste Sitzung seit mehr als einem Monat. Die ganze Nervosität über die Maßnahmen der Fed hat die Rezessionswarnungen von Ökonomen wiederbelebt, die davon ausgehen, dass die Fed die Zinsen in einem Tempo anhebt, das es der Wirtschaft nicht ermöglichen wird, einem Abschwung zu entgehen. Der Vorstandsvorsitzende von Morgan Stanley sagte, er sehe das Risiko einer Rezession in den USA bei etwa 50 %.

„Es wird eine Rezession sein“, sagte Victoria Greene, Chief Investment Officer bei G Squared Private Wealth. „Es ist komisch, dass es immer noch Rezessionsleugner gibt. Ich kann mir nicht vorstellen, dass es nicht zu einer Rezession kommt, nur weil die Fed so drastische Schritte unternehmen muss.“

Der diesjährige Bärenmarkt erreichte seine Bezeichnung schneller als der Durchschnitt. Laut der Bespoke Investment Group dauert es normalerweise 500 Tage, bis der S&P 244 um 20 % von seinem Höchststand fällt. Die jetzige dauerte nur 161 Tage. Und in mehr als der Hälfte der 14 Bärenmärkte seit dem Zweiten Weltkrieg erreichte der Index innerhalb von zwei Monaten nach Überschreiten der 20-Prozent-Schwelle einen Tiefststand.

Laut Lori Calvasina, Leiterin der US-Aktienstrategie bei RBC Capital Markets, könnte der Einbruch des S&P 3,850 am Montag unter 500 nur der Beginn noch heftigerer Verkäufe sein, die den Index auf 3,200 oder mehr als 30 % unter die Januar-Höchststände steigen lassen könnten. Das würde „im Einklang mit dem durchschnittlichen Rezessionsrückgang im S&P 500 vom Höhepunkt bis zum Tiefpunkt seit den 1930er Jahren stehen“, schrieb sie in einem Bericht. Calvasina weist außerdem darauf hin, dass ein solcher Rückgang mit dem Covid-Ausverkauf Anfang 2020 vergleichbar wäre, „was uns glauben lässt, dass dies ein vernünftiger Ausgangspunkt ist, um darüber nachzudenken, wie tief der S&P 500 dieses Mal in einem Rezessionsrückgang fallen könnte.“

Saira Malik, CIO bei Nuveen, sieht jedoch Chancen in Wachstumsaktien. Die Kohorte erlitt bis Mai Verluste, die fünfmal höher waren als die ihrer Value-Konkurrenten. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse für Wachstum und Technologie scheinen potenziell „verlockender“ zu sein, und auch wenn eine Abschwächung der Inflation weiterhin ausbleibt, könnte bald ein Plateau in Sicht sein. „Es sind weiterhin schwierige Zeiten für Wachstumsaktien, aber wir sehen in der düsteren Lage auch Lichtblicke“, schrieb sie.

Auch wenn es wahr sein mag, dass Händler den VIX höher sehen wollen, als er derzeit ist, bevor sie eine Kapitulation ausrufen können, ist es laut Art Hogan schwierig, eine klare Definition dafür zu finden, wie ein Wash-out-Ereignis wirklich aussieht , Chefmarktstratege bei National Securities.

„Wir sind heute wahrscheinlich näher am Kapitulationspunkt als vor einem Monat“, sagte Hogan in einem Interview. „Aber leider kann man in der realen Welt keine strengen Richtlinien dafür aufstellen, wie Panik- und Kapitulationsverkäufe aussehen.“

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